战术性资产配置周度点评（20260105）：地缘政治突变，建议超配黄金

地缘政治突变，建议超配黄金 战术性资产配置周度点评（20260105） 本报告导读： 南美地缘政治突变，或催化新一轮全球避险需求上升。我们建议战术性超配A/H股、美股、黄金，标配国债，低配原油。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.com登记编号S0880520120005 投资要点： 李健(分析师)010-83939798lijian8@gtht.com登记编号S0880525070013 “金发姑娘”背景渐显有利于美股表现，建议超配美股。美联储12月利率决议降息幅度基本符合市场预期，货币政策指引方向谨慎，但同时超预期扩表，市场对于货币政策的定价博弈基本告一段落。美光科技的财报与业绩指引有力驳斥了市场对于AI产业趋势的担忧与质疑，市场风险偏好大幅上行。美国经济边际降温但韧性仍在，内生性通胀粘性逐渐减弱，“金发姑娘”迹象渐显，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行。 郭佼佼(分析师)021-38031042guojiaojiao2@gtht.com登记编号S0880523070002 新年国债配置力量或进行博弈，建议标配国债。融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡。此前债市由于缺乏有效的配置力量而较为低迷，新年或在当前点位迎来博弈。 日央行加息靴子落地，建议超配风险资产2025.12.22利率决议将至，建议均衡配置2025.12.08美联储货币政策预期博弈加剧2025.12.01噤若寒蝉：风偏下行压制全球权益表现2025.11.24鸽声渐起：超配权益待新高，债券迎配置时机2025.08.24 全球地缘政治局势不确定性上升，黄金具备较强韧性与避险属性，建议超配黄金。全球地缘政治局势的不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢。虽然投机性交易资金的流入阶段性抬升了黄金波动中枢，并压制其避险属性，但在全球风险资产波动且对AI产业趋势高度博弈的背景下，黄金价格仍然具有较强的韧性。 原油短期博弈或加剧，建议低配原油。投资者对于原油供给供需预期相对一致，OPEC+的产量调整行为相对温和。南美地缘政治事件或使得美国对于全球油价的影响变大，而特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价，预计原油价格或将继续承压，短期或面临激烈博弈。 风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 目录 1.大类资产表现回顾与资产配置观点..............................................................3 1.1.大类资产表现回顾....................................................................................31.2.近期重要事件回顾....................................................................................51.3.重要事件定价分析....................................................................................61.4.重点资产战术性配置观点........................................................................72.战术性资产配置组合追踪..............................................................................92.1.战术性资产配置组合................................................................................92.1.1.组合运行情况.....................................................................................93.风险提示........................................................................................................11 1.大类资产表现回顾与资产配置观点 我们以周报的形式回顾上周（2025年12月29日至2026年1月4日，下文同）周内市场关注度高、对大类资产影响较大的事件或数据，并进行必要点评，同时及时更新我们的战术性主动配置观点。战术性配置观点反映了我们对某项资产在未来1~3个月内相较于其他资产风险回报比的预期。 1.1.大类资产表现回顾 1.2.近期重要事件回顾 美军突袭委内瑞拉并抓捕总统马杜罗1。2026年1月3日，美国总统特朗普在社交媒体上确认，美军对委内瑞拉发起大规模军事行动，突袭委首都加拉加斯并抓走委总统马杜罗及其夫人。 1.3.重要事件定价分析 南美地缘政治突变，或催化新一轮全球避险需求上升。美方明显违反国际法和国际关系基本准则，违反《联合国宪章》宗旨和原则，或加剧区域性地缘政治波动，并催化新一轮全球避险需求上升。 权益资产中，（1）多重因素支持中国权益表现。经济工作会议临近，2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极。美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件。改革提振中国市场风险偏好。（2）“金发姑娘”背景渐显有利于美股表现。美国经济边际降温但韧性仍在，内生性通胀粘性逐渐减弱，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行。债券资产中，新年国债配置力量或进行博弈。融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡。此前债市由于缺乏有效的配置力量而较为低迷，新年或在当前点位迎来博弈。大宗商品中，（1）全球地缘政治局势不确定性上升，黄金具备较强韧性与避险属性。全球地缘政治局势的不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢。在全球风险资产波动且对AI产业趋势高度博弈的背景下，黄金价格仍然具有较强的韧性。（2）原油短期博弈或加剧。投资者对于原油供给供需预期相对一致，OPEC+的产量调整行为相对温和。南美地缘政治事件或使得美国对于全球油价的影响变大，而特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价，预计原油价格或将继续承压，短期或面临激烈博弈。 1.4.重点资产战术性配置观点 多重因素支持中国权益表现，建议超配A/H股。2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极。美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件。改革提振中国市场风险偏好。 “金发姑娘”背景渐显有利于美股表现，建议超配美股。美联储12月利率决议降息幅度基本符合市场预期，货币政策指引方向谨慎，但同时超预期扩表，市场对于货币政策的定价博弈基本告一段落。美光科技的财报与业绩指引有力驳斥了市场对于AI产业趋势的担忧与质疑，市场风险偏好大幅上行。美国经济边际降温但韧性仍在，内生性通胀粘性逐渐减弱，“金发姑娘”迹象渐显，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行。 新年国债配置力量或进行博弈，建议标配国债。融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡。此前债市由于缺乏有效的配置力量而较为低迷，新年或在当前点位迎来博弈。 风险资产波动背景下黄金具备较强韧性与避险属性，建议超配黄金。全球地缘政治局势的不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢。虽然投机性交易资金的流入阶段性抬升了黄金波动中枢，并压制其避险属性，但在全球风险资产波动且对AI产业趋势高度博弈的背景下，黄金价格仍然具有较强的韧性。 原油短期博弈或加剧，建议低配原油。投资者对于原油供给供需预期相对一致，OPEC+的产量调整行为相对温和。南美地缘政治事件或使得美国对于全球油价的影响变大，而特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价，预计原油价格或将继续承压，短期或面临激烈博弈。 基于发布于2025年4月的《主动大类资产配置研究体系简析》中所述的研究框架，并结合增量信息分析，我们的战术性资产配置观点更新如下： 2.战术性资产配置组合追踪 我们构建的战术性资产配置模拟组合细节如下： 1、调仓方式：我们每周审视一次组合资产配置与观点边际变化情况，如果发生调仓交易，则交易日期为审核日之后的下一个交易日。在观点没有发生显著变化的情况下，我们通常固定地以月度频率重新审视投资组合运作情况，并根据实际情况调整资产配置权重。但当我们的主动观点发生边际变化时，会基于变化显著程度与驱动因子对投资组合的配置权重进行不定期调整，以保持投资组合的灵活性。 2、比较基准：我们将基于宏观因子风险平价模型计算出来的战略性资产配置作为组合基准，其中大类资产配置权重分别为权益45%（A股7.5%，港股7.5%，美股15%，欧股5%，日股5%，印股5%）、债券的权重为45%（其中长久期中国国债10%，短久期中国国债12.5%，长久期美国国债10%，短久期美国国债12.5%）、商品的权重为10%（其中黄金5%，原油2.5%，南华商品指数2.5%）。 3、偏离规定：大类资产偏离的上下限幅度设置为±10%，内部细分资产的权重主要参考Black-Litterman战术性资产配置模型的运行结果，并结合主观分析设定。 2.1.战术性资产配置组合 2.1.1.组合运行情况 上周，战术性资产配置组合收益率为-0.81%。截至2025年12月31日，相对于基准组合，战术性资产配置组合实现累计超额收益率3.71%，累计绝对收益率9.52%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 战术性资产配置组合覆盖标的最新权重与表现情况如下。 3.风险提示 分析维度存在局限性：研究框架基于分析师观点，分析维度或无法完全反映市场定价因素。 模型设计存在主观性：宏观因子模型的因子与权重选取基于主客观相结合，客观部分源自量化回测，而主观部分则源自经验与判断，或存在一定偏差。 历史与预期数据存在偏差：报告所采用的历史数据与预期数据或无法精准代表市场实际预期。 市场一致预期调整：报告结论均基于市场一致预期中性假设，如若超预期事件发生导致市场预期与对应宏观因子发生调整，或导致模型结论发生改变。 量化模型局限性：本结论仅从量化模型推导得出，与研究所其他研究团队的观点不重合。有关研究所其他研究团队对上述行业的观点，请参考相关已发布的研究报告。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适