战术性资产配置周度点评（20250921）：平衡风险：美联储预防式降息谨慎克制

平衡风险：美联储预防式降息谨慎克制 战术性资产配置周度点评（20250921） 本报告导读： 我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们建议战术性超配港股与美股，战术性标配美债、黄金与人民币。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.com登记编号S0880520120005 投资要点： 宽松在望：美联储降息预期持续强化2025.09.15中国市场机会是广泛的，年内还有望走出新高2025.09.14中国股市不会止步，行情有望走向扩散2025.08.31成交活跃度升温，创业板指估值领涨2025.08.30成交活跃度走高，创业板指估值领涨2025.08.23 美联储降息或支持港股流动性充裕稳定，我们维持对港股的战术性超配观点。中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及资本市场制度改革提振市场风险偏好，中国内地无风险利率中枢下行以及海外美联储货币政策趋松调整有利于支持港流动性充裕稳定。中国内地南下资金对港股定价权的提升亦有利于降低全球复杂宏观环境对港股的扰动。我们认为港股阶段性具备极高的风险回报比与战术性配置价值。 经济良性运行与宏观流动性温和改善有望支持美股继续表现，我们维持对美股的战术性超配观点。美国经济虽边际收敛但韧性仍存，经济运行趋势暂未失速，AI产业亦有广阔发展空间。美联储“预防式”调整货币政策有利于维持经济的良性运行趋势，并避免通胀与就业风险失控，支持美股流动性充裕稳定。我们认为美股阶段性具备较高的风险回报比与战术性配置价值。 美国内生性通胀粘性与实际利率或温和下行，我们维持对美债的战术性标配观点。美联储风险管理性质的“预防式”降息有利于维持经济的良性运行趋势，并避免通胀与就业风险失控。降息后，预计全球宏观流动有望性温和改善，而降温却未失速的经济状态亦有助于压制内生性通胀粘性与实际利率。我们认为美债阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值。 全球宏观流动性的改善与实际利率的下降或支持黄金表现，我们维持对黄金的战术性标配观点。美联储降息后，宏观流动性的改善与实际利率的下降有利于降低黄金持有成本，并在一定程度上支持金价表现。中美元首谈话后，极端地缘政治冲突发生的概率较低，但不可预测的小型矛盾或阶段性加剧金价的波动。我们认为黄金阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值。 中国经济强韧性以及极端地缘政治冲突风险下降支持人民币汇率，我们维持对人民币的战术性标配观点。中国经济运行稳中向好，相较于其他主要经济体增长动能韧性较强，资本市场回报较好与景气预期改善有望支撑人民币汇率中枢稳定升值。预计在全球宏观环境愈加复杂的背景下，人民币汇率整体将呈现双向波动的态势，中枢震荡升值。 风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 目录 1.大类资产表现回顾与资产配置观点..............................................................3 1.1.大类资产表现回顾....................................................................................31.2.近期重要事件回顾....................................................................................51.3.重要事件定价分析....................................................................................61.4.重点资产战术性配置观点........................................................................72.战术性资产配置组合追踪..............................................................................92.1.战术性资产配置组合................................................................................92.1.1.组合运行情况.....................................................................................93.风险提示........................................................................................................11 1.大类资产表现回顾与资产配置观点 我们以周报的形式回顾上周（2025年9月15日至2025年9月21日，下文同）周内市场关注度高、对大类资产影响较大的事件或数据，并进行必要点评，同时及时更新我们的战术性主动配置观点。战术性配置观点反映了我们对某项资产在未来1~3个月内相较于其他资产风险回报比的预期。 1.1.大类资产表现回顾 1.2.近期重要事件回顾 美联储“预防式”降息25BP，鲍威尔表态谨慎克制1。美联储于2025年9月17日宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%~4.25%，主席鲍威尔的表态以及票委点阵图分布显示出美联储相对谨慎以及降息节奏谨慎缓和的货币政策预期指引。鲍威尔指出，美联储始终致力于兼顾就业最大化与物价稳定两大目标。在当前通胀风险偏上行、就业风险却倾向下行的矛盾环境下，政策需要在双重使命之间寻求平衡。因此，本次降息可视作出于风险管理考量的“预防式”降息。 中美两国元首通电话并深入交流意见2。9月19日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。习近平强调，中美完全可以相互成就、共同繁荣，双方需坚持相互尊重、和平共处、合作共赢。中方希望美方避免单边贸易限制，妥善处理分歧，并为中国企业在美投资创造公平环境。特朗普表示，美中关系是全球最重要的双边关系，两国合作有助于世界和平稳定。美方愿与中方保持长期良好关系，推动经贸合作，支持双方团队妥善解决TikTok问题，并共同维护世界和平。 1.3.重要事件定价分析 美联储进行“预防式”降息有利于美国经济良性运行，并提升全球宏观流动性。美联储本次降息幅度为25BP，略谨慎于市场预期，但性质符合市场预期。作为风险管理性质的“预防式”降息，本次降息旨在美国就业降温与经济景气度边际收敛的背景下维持整体经济的良性运行趋势，并避免通胀与就业风险失控。本次降息后，预计全球宏观流动有望性温和改善，而降温却未失速的经济状态亦有助于压制内生性通胀粘性与实际利率。在这样的背景下，市场的风险偏好不会大幅波动，而流动性的改善则有利于利率敏感型性资产的相对表现。 中美两国元首通话交流为国际地缘政治冲突设定上限。中美两国元首通话向外释放出积极信号，不仅有助于缓解经贸摩擦与企业关切，也向外界表明中美具备通过对话管控分歧的意愿，从而为国际地缘政治冲突设定“上限”，避免局势出现不可控升级。 综上所述，我们维持此前的战术性大类资产配置观点。权益资产中，我们对经济尚有韧性、AI产业具有广阔发展空间且受到“预防式”降息改善流动性的美股相对乐观。债券资产中，我们对美国内生性通胀粘性与实际利率或温和下行背景下的美债相对中性。大宗商品中，我们认为全球宏观流动性改善与实际利率下降有望支持黄金表现。全球外汇中，我们认为中国经济强韧性以及极端地缘政治冲突风险下降有望支持人民币汇率。 1.4.重点资产战术性配置观点 美联储降息或支持港股流动性充裕稳定，我们维持对港股的战术性超配观点。中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及资本市场制度改革提振市场风险偏好，中国内地无风险利率中枢下行以及海外美联储货币政策趋松调整有利于支持港流动性充裕稳定。中国内地南下资金对港股定价权的提升亦有利于降低全球复杂宏观环境对港股的扰动。我们认为港股阶段性具备极高的风险回报比与战术性配置价值。 经济良性运行与宏观流动性温和改善有望支持美股继续表现，我们维持对美股的战术性超配观点。美国经济虽边际收敛但韧性仍存，经济运行趋势暂未失速，AI产业亦有广阔发展空间。美联储“预防式”调整货币政策有利于维持经济的良性运行趋势，并避免通胀与就业风险失控，支持美股流动性充裕稳定。我们认为美股阶段性具备较高的风险回报比与战术性配置价值。 美国内生性通胀粘性与实际利率或温和下行，我们维持对美债的战术性标配观点。美联储风险管理性质的“预防式”降息有利于维持经济的良性运行趋势，并避免通胀与就业风险失控。降息后，预计全球宏观流动有望性温和改善，而降温却未失速的经济状态亦有助于压制内生性通胀粘性与实际利率。我们认为美债阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值。 全球宏观流动性的改善与实际利率的下降或支持黄金表现，我们维持对黄金的战术性标配观点。美联储降息后，宏观流动性的改善与实际利率的下降有利于降低黄金持有成本，并在一定程度上支持金价表现。中美元首谈话后，极端地缘政治冲突发生的概率较低，但不可预测的小型矛盾或阶段性加剧金价的波动。我们认为黄金阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值。 中国经济强韧性以及极端地缘政治冲突风险下降支持人民币汇率，我们维持对人民币的战术性标配观点。中国经济运行稳中向好，相较于其他主要经济体增长动能韧性较强，资本市场回报较好与景气预期改善有望支撑人民币汇率中枢稳定升值。预计在全球宏观环境愈加复杂的背景下，人民币汇率整体将呈现双向波动的态势，中枢震荡升值。我们认为人民币阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值。 基于发布于2025年2月的《主动大类资产配置研究体系简析》中所述的研究框架，并结合增量信息分析，我们的战术性资产配置观点更新如下： 2.战术性资产配置组合追踪 我们构建的战术性资产配置模拟组合细节如下： 1、调仓方式：我们每周审视一次组合资产配置与观点边际变化情况，如果发生调仓交易，则交易日期为审核日之后的下一个交易日。在观点没有发生显著变化的情况下，我们通常固定地以月度频率重新审视投资组合运作情况，并根据实际情况调整资产配置权重。但当我们的主动观点发生边际变化时，会基于变化显著程度与驱动因子对投资组合的配置权重进行不定期调整，以保持投资组合的灵活性。 2、比较基准：我们将基于宏观因子风险平价模型计算出来的战略性资产配置作为组合基准，其中大类资产配置权重分别为权益45%（A股7.5%，港股7.5%，美股15%，欧股5%，日股5%，印股5%）、债券的权重为45%（其中长久期中国国债10%，短久期中国国债12.5%，长久期美国国债10%，短久期美国国债12.5%）、商品的权重为10%（其中黄金5%，原油2.5%，南华商品指数2.5%）。 3、偏离规定：大类资产偏离的上下限幅度设置为±10%，内部细分资产的权重主要参考Black-Litterman战术性资产配置模型的运行结果，并结合主观分析设定。 2.1.战术性资产配置组合 2.1.1.组合运行情况 上周，战术性资产配置组合收益率为1.28%。截至2025年9月14日，相对于基准指数，通用版战术性资产配置组合实现累计超额收益率3.49%（年化2.88%），累计绝对收益率11.50%（年化9.43%）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 战术性资产配置组合覆盖标的最新权重与表现情况如下。 3.风险提示 分析维度存在局限性：研究框架基于分析师观点，分析维度或无法完全反映市场定价因素。 模型设计存在主观性：宏观因子模型的因子与权重选取基于主客观相结合，客观部分源自量化