战术性资产配置周度点评（20250817）：如火如荼：权益资产或仍阶段性占优

如火如荼：权益资产或仍阶段性占优 战术性资产配置周度点评（20250817） 本报告导读： 我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们建议战术性超配A股，战术性标配人民币，战术性低配美债与原油。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.com登记编号S0880520120005 投资要点： 成交活跃度下降，万得全A估值领涨2025.08.11成交活跃度下降，沪深300估值领跌2025.08.04稳固优化：中国权益仍具备上行动能2025.08.04既是中国经济“转型牛”，也是中国资本市场“改革牛”2025.08.03成交活跃度上升，万得全A估值领涨2025.07.28 多重因素有望支持中国资产继续表现，我们维持对A股的战术性超配观点。中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及基建财政边际发力提振市场风险偏好，投资者的资产配置再平衡行为有望支持流动性充裕稳定，市场调整有利于微观交易结构稳固优化。上述因素均有望继续支持中国权益表现，我们认为中国权益资产阶段性具备极高的风险回报比与战术性配置价值。 较强的内生性通胀粘性或限制美联储货币政策空间，我们维持对美债的战术性低配观点。特朗普政府政策缺乏可预测性，美国内生性通胀粘性仍强，投资者对美联储货币政策仍在进行激烈的预期博弈使得投资者对美债利率有着更高的要求。美国较强的经济韧性或支持美债实际利率中枢上行，在就业与零售均强的背景下，美债利率易上难下。我们认为美债阶段性具备较低的风险回报比与战术性配置价值。 原油供需仍偏弱，我们维持对原油的战术性低配观点。近期全球地缘政治形势温和，投资者对于原油供给的担忧减弱;全球原油需求仍相对偏弱，OPEC+持续推进原油增产计划，特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价。预计原油价格或将继续承压。 风险偏好高企有利于支持人民币汇率，我们维持对人民币的战术性标配观点。中国经济运行稳中向好，相较于其他主要经济体增长动能韧性较强，近期景气预期持续上修有望支撑人民币汇率中枢稳定升值。预计在全球宏观环境愈加复杂的背景下，人民币汇率整体将呈现双向波动的态势。 风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 目录 1.大类资产表现回顾与资产配置观点..............................................................3 1.1.大类资产表现回顾....................................................................................31.2.近期重要事件回顾....................................................................................51.3.重要事件定价分析....................................................................................61.4.重点资产战术性配置观点........................................................................72.战术性资产配置组合追踪..............................................................................92.1.战术性资产配置组合................................................................................92.1.1.组合运行情况.....................................................................................93.风险提示........................................................................................................11 1.大类资产表现回顾与资产配置观点 我们以周报的形式回顾上周（2025年8月11日至2025年8月17日，下文同）周内市场关注度高、对大类资产影响较大的事件或数据，并进行必要点评，同时及时更新我们的战术性主动配置观点。战术性配置观点反映了我们对某项资产在未来1~3个月内相较于其他资产风险回报比的预期。 1.1.大类资产表现回顾 1.2.近期重要事件回顾 通胀数据超预期反映美国内生性通胀粘性仍强。美国7月PPI同比上升3.3%，高于市场预期2.5%和前值2.4%。7月未季调CPI同比增长2.7%，低于预测值2.8%，持平于前值2.7%。8月一年期通胀率预期同比增长4.9%，高于市场预期4.4%与前值4.5%。 特朗普与普京会晤，但双方暂未就结束俄乌局势达成协议1。美国总统特朗普与俄罗斯总统普京于2025年8月15日在阿拉斯加进行了长达三小时的会晤。之后，两人都宣称会晤富有成效，但是，针对国际社会关心的解决或暂停俄乌战争，双方都未能宣布就此达成任何协议。 乌克兰总统泽连斯基于同周六（2025年8月16日）宣布，他将于8月18日于华盛顿同特朗普会晤，讨论结束俄乌冲突的“所有细节”。特朗普表示，若与乌会谈顺利，将于后续举行三方峰会。 1.3.重要事件定价分析 美国内生性通胀粘性仍强使得市场下修对美联储货币政策的宽松预期。此前，由于非农数据偏弱，市场普遍认为美联储较大概率将于2025年9月降息，但尚可的就业率以及符合预期的零售销售数据、消费者信心指数反映美国经济为边际收敛而并非失速。随着近期通胀数据与通胀预期大幅反弹，美联储降息的必要性有所降低。在就业数据与货币政策被政治博弈所影响的背景下，后续市场对于美联储货币政策的预期或倾向于往紧缩方向修正。 综上所述，我们维持此前的战术性大类资产配置观点。权益资产中，我们对经济景气预期持续上修、国家高度支持资本市场发展、市场流动性稳定、风险偏好逐渐改善以及微观交易结构稳固优化的A股高度乐观。债券资产中，我们对受到较强的经济内生性通胀粘性以及韧性压制的美债相对谨慎。大宗商品中，我们认为原油价格或仍受到供给与需求端的双向压制。全球外汇中，我们认为中国经济运行趋势稳中向好、相较于其他主要经济体增长动能韧性较强有望支撑人民币汇率中枢稳定。 1.4.重点资产战术性配置观点 多重因素有望支持中国资产继续表现，我们维持对A股的战术性超配观点。中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及基建财政边际发力提振市场风险偏好，投资者的资产配置再平衡行为有望支持流动性充裕稳定，市场调整有利于微观交易结构稳固优化。上述因素均有望继续支持中国权益表现，我们认为中国权益资产阶段性具备极高的风险回报比与战术性配置价值。 较强的内生性通胀粘性或限制美联储货币政策调整空间，我们维持对美债的战术性低配观点。特朗普政府政策缺乏可预测性，美国内生性通胀粘性仍强，投资者对美联储货币政策仍在进行激烈的预期博弈使得投资者对美债利率有着更高的要求。美国较强的经济韧性或支持美债实际利率中枢上行，在就业与零售均强的背景下，美债利率易上难下。我们认为美债阶段性具备较低的风险回报比与战术性配置价值。 原油供需仍偏弱，我们维持对原油的战术性低配观点。近期全球地缘政治形势温和，投资者对于原油供给的担忧减弱;全球原油需求仍相对偏弱，OPEC+持续推进原油增产计划，特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价。预计原油价格或将继续承压。 风险偏好高企有利于支持人民币汇率，我们维持对人民币的战术性标配观点。中国经济运行稳中向好，相较于其他主要经济体增长动能韧性较强，近期景气预期持续上修有望支撑人民币汇率中枢稳定升值。预计在全球宏观环境愈加复杂的背景下，人民币汇率整体将呈现双向波动的态势。 基于发布于2025年2月的《主动大类资产配置研究体系简析》中所述的研究框架，并结合增量信息分析，我们的战术性资产配置观点更新如下： 2.战术性资产配置组合追踪 基于发布于2025年8月11日的策略月报《风险偏好改善支撑全球权益配置价值》，我们构建新的战术性资产配置模拟组合，组合的细节如下： 1、调仓方式：我们每周审视一次组合资产配置与观点边际变化情况，如果发生调仓交易，则交易日期为审核日之后的下一个交易日。在观点没有发生显著变化的情况下，我们通常固定地以月度频率重新审视投资组合运作情况，并根据实际情况调整资产配置权重。但当我们的主动观点发生边际变化时，会基于变化显著程度与驱动因子对投资组合的配置权重进行不定期调整，以保持投资组合的灵活性。 2、比较基准：我们将基于宏观因子风险平价模型计算出来的战略性资产配置作为组合基准，其中大类资产配置权重分别为权益45%（A股7.5%，港股7.5%，美股15%，欧股5%，日股5%，印股5%）、债券的权重为45%（其中长久期中国国债10%，短久期中国国债12.5%，长久期美国国债10%，短久期美国国债12.5%）、商品的权重为10%（其中黄金5%，原油2.5%，南华商品指数2.5%）。 3、偏离规定：大类资产偏离的上下限幅度设置为±10%，内部细分资产的权重主要参考Black-Litterman战术性资产配置模型的运行结果，并结合主观分析设定。 2.1.战术性资产配置组合 2.1.1.组合运行情况 上周，战术性资产配置组合收益率为-0.64%。截至2025年8月17日，相对于基准指数，通用版战术性资产配置组合实现累计超额收益率3.11%（年化2.75%），累计绝对收益率9.03%（年化7.94%）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 战术性资产配置组合覆盖标的最新权重与表现情况如下。 3.风险提示 分析维度存在局限性：研究框架基于分析师观点，分析维度或无法完全反映市场定价因素。 模型设计存在主观性：宏观因子模型的因子与权重选取基于主客观相结合，客观部分源自量化回测，而主观部分则源自经验与判断，或存在一定偏差。 历史与预期数据存在偏差：报告所采用的历史数据与预期数据或无法精准代表市场实际预期。 市场一致预期调整：报告结论均基于市场一致预期中性假设，如若超预期事件发生导致市场预期与对应宏观因子发生调整，或导致模型结论发生改变。 量化模型局限性：本结论仅从量化模型推导得出，与研究所其他研究团队的观点不重合。有关研究所其他研究团队对上述行业的观点，请参考相关已发布的研究报告。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨