战术性大类资产配置周度点评（20260517）：尾部风险概率较低，预期修正冲击有限

尾部风险概率较低，预期修正冲击有限 战术性大类资产配置周度点评（20260517） 本报告导读： 冲突全面升级等极端尾部风险的发生概率已大幅下行，本次通胀与流动性预期修正的冲击或有限。我们建议超配A股、美股、日股、欧股、黄金与工业金属。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.com登记编号S0880520120005 投资要点： 李健(分析师)010-83939798lijian8@gtht.com登记编号S0880525070013 中国强韧性经济支持资本市场表现，建议超配A股。风险边界和约束出现，投资者风险偏好与预期下修基本结束，市场回到内生发展逻辑。近期新一轮资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度。传统行业在逐步企稳；面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速；此外，中国具有竞争力的制造业在走向全球，跨国公司涌现与ROE提升，2026年中国增长的预期有望出现上修。 地缘政治定价充分，新变量决定资产价格2026.04.27极端风险概率降低，大类资产定价积极变量2026.04.20风险边界已明确，资产或定价积极因素2026.04.13地缘政治局势仍延续，警惕逆转风险2026.03.23美伊冲突未明朗，安全资产成重点2026.03.16 地缘政治局势极端风险发生概率大幅下降，全球风险资产beta系统性提升，建议超配美股、欧股、日股。 全球宏观流动性预期与风险偏好再度修正。融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡。近期全球能源价格与通胀预期再度上行，使得全球宏观流动性预期与风险偏好再度修正，国债配置性价比有所提升。 美国经济边际收敛，美联储降息预期边际修正，风险资产配置性价比更高。虽然地缘政治局势边际改善，但霍尔木兹海峡仍处于封闭状态，全球宏观流动性预期与风险偏好再度修正，美债配置性价比低于风险资产。 通胀预期与油价高位上行，微观交易结构或阶段性压制黄金。长期看，黄金的战略性配置价值依旧维持：特朗普政府实施的系列政策使得二战后全球秩序逐渐瓦解。在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，安全再次成了最为稀缺的资源，而黄金则是对抗这种不确定性的具象化。投机性资金与再通胀交易阶段性加剧了短期波动，但近期有所减缓。地缘政治局势的改善与风险偏好的提升提高工业金属配置性价比。 近年，电力相关建筑设备与交通工具大力发展，以及AI算力扩张、军事设施更新均对工业金属带来了新增需求，以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况。随着地缘政治局势的改善与风险偏好的提升，工业金属得以反弹，配置性价比有所提升。 风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，量化模型局限性，地缘政治不确定性。 目录 1.大类资产表现回顾与资产配置观点.......................................................31.1.大类资产表现回顾..........................................................................31.2.近期重要事件回顾..........................................................................51.3.重要事件定价分析..........................................................................61.4.重点资产战术性配置观点................................................................72.战术性资产配置组合追踪.....................................................................92.1.战术性资产配置组合.......................................................................92.1.1.组合运行情况...........................................................................93.风险提示............................................................................................11 1.大类资产表现回顾与资产配置观点 我们以周报的形式回顾上周（2026年5月10日至2026年5月17日，下文同）周内市场关注度高、对大类资产影响较大的事件或数据，并进行必要点评，同时及时更新我们的战术性主动配置观点。战术性配置观点反映了我们对某项资产在未来1~3个月内相较于其他资产风险回报比的预期。 1.1.大类资产表现回顾 1.2.近期重要事件回顾 伊朗称将制定针对霍尔木兹海峡航运交通的管理机制。伊朗议会国家安全委员会主席阿齐兹在社交平台表示，在维护国家主权和保障国际贸易 安全的框架下，伊朗已制定一套专业的霍尔木兹海峡航线交通管理机制，并将于近期正式公布。该机制仅对与伊朗合作的商船和相关方开放。伊朗将收取必要的费用，作为其通过该机制提供的专业服务的交换。该航线将继续对美国“自由计划”的参与者关闭1。 1.3.重要事件定价分析 中东地缘政治局势陷入僵局，美伊谈判并未达成一致。虽然战争烈度暂未升级，但霍尔木兹海峡仍处于封闭状态。原油价格上行，通胀预期再度升温，并影响大类资产定价。冲突全面升级等极端尾部风险的发生概率已大 幅下行，预计本次预期修正的冲击将有限，后续大类资产价格对地缘政治因素或进一步钝化，而对边际变化与新变量的反应则更加敏锐。 1.4.重点资产战术性配置观点 权益方面：（1）中国强韧性经济支持资本市场表现，建议超配A股。风险边界和约束出现，投资者风险偏好与预期下修基本结束，市场回到内生发展逻辑。近期新一轮资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度。传统行业在逐步企稳；面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速；此外，中国具有竞争力的制造业在走向全球，跨国公司涌现与ROE提升，2026年中国增长的预期有望出现上修。（2）地缘政治局势边际改善提振市场风险偏好，原油价格下行有利于宏观流动性预期改善，全球风险资产beta系统性提升，建议超配美股、欧股、日股。 债券方面：（1）全球宏观流动性预期与风险偏好再度修正。融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡。近期全球能源价格与通胀预期再度上行，使得全球宏观流动性预期与风险偏好再度修正，国债配置性价比有所提升。（2）美国经济边际收敛，美联储降息预期边际修正，风险资产配置性价比更高。虽然地缘政治局势边际改善，但霍尔木兹海峡仍处于封闭状态，全球宏观流动性预期与风险偏好再度修正，美债配置性价比低于风险资产。 商品方面：（1）通胀预期与油价高位上行，微观交易结构或阶段性压制黄金。长期看，黄金的战略性配置价值依旧维持：特朗普政府实施的系列政策使得二战后全球秩序逐渐瓦解。在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，安全再次成了最为稀缺的资源，而黄金则是对抗这种不确定性的具象化。投机性资金与再通胀交易阶段性加剧了短期波动，但近期有所减缓。（2）地缘政治局势的改善与风险偏好的提升提高工业金属配置性价比。近年，电力相关建筑设备与交通工具大力发展，以及AI算力扩张、军事设施更新均对工业金属带来了新增需求，以铜为代表的工业金属或 阶段性处于供需不平衡的情况。随着地缘政治局势的改善与风险偏好的提升，工业金属得以反弹，配置性价比有所提升。 基于发布于2025年4月的《主动大类资产配置研究体系简析》中所述的研究框架，并结合增量信息分析，我们的战术性资产配置观点更新如下： 2.战术性资产配置组合追踪 我们构建的战术性资产配置模拟组合细节如下： 1、调仓方式：我们每周审视一次组合资产配置与观点边际变化情况，如果发生调仓交易，则交易日期为审核日之后的下一个交易日。在观点没有发生显著变化的情况下，我们通常固定地以月度频率重新审视投资组合运 作情况，并根据实际情况调整资产配置权重。但当我们的主动观点发生边际变化时，会基于变化显著程度与驱动因子对投资组合的配置权重进行不定 期调整，以保持投资组合的灵活性。 2、比较基准：我们将基于宏观因子风险平价模型计算出来的战略性资产配置作为组合基准，其中大类资产配置权重分别为权益45%（A股7.5%，港股7.5%，美股15%，欧股5%，日股5%，印股5%）、债券的权重为45%（其中长久期中国国债10%，短久期中国国债12.5%，长久期美国国债10%，短久期美国国债12.5%）、商品的权重为10%（其中黄金5%，原油2.5%，南华商品指数2.5%）。 3、偏离规定：大类资产偏离的上下限幅度设置为±10%，内部细分资产的权重主要参考Black-Litterman战术性资产配置模型的运行结果，并结合主观分析设定。 2.1.战术性资产配置组合 2.1.1.组合运行情况 上周，战术性资产配置组合收益率为-0.30%。截至2026年5月17日，相对于基准组合，战术性资产配置组合实现累计超额收益率6.57%，累计绝对收益率23.31%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 战术性资产配置组合覆盖标的最新权重与表现情况如下。 3.风险提示 分析维度存在局限性：研究框架基于分析师观点，分析维度或无法完全反映市场定价因素。 模型设计存在主观性：宏观因子模型的因子与权重选取基于主客观相结合，客观部分源自量化回测，而主观部分则源自经验与判断，或存在一定偏差。 历史与预期数据存在偏差：报告所采用的历史数据与预期数据或无法精准代表市场实际预期。 量化模型局限性：本结论仅从量化模型推导得出，与研究所其他研究团队的观点不重合。有关研究所其他研究团队对上述行业的观点，请参考相关已发布的研究报告。 地缘政治不确定性：全球地缘冲突、大国博弈及贸易与制裁政策变化或对供应链、能源价格及资本流动产生扰动，进而影响风险偏好与资产定价，若相关事件超预期演化，或导致模型结论发生调整。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内