大宗商品大幅波动后或如何演绎？

大宗商品大幅波动后或如何演绎？ 2026年2月1日中泰证券研究所 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003 【市场观察】如何看待商品行情的大幅波动？ ➢一、如何看待商品行情的大幅波动？ ➢上周A股市场整体呈现高位震荡回落格局，成交维持高位但赚钱效应明显走弱。从指数表现看，市场结构分化显著：主要宽基指数多数下跌，其中上证指数上周下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指基本持平（-0.09%）。从成交情况看，市场交投依然活跃。上周万得全A日均成交额约3.06万亿元，较上周提升约9.44%，显示尽管指数承压，但增量资金并未明显撤离，市场流动性基础仍然稳固。从赚钱效应看，上周市场情绪明显降温。全周日均上涨家数占比仅为34.80%，较上周大幅回落，个股层面呈现“跌多涨少”的特征。 ➢上周A股大宗商品相关板块表现强势，成为周度涨幅靠前的核心主线，但内部分化与波动显著放大。从申万一级行业周度涨幅来看，石油石化（7.95%）、煤炭（3.68%）、有色金属（3.37%）、农林牧渔（1.82%）稳居涨幅前五位，反映资源品整体受资金追捧。从资金拥挤度来看，大宗商品核心板块近期均呈现快速上行态势，其中有色金属板块拥挤度上周一度攀升至13.18%，突破2025年10月以来的峰值水平；尽管周五大幅回调后拥挤度回落至10.27%，但仍处于历史相对高位，显示板块短期资金博弈激烈，后续波动风险需重点关注。在上周大宗商品细分板块中，贵金属波动尤为剧烈，原因来自于美伊冲突短期缓和、机构止盈交易行为、美联储主席提名落地改变市场预期及美日汇率干预影响。原油、有色金属、农产品等在上周也有较大波动，核心驱动逻辑分别是地缘政治博弈、AI+工业科技革命引发的结构性供需缺口、以及自上游产业向中下游传导的补涨逻辑。 【市场观察】如何看待商品行情的大幅波动？ ➢展望后市，大宗商品板块短期或宽幅震荡消化压力，中期结构性上行趋势未改。短期内，大宗商品板块核心品种以宽幅震荡为主，情绪恐慌下需警惕资金踩踏。当前贵金属板块经过前期的快速拉升，处于高位拥挤状态。周五的快速大幅回调已引发部分恐慌情绪，现货黄金与白银一度下跌超过12%和35%，短期资金触碰止损线概率较高，获利了结压力巨大。预计未来短期内板块将进入宽幅震荡阶段，波动幅度或维持高位。但需明确的是，短期震荡并非基本面反转，而是资金面与情绪面的阶段性调整。贵金属行情建立在地缘波动和债务周期基础之上，杠杆盘出清后黄金行情仍可期待。中期来看，由于供需缺口未弥合，大宗商品板块企稳后仍将上行。支撑本轮大宗商品上涨的核心逻辑，包括地缘政治博弈、AI+工业升级带来的刚性需求、结构性供需缺口等均未发生实质性改变。随着短期情绪恐慌释放、资金拥挤度回落至合理区间，板块将重新回归基本面驱动，中期上行趋势仍具持续性。 ➢二、投资建议 ➢投资建议方面，聚焦体系化扩张主线，规避消费关联品种。首先，核心推荐方向是需求持续向上，确定性较强的大宗商品相关板块。包括地缘动荡受益品种，如贵金属（战略储备+避险需求双重支撑），铜、铝等新能源金属（电力传输、工业生产刚需），电力设备（电网升级配套）；军备+算力扩张关键品种，如稀土（高端制造、军工核心原材料）；能源保供配套品种，如储能、锂电（平抑电网波动，支撑算力中心运行）；长期能源替代品种，如光伏、核电、太空算力中心（应对算力需求爆发式增长）。原油因地缘事件驱动波动剧烈，具有交易性机会，但缺乏长期持有价值，需警惕事件落地后的回调风险。其次，谨慎关注或规避方向是需求弹性弱，逻辑持续性不足的消费关联品种。包括与地产、消费需求相关的黑色系、猪、高端白酒等奢侈品，或更多的是反弹需求。第三，从科技股估值逻辑来看，越与体系化生产效率相关的企业越该给予高估值，故美股或呈现特斯拉、英伟达、谷歌大于meta，港股或呈现阿里好于腾讯、字节，显著好于拼多多、美团的特点。 ➢风险提示:国内经济发展不及预期，财政与货币政策不及预期，全球突发性事件影响，股市突发性事件影响，引用数据滞后或不及时，历史规律失真等风险。 【市场回顾】 ✓市场表现： •上周市场主要指数大多上涨，上证50涨幅最大，周度涨跌幅为1.13%； 6.42%和1.34%；可选消费指数和工业指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-4.21%和-4.00%。 •30个申万一级行业中有10个行业上涨，涨幅较大的行业有石油石化、通信和煤炭，分别上涨7.95%、5.83%和3.68%；跌幅较大的行业有国防军工、电力设备和汽车，分别下跌7.69%、5.10%和5.08%。 •交易热度： •上周万得全A日均成交额为30632.46亿元（前值为27989.42亿元），处于历史较高位（三年历史分位数99.30%水平）。 •估值跟踪： •截至2026/1/30，万得全A估值（PE_TTM）为23.31，较上周值下降-0.22，处于历史分位数（近5年）的97.70%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有10个行业估值（PE_TTM）出现修复。 【市场表现】上周市场主要指数大多上涨，上证50涨幅最大 【市场表现】上周市场主要指数大多上涨，上证50涨幅最大 •上周市场主要指数大多上涨，上证50涨幅最大，周度涨跌幅为1.13%； •大类行业表现来看，能源指数和日常消费指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为6.42%和1.34%；可选消费指数和工业指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-4.21%和-4.00%。 【市场表现】石油石化、通信涨幅较大 【市场表现】石油石化、通信涨幅较大 •30个申万一级行业中有10个行业上涨，涨幅较大的行业有石油石化、通信和煤炭，分别上涨7.95%、5.83%和3.68%；跌幅较大的行业有国防军工、电力设备和汽车，分别下跌7.69%、5.10%和5.08%。 【市场表现】万得全A周度日均成交额上升 •上周万得全A日均成交额为30632.46亿元（前值为27989.42亿元），处于历史较高位（三年历史分位数99.30%水平）。 【估值跟踪】 •截至2026/1/30，万得全A估值（PE_TTM）为23.31，较上周值下降-0.22，处于历史分位数（近5年）的97.70%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有10个行业估值（PE_TTM）出现修复。 【经济日历】关注全球经济数据 ◼全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 ◼中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 ◼本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 ◼市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 ◼投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。