战术性大类资产配置周度点评（20260712）：地缘局势扰动有限，风险资产仍具配置优势

地缘局势扰动有限，风险资产仍具配置优势 战术性大类资产配置周度点评（20260712） 本报告导读： 中东地缘政治局势再度升级，短期内或对市场情绪形成一定扰动，但整体影响预计相对有限。我们建议超配A股、H股、美股与日股。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.com登记编号S0880520120005 投资要点： 李健(分析师)010-83939798lijian8@gtht.com登记编号S0880525070013 权益方面：（1）不确定性下降+微观交易压力减轻，市场价值发现功能将有效发挥，市场结构有望扩散，建议超配A股。风险边界和约束出现，投资者风险偏好与预期下修基本结束，市场回到内生发展逻辑。近期新一轮资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度。传统行业在逐步企稳；面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速；此外，中国具有竞争力的制造业在走向全球，跨国公司涌现与ROE提升，2026年中国增长的预期有望出现上修。（2）港股同样受益于中国内地强劲而有韧性的经济表现，建议超配H股。（3）美国经济韧性较强，AI产业仍在趋势性发展，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行。日本经济与全球AI、半导体与存储产业链深度相关，该国宽基指数弹性更大。地缘政治不确定性仍扰动市场情绪与全球宏观流动性预期，全球风险资产波动或加剧，但中枢仍有望震荡上行，建议超配美股与日股。 地缘局势反复，风险资产仍具配置优势2026.06.29美伊进行和平会谈，风偏修复交易或延续2026.06.22美伊达成协议，风偏修复或主导资产定价2026.06.16通胀预期与风偏修正或主导大类资产定价2026.05.25尾部风险概率较低，预期修正冲击有限2026.05.18 债券方面：（1）融资需求与信贷供给仍不平衡，建议标配国债。在经济与风险偏好修复的背景下，融资需求与信贷供给虽仍不平衡，但供需关系边际改善；市场近期关于资金价格博弈较为激烈，国债配置性价比相对偏低。（2）美国经济韧性尚存，美债配置性价比低于风险资产。美国经济韧性尚存背景下，地缘政治不确定性扰动或使得投资者反复修正全球宏观流动性预期。整体而言，美债配置性价比低于风险资产。 商品方面：（1）市场反复修正全球宏观流动性预期或阶段性冲击黄金价格。长期看，黄金的战略性配置价值依旧维持：特朗普政府实施的系列政策使得二战后全球秩序逐渐瓦解。在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，安全再次成了最为稀缺的资源，而黄金则是对抗这种不确定性的具象化。市场反复修正全球宏观流动性预期或阶段性冲击黄金价格。（2）地缘政治局势扰动或提振全球油价中枢，建议标配原油。原油价格近期或受地缘政治不确定性扰动，但全球经济原油需求相对偏弱，OPEC+产量政策多变，长期看，原油中枢仍缺乏上行动能。 风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，量化模型局限性，地缘政治不确定性。 目录 1.大类资产表现回顾与资产配置观点..............................................................31.1.大类资产表现回顾....................................................................................31.2.近期重要事件回顾....................................................................................51.3.重要事件定价分析....................................................................................51.4.重点资产战术性配置观点........................................................................52.战术性资产配置组合追踪..............................................................................72.1.战术性资产配置组合................................................................................72.1.1.组合运行情况.....................................................................................73.风险提示..........................................................................................................9 1.大类资产表现回顾与资产配置观点 我们以周报的形式回顾上周（2026年7月6日至2026年7月12日，下文同）周内市场关注度高、对大类资产影响较大的事件或数据，并进行必要点评，同时及时更新我们的战术性主动配置观点。战术性配置观点反映了我们对某项资产在未来1~3个月内相较于其他资产风险回报比的预期。 1.1.大类资产表现回顾 1.2.近期重要事件回顾 伊朗再次关闭霍尔木兹海峡1。伊朗伊斯兰革命卫队海军于2026年7月12日凌晨宣布，霍尔木兹海峡即日起关闭，任何船只不得通行。伊方此前公告表示，外国势力干预霍尔木兹海峡事务、非法划定船只通行路线的行为都将招致伊方“坚决应对”。鉴于外国势力非法干预造成不安全局面，霍尔木兹海峡即日起关闭，直至另行通知以及美国停止干涉这一地区为止。 1.3.重要事件定价分析 中东地缘政治局势再度升级，短期内或对市场情绪形成一定扰动，但整体影响预计相对有限。美伊双方签署和平备忘录后，局势进一步失控的概率有所下降，后续冲突大概率难以突破此前形成的约束边界，市场风险偏好的波动或更多体现为阶段性冲击。我们仍预计，在美国、伊朗及中东主要国家的共同协调下，霍尔木兹海峡有望逐步恢复有序通行，全球能源供应链面临的尾部风险亦将得到一定控制。 1.4.重点资产战术性配置观点 权益方面：（1）不确定性下降+微观交易压力减轻，市场价值发现功能将有效发挥，市场结构有望扩散，建议超配A股。风险边界和约束出现，投资者风险偏好与预期下修基本结束，市场回到内生发展逻辑。近期新一轮资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度。传统行业在逐步企稳；面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速；此外，中国具有竞争力的制造业在走向全球，跨国公司涌现与ROE提升，2026年中国增长的预期有望出现上修。（2）港股同样受益于中国内地强劲而有韧性的经济表现，建议超配H股。（3）美国经济韧性较强，AI产业仍在趋势性发展，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行。日本经济与全球AI、半导体与存储产业链深度相关，该国宽基指数弹性更大。地缘政治不确定性仍扰动市场情绪与全球宏观流动性预期，全球风险资产波动或加剧，但中枢仍有望震荡上行，建议超配美股与日股。 债券方面：（1）融资需求与信贷供给仍不平衡，建议标配国债。在经济与风险偏好修复的背景下，融资需求与信贷供给虽仍不平衡，但供需关系边际改善；市场近期关于资金价格博弈较为激烈，国债配置性价比相对偏低。（2）美国经济韧性尚存，美债配置性价比低于风险资产。美国经济韧性尚存背景下，地缘政治不确定性扰动或使得投资者反复修正全球宏观流动性预期。整体而言，美债配置性价比低于风险资产。 商品方面：（1）市场反复修正全球宏观流动性预期或阶段性冲击黄金价格。长期看，黄金的战略性配置价值依旧维持：特朗普政府实施的系列政策使得二战后全球秩序逐渐瓦解。在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，安全再次成了最为稀缺的资源，而黄金则是对抗这种不确定性的具象化。市场反复修正全球宏观流动性预期或阶段性冲击黄金价格。（2）地缘政治局势扰动或提振全球油价中枢，建议标配原油。原油价格近期或受地缘政治不确定性扰动，但全球经济原油需求相对偏弱，OPEC+产量政策多变，长期看，原油中枢仍缺乏上行动能。 基于发布于2025年4月的《主动大类资产配置研究体系简析》中所述的研究框架，并结合增量信息分析，我们的战术性资产配置观点更新如下： 2.战术性资产配置组合追踪 我们构建的战术性资产配置模拟组合细节如下： 1、调仓方式：我们每周审视一次组合资产配置与观点边际变化情况，如果发生调仓交易，则交易日期为审核日之后的下一个交易日。在观点没有发生显著变化的情况下，我们通常固定地以月度频率重新审视投资组合运作情况，并根据实际情况调整资产配置权重。但当我们的主动观点发生边际变化时，会基于变化显著程度与驱动因子对投资组合的配置权重进行不定期调整，以保持投资组合的灵活性。 2、比较基准：我们将基于宏观因子风险平价模型计算出来的战略性资产配置作为组合基准，其中大类资产配置权重分别为权益45%（A股7.5%，港股7.5%，美股15%，德股5%，日股5%，印股5%）、债券的权重为45%（其中长久期中国国债10%，短久期中国国债12.5%，长久期美国国债10%，短久期美国国债12.5%）、商品的权重为10%（其中黄金5%，原油2.5%，南华商品指数2.5%）。 3、偏离规定：大类资产偏离的上下限幅度设置为±10%，内部细分资产的权重主要参考Black-Litterman战术性资产配置模型的运行结果，并结合主观分析设定。 2.1.战术性资产配置组合 2.1.1.组合运行情况 上周，战术性资产配置组合收益率为0.17%。截至2026年7月12日，相对于基准组合，战术性资产配置组合实现累计超额收益率6.48%，累计绝对收益率22.28%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 战术性资产配置组合覆盖标的最新权重与表现情况如下。 3.风险提示 分析维度存在局限性：研究框架基于分析师观点，分析维度或无法完全反映市场定价因素。 模型设计存在主观性：宏观因子模型的因子与权重选取基于主客观相结合，客观部分源自量化回测，而主观部分则源自经验与判断，或存在一定偏差。 历史与预期数据存在偏差：报告所采用的历史数据与预期数据或无法精准代表市场实际预期。 量化模型局限性：本结论仅从量化模型推导得出，与研究所其他研究团队的观点不重合。有关研究所其他研究团队对上述行业的观点，请参考相关已发布的研究报告。 地缘政治不确定性：全球地缘冲突、大国博弈及贸易与制裁政策变化或对供应链、能源价格及资本流动产生扰动，进而影响风险偏好与资产定价，若相关事件超预期演化，或导致模型结论发生调整。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告