战术性大类资产配置周度点评（20260412）：风险边界已明确，资产或定价积极因素

风险边界已明确，资产或定价积极因素 战术性大类资产配置周度点评（20260412） 本报告导读： 美伊谈判的核心意义不在于阶段性缓和市场风险偏好，而在于明确风险边界。后续投资者对于风险因素或趋于逐渐钝化，而对积极因素则愈加敏感，我们建议超配A/H股、黄金与原油。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.com登记编号S0880520120005 投资要点： 地缘政治局势仍延续，警惕逆转风险2026.03.23美伊冲突未明朗，安全资产成重点2026.03.16地缘政治强化再通胀预期，建议超配原油2026.03.09欧美地缘政治博弈加剧，建议低配美债2026.01.26特朗普扰动地缘政治局势，建议超配黄金2026.01.19 中国强韧性经济支持资本市场表现，建议超配AH股。稳定是稀缺的，中国市场有更低的风险溢价。微观交易冲击不会很长，当前位置不宜盲目杀跌，中国股市有望出现重要底部与击球区。中国支持性的宽松立场与多元化储备/多元化增长，有助更快打破风险叙事。港股则同样受益于中国内地强劲而有韧性的经济表现。 通胀预期强化或压制长久期债券表现。融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡。货币政策发力相对谨慎克制，在地缘政治推高全球能源价格，且内生性通胀超预期上行的背景下，中短久期债券配置性价比优于超长久期债券。 美国经济边际收敛，通胀预期强化压制长久期美债表现。特朗普提名的美联储主席沃什主张缩表，并温和调降货币政策利率，后续美债利率有望温和下行。特朗普政府实施的政策使得美国主权信用被大幅削弱，全球央行与大型资管机构趋势性减持美债。地缘政治风险冲击下，避险资金或进行防御性配置，但受到再通胀交易的掣肘。 通胀预期与油价高位上行，微观交易结构或阶段性压制黄金。长期看，黄金的战略性配置价值依旧维持：特朗普政府实施的系列政策使得二战后全球秩序逐渐瓦解。在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，安全再次成了最为稀缺的资源，而黄金则是对抗这种不确定性的具象化。投机性资金与再通胀交易阶段性加剧了短期波动，但近期有所减缓。 中东地缘政治局势持续恶化，建议超配原油。全球原油需求相对偏弱，OPEC+产量政策多变。近期中东地缘政治局势急剧恶化，且有进一步扩大的趋势，在霍尔木兹海峡持续遭封锁且各主要经济体原油库存逐渐下降的背景下，原油价格或仍具备上行动能，但地缘政治发展的不确定性将加剧能源市场波动。 再通胀交易向滞胀交易演化，或压制工业金属需求。近年，电力相关建筑设备与交通工具大力发展，以及AI算力扩张、军事设施更新均对工业商品带来了新增需求，以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况。但当下全球宏观再通胀交易向滞胀交易演化，或压制工业商品需求，并加剧价格波动。 风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，量化模型局限性，地缘政治不确定性。 目录 1.大类资产表现回顾与资产配置观点..............................................................3 1.1.大类资产表现回顾....................................................................................31.2.近期重要事件回顾....................................................................................51.3.重要事件定价分析....................................................................................61.4.重点资产战术性配置观点........................................................................72.战术性资产配置组合追踪..............................................................................92.1.战术性资产配置组合................................................................................92.1.1.组合运行情况.....................................................................................93.风险提示........................................................................................................11 1.大类资产表现回顾与资产配置观点 我们以周报的形式回顾上周（2026年4月5日至2026年4月12日，下文同）周内市场关注度高、对大类资产影响较大的事件或数据，并进行必要点评，同时及时更新我们的战术性主动配置观点。战术性配置观点反映了我们对某项资产在未来1~3个月内相较于其他资产风险回报比的预期。 1.1.大类资产表现回顾 1.2.近期重要事件回顾 美伊宣布达成两周停火共识，谈判博弈仍持续。4月8日，美国与伊朗宣布达成停火共识，同意开启为期两周的谈判1。宣布停火后数日，美伊双方围绕停火适用范围、谈判核心诉求与前置条件持续博弈。伊朗方面明确黎巴嫩是停火协议“不可分割的一部分”，同时将全面解除对伊一二级制裁、解冻海外资产、确认自身铀浓缩合法权利作为核心谈判诉求。美方则将伊朗全面、立即无条件开放霍尔木兹海峡作为停火生效的核心前提，将伊朗全面放弃铀浓缩活动列为谈判不可退让的红线2。截至4月12日，双方已完成第三轮谈判，但在霍尔木兹海峡管控权、伊朗海外资产解冻、伊朗铀浓缩权利三大核心议题上仍未达成突破性共识。本次两周停火窗口期剩余时间有限，谈判时间是否延长、停火是否延续等后续安排仍待双方进一步协商3。 1.3.重要事件定价分析 美伊谈判对市场风险的修复程度或不及预期，核心意义在于明确风险边界。相较于阶段性缓和市场风险偏好并提振风险资产价格，本次停火谈判的最大的意义在于明确了风险的边界。即：战争与冲突并非是无限的，在一定程度上，双方都有意愿去追求和平。虽然短期令双方都满意的协议或难以达成，市场的风险偏好修复程度或不及预期，但却遏制了冲突全面升级、霍尔木兹海峡长期封锁的尾部风险。在这样的背景下，投资者对于风险因素或趋于逐渐钝化，而对积极因素则愈加敏感。 阶段性地，由于美伊双方在海峡管控、核问题及资产解冻等核心议题上分歧明显，双方暂未达成协议，并再度压制投资者风险偏好。短期来看，谈判进展、停火落实情况以及霍尔木兹海峡通航稳定性，将成为决定市场风险偏好的关键因素，大类资产价格波动或仍维持于高位。 1.4.重点资产战术性配置观点 权益方面：中国强韧性经济支持资本市场表现，建议超配AH股。稳定是稀缺的，中国市场有更低的风险溢价。微观交易冲击不会很长，当前位置不宜盲目杀跌，中国股市有望出现重要底部与击球区。中国支持性的宽松立场与多元化储备/多元化增长，有助更快打破风险叙事。港股则同样受益于中国内地强劲而有韧性的经济表现。 债券方面：（1）通胀预期强化或压制长久期债券表现。融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡。货币政策发力相对谨慎克制，在地缘政治推高全球能源价格，且内生性通胀超预期上行的背景下，中短久期债券配置性价比优于超长久期债券。（2）美国经济边际收敛，通胀预期强化压制长久期美债表现。特朗普提名的美联储主席沃什主张缩表，并温和调降货币政策利率，后续美债利率有望温和下行。特朗普政府实施的政策使得美国主权信用被大幅削弱，全球央行与大型资管机构趋势性减持美债。地缘政治风险冲击下，避险资金或进行防御性配置，但受到再通胀交易的掣肘。 商品方面：（1）通胀预期与油价高位上行，微观交易结构或阶段性压制黄金。长期看，黄金的战略性配置价值依旧维持：特朗普政府实施的系列政策使得二战后全球秩序逐渐瓦解。在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，安全再次成了最为稀缺的资源，而黄金则是对抗这种不确定性的具象化。投机性资金与再通胀交易阶段性加剧了短期波动，但近期有所减缓。（2）中东地缘政治局势持续恶化，建议超配原油。全球原油需求相对偏弱，OPEC+产量政策多变。近期中东地缘政治局势急剧恶化，且有进一步扩大的趋势，在霍尔木兹海峡持续遭封锁且各主要经济体原油库存逐渐下降的背景下，原油价格或仍具备上行动能，但地缘政治发展的不确定性将加剧能源市场波动。（3）再通胀交易向滞胀交易演化，或压制工业商品需求。近年，电力相关建筑设备与交通工具大力发展，以及AI算力扩张、军事设施更新均对工业商品带来了新增需求，以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况。但当下全球宏观再通胀交易向滞胀交易演化，或压制工业商品需求，并加剧价格波动。 基于发布于2025年4月的《主动大类资产配置研究体系简析》中所述的研究框架，并结合增量信息分析，我们的战术性资产配置观点更新如下： 2.战术性资产配置组合追踪 我们构建的战术性资产配置模拟组合细节如下： 1、调仓方式：我们每周审视一次组合资产配置与观点边际变化情况，如果发生调仓交易，则交易日期为审核日之后的下一个交易日。在观点没有发生显著变化的情况下，我们通常固定地以月度频率重新审视投资组合运作情况，并根据实际情况调整资产配置权重。但当我们的主动观点发生边际变化时，会基于变化显著程度与驱动因子对投资组合的配置权重进行不定期调整，以保持投资组合的灵活性。 2、比较基准：我们将基于宏观因子风险平价模型计算出来的战略性资产配置作为组合基准，其中大类资产配置权重分别为权益45%（A股7.5%，港股7.5%，美股15%，欧股5%，日股5%，印股5%）、债券的权重为45%（其中长久期中国国债10%，短久期中国国债12.5%，长久期美国国债10%，短久期美国国债12.5%）、商品的权重为10%（其中黄金5%，原油2.5%，南华商品指数2.5%）。 3、偏离规定：大类资产偏离的上下限幅度设置为±10%，内部细分资产的权重主要参考Black-Litterman战术性资产配置模型的运行结果，并结合主观分析设定。 2.1.战术性资产配置组合 2.1.1.组合运行情况 上周，战术性资产配置组合收益率为1.15%。截至2026年4月12日，相对于基准组合，战术性资产配置组合实现累计超额收益率5.64%，累计绝对收益率19.59%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 战术性资产配置组合覆盖标的最新权重与表现情况如下。 3.风险提示 分析维度存在局限性：研究框架基于分析师观点，分析维度或无法完全反映市场定价因素。 模型设计存在主观性：宏观因子模型的因子与权重选取基于主客观相结合，客观部分源自量化回测，而主观部分则源自经验与判断，或存在一定偏差。 历史与预期数据存在偏差：报告所采用的历史数据与预期数据或无法精准代表市场实际预期。 量化模型局限性：本结论仅从量化模型推导得出，与研究所其他研究团队的观点不重合。有关研究所其他研究团队对上述行业的观点，请参考相关已发布的研究报告。 地缘政治不确定性：全球地缘冲突、大国博弈及贸易与制裁政策变化或对供应链、能源价格及资本流动产生扰动，进而影响风险偏好与资产定价，若相关事件超预期演化，或导致模型结论发生调整。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合