战术性大类资产配置周度点评（20260322）：地缘政治局势仍延续，警惕逆转风险

地缘政治局势仍延续，警惕逆转风险 战术性大类资产配置周度点评（20260322） 本报告导读： 中东地缘政治局势持续恶化，全球油价与通胀预期或仍上行并压制全球宏观流动性，再通胀交易向滞涨交易演化，我们建议超配中国权益与原油。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.com登记编号S0880520120005 投资要点： 美伊冲突未明朗，安全资产成重点2026.03.16地缘政治强化再通胀预期，建议超配原油2026.03.09欧美地缘政治博弈加剧，建议低配美债2026.01.26特朗普扰动地缘政治局势，建议超配黄金2026.01.19风险偏好持续上行，建议超配权益资产2026.01.11 权益方面：中国股市具备较强韧性，建议超配A股。稳定是稀缺的，中国市场有更低的风险溢价。微观交易冲击不会很长，当前位置不宜盲目杀跌，中国股市有望出现重要底部与击球区。中国支持性的宽松立场与多元化储备/多元化增长，有助更快打破风险叙事。 通胀预期强化或压制长久期债券表现。融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡。货币政策发力相对谨慎克制，在地缘政治推高全球能源价格，且内生性通胀超预期上行的背景下，中短久期债券配置性价比优于超长久期债券。 美国经济边际收敛，通胀预期强化压制长久期美债表现。特朗普提名的美联储主席沃什主张缩表，并温和调降货币政策利率，后续美债利率有望温和下行。特朗普政府实施的政策使得美国主权信用被大幅削弱，全球央行与大型资管机构趋势性减持美债。地缘政治风险冲击下，避险资金或进行防御性配置，但受到再通胀交易的掣肘。 通胀预期与油价高位上行，微观交易结构或阶段性压制黄金。长期看，黄金的战略性配置价值依旧维持：特朗普政府实施的系列政策使得二战后全球秩序逐渐瓦解。在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，安全再次成了最为稀缺的资源，而黄金则是对抗这种不确定性的具象化。但投机性资金撤离以及再通胀交易持续演绎或大幅加剧短期波动。 中东地缘政治局势持续恶化，建议超配原油。全球原油需求相对偏弱，OPEC+产量政策多变。近期中东地缘政治局势急剧恶化，且有进一步扩大的趋势，在霍尔木兹海峡持续遭封锁且各主要经济体原油库存逐渐下降的背景下，原油价格或仍具备上行动能，但地缘政治发展的不确定性将加剧能源市场波动。 再通胀交易向滞涨交易演化，或压制工业商品需求。近年，电力相关建筑设备与交通工具大力发展，以及AI算力扩张、军事设施更新均对工业商品带来了新增需求，以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况。但当下全球宏观再通胀交易向滞涨交易演化，或压制工业商品需求，并加剧价格波动。 风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，量化模型局限性，地缘政治不确定性。 目录 1.大类资产表现回顾与资产配置观点.......................................................31.1.大类资产表现回顾..........................................................................31.2.近期重要事件回顾..........................................................................51.3.重要事件定价分析..........................................................................61.4.重点资产战术性配置观点................................................................72.战术性资产配置组合追踪.....................................................................92.1.战术性资产配置组合.......................................................................92.1.1.组合运行情况...........................................................................93.风险提示............................................................................................11 1.大类资产表现回顾与资产配置观点 我们以周报的形式回顾上周（2026年3月16日至2026年3月22日，下文同）周内市场关注度高、对大类资产影响较大的事件或数据，并进行必要点评，同时及时更新我们的战术性主动配置观点。战术性配置观点反映了我们对某项资产在未来1~3个月内相较于其他资产风险回报比的预期。 1.1.大类资产表现回顾 1.2.近期重要事件回顾 全球进入“超级央行周”。上周，美联储、欧洲央行、日本央行等多个主要经济体央行密集公布利率决议。其中，美联储于3月18日宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变1，并上调2026年核心PCE通胀预期至2.7%2，同时强调美以伊冲突带来的能源价格上行将推升通胀压力，并显著增加政策不确定性。此外，会议整体释放偏鹰信号，市场对年内降息的预期明显收敛。欧洲央行同日维持三大关键利率不变，但将2026年通胀预测从1.9%大幅上调至2.6%3；日本央行维持利率在0.75%左右，但释放未来加息信号4；澳洲联储则已率先加息25个基点5。 1.3.重要事件定价分析 “超级央行周”释放谨慎货币政策信号，滞涨交易或延续。多家经济体央行表态偏鹰，货币政策指引转向抗通胀，并压缩降息空间，使得市场大幅下修宏观流动性宽松预期，此前再通胀交易逐渐演化成为滞胀交易。 密切关注地缘政治局势，警惕可能存在的逆转：当前霍尔木兹海峡尚处于封禁中，原油价格高企且仍具备上行动能。后续，大类资产定价后续的关键点在于霍尔木兹海峡封锁的持续性。当前市场针对滞涨交易的定价较 为极端，但若霍尔木兹海峡存在解封的可能性，基于滞涨预期的交易或迅速逆转，并造成大类资产价格波动。 1.4.重点资产战术性配置观点 权益方面：中国股市具备较强韧性，建议超配A股。稳定是稀缺的，中国市场有更低的风险溢价。微观交易冲击不会很长，当前位置不宜盲目杀跌，中国股市有望出现重要底部与击球区。中国支持性的宽松立场与多元 化储备/多元化增长，有助更快打破风险叙事。 债券方面：（1）通胀预期强化或压制长久期债券表现。融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡。货币政策发力相对谨慎克制，在地缘政治推高全球能源价格，且内生性通胀超预期上行的背景下，中短久期债券配置性价比优于超长 久期债券。（2）美国经济边际收敛，通胀预期强化压制长久期美债表现。特朗普提名的美联储主席沃什主张缩表，并温和调降货币政策利率，后续美债利率有望温和下行。特朗普政府实施的政策使得美国主权信用被大幅削弱，全球央行与大型资管机构趋势性减持美债。地缘政治风险冲击下，避险资金或进行防御性配置，但受到再通胀交易的掣肘。 商品方面：（1）通胀预期与油价高位上行，微观交易结构或阶段性压制黄金。长期看，黄金的战略性配置价值依旧维持：特朗普政府实施的系列政策使得二战后全球秩序逐渐瓦解。在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，安全再次成了最为稀缺的资源，而黄金则是对抗这种不确定性的具象化。但投机性资金撤离以及再通胀交易持续演绎或大幅加剧短期波动。（2）中东地缘政治局势持续恶化，建议超配原油。全球原油需求相对偏弱，OPEC+产量政策多变。近期中东地缘政治局势急剧恶化，且有进一步扩大的趋势，在霍尔木兹海峡持续遭封锁且各主要经济体原油库存逐 渐下降的背景下，原油价格或仍具备上行动能，但地缘政治发展的不确定性将加剧能源市场波动。（3）再通胀交易向滞涨交易演化，或压制工业商品需求。近年，电力相关建筑设备与交通工具大力发展，以及AI算力扩张、军事设施更新均对工业商品带来了新增需求，以铜为代表的工业金属或阶段 性处于供需不平衡的情况。但当下全球宏观再通胀交易向滞涨交易演化，或压制工业商品需求，并加剧价格波动。 基于发布于2025年4月的《主动大类资产配置研究体系简析》中所述的研究框架，并结合增量信息分析，我们的战术性资产配置观点更新如下： 2.战术性资产配置组合追踪 我们构建的战术性资产配置模拟组合细节如下： 1、调仓方式：我们每周审视一次组合资产配置与观点边际变化情况，如果发生调仓交易，则交易日期为审核日之后的下一个交易日。在观点没有发生显著变化的情况下，我们通常固定地以月度频率重新审视投资组合运 作情况，并根据实际情况调整资产配置权重。但当我们的主动观点发生边际变化时，会基于变化显著程度与驱动因子对投资组合的配置权重进行不定 期调整，以保持投资组合的灵活性。 2、比较基准：我们将基于宏观因子风险平价模型计算出来的战略性资产配置作为组合基准，其中大类资产配置权重分别为权益45%（A股7.5%，港股7.5%，美股15%，欧股5%，日股5%，印股5%）、债券的权重为45%（其中长久期中国国债10%，短久期中国国债12.5%，长久期美国国债10%，短久期美国国债12.5%）、商品的权重为10%（其中黄金5%，原油2.5%，南华商品指数2.5%）。 3、偏离规定：大类资产偏离的上下限幅度设置为±10%，内部细分资产的权重主要参考Black-Litterman战术性资产配置模型的运行结果，并结合主观分析设定。 2.1.战术性资产配置组合 2.1.1.组合运行情况 上周，战术性资产配置组合收益率为-1.92%。截至2026年3月22日，相对于基准组合，战术性资产配置组合实现累计超额收益率5.85%，累计绝对收益率17.38%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 战术性资产配置组合覆盖标的最新权重与表现情况如下。 3.风险提示 分析维度存在局限性：研究框架基于分析师观点，分析维度或无法完全反映市场定价因素。 模型设计存在主观性：宏观因子模型的因子与权重选取基于主客观相结合，客观部分源自量化回测，而主观部分则源自经验与判断，或存在一定偏差。 历史与预期数据存在偏差：报告所采用的历史数据与预期数据或无法精准代表市场实际预期。 量化模型局限性：本结论仅从量化模型推导得出，与研究所其他研究团队的观点不重合。有关研究所其他研究团队对上述行业的观点，请参考相关已发布的研究报告。 地缘政治不确定性：全球地缘冲突、大国博弈及贸易与制裁政策变化或对供应链、能源价格及资本流动产生扰动，进而影响风险偏好与资产定价，若相关事件超预期演化，或导致模型结论发生调整。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可