债券市场跟踪周报（7.6-7.10）

核心观点 西 南证券研究院 S上周利率债市场窄幅震荡，收益率曲线略有下移，形态进一步走陡。具体来看，上周行情主要围绕三方面展开。一是周一央行3个月期买断式逆回购加量续作，显著提振了债市情绪，多数期限国债收益率均明显下行，奠定了全周曲线下移的基础；二是周四上午通胀数据落地，CPI当月同比、环比均回落0.2个百分点，PPI同比录得4.1%、环比回落0.3%，早盘债市情绪小幅升温，尽管午后权益市场走强吸走部分资金导致债市涨幅收窄，但基本面弱复苏格局进一步确认，债市的支撑逻辑并未转变。三是上周一级市场国债发行和净融资明显提速，周三续发900亿元10年期国债（26附息国债10），全场倍数达到7.23倍、加权中标利率低于二级市场最优买价，显示投标需求超预期旺盛，扭转了早盘交易盘提前减仓的偏弱情绪，并带动中长端债券集体修复，不过该券供给增量本身对资金的分流效应使得10年国债当日及全周下行幅度均不及7年期和30年期国债；周五2年期、3年期各续发1300亿元，规模较大，二级市场明显承压，当日利率债收益率多数小幅上行，仅1年期品种表现相对坚挺。 分析师：叶昱宏执业证号：S1250525070010邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 联系人：李茂怡邮箱：limaoyi@swsc.com.cn 相 关研究 1.流动性即将重回宽松？(2026-07-06)2.7月债市关注什么？(2026-06-30)3.利率走廊收窄意味着什么？(2026-06-22)4.季末临近，债市如何演变？(2026-06-15)5.6月，债市韧性来自哪里？(2026-06-08)6.长端行至磨底阻力区，是否还能下探？(2026-05-01)7.基本面弱修复，静待超长债再配置窗口(2026-05-25)8.中美会晤或修复风险偏好，债市主线仍在资金面(2026-05-18)9.供给扰动压制下行赔率，配置需求约束上行空间(2026-05-11)10.流动性回归适度宽松，债市交易主线再平衡(2026-05-05) 机构行为方面，基金和保险已连续三周为利率债主要买盘，但净买入规模均较前周有所减少。基金主要增配7-10年国债、政金债和20-30年国债，对前周加仓的5年以内政金债转为净卖出，反映其在短端拥挤交易后的调仓诉求；保险机构则延续常规增持超长期地方债的操作节奏，但对10年以上超长端国债的买入力度较前周有所减弱，对超长端利率进一步下行的预期趋于谨慎。银行整体在二级市场持续净卖出利率债，大行减持集中在7-10年和20-30年国债，中小行减持重心在5年以内中短期现券，二者在增配品种上均更青睐中短久期债券，显示其近期的久期管理或相对谨慎。券商上周整体维持净卖出，仓位结构上从政金债切换至国债，更偏好中长期现券，不过当前市场缺乏趋势性交易机会，但整体参与度有限。 往后看，债市的支撑逻辑主要来自基本面和资金面两端，阻力则在于供给放量和点位锚定对下行空间的制约。利多方面，经济层面，CPI与PPI剪刀差持续扩大，反映输入型通胀在供给端有所体现但未有效传导至需求端，供强需弱、内需不足的格局尚未出现边际拐点，基本面仍对债市定价构成底部支撑；流动性层面，DR001与DR007近期在1.35%至1.40%之间平稳窄幅波动，宽松且稳定的资金环境为短端利率下行提供了基础，这也是1年期国债上周领涨的主要原因。步入下周，7月税期可能带来阶段性扰动，不过参照过往经验，央行大概率将通过公开市场操作予以对冲——2022-2025年7月15日及后三个交易日DR001的极差分别为8.03/34.50/24.72/10.60bps，DR007极差则为6.17/7.11/9.64/4.73bps，R001和DR001的差值分别为7.71/12.32/5.76/4.91bps，资金利率波动幅度均未超出季节性规律，资金分层亦不明显。下周央行有望延续税期投放加量的操作惯性，加之隔夜逆回购工具的推出进一步丰富了流动性管理手段，资金面整体扰动或有限。相比之下，更需关注的因素在于供给端的放量，上周国债发行已明显提速，下周26超长特国04续发800亿元、26特国05首发300亿元，超长期品种供给压力下资金分流效应难以避免，30年期收益率下行难度加大，而地方债供给进度仍慢于 去年同期，压力还在往后堆积，进一步加剧了长端利率的供给隐忧；政策端，央行二季度货币政策委员会例会专门提及“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”，或进一步强化10年期1.70%点位的锚定效应，限制了长端利率的下行想象空间。综合来看，在货币宽松想象空间未有拓展、供给压力未见缓释的背景下，长端受制于政策信号与供给扰动的双重压制，短端资金面预计仍相对安全，期限利差虽已至高位，曲线陡峭化格局大概率延续。 建议在趋势性机会尚未明朗之前，保持组合灵活性、以防御姿态应对供给扰动与政策不确定性。投资策略上，建议将组合久期控制在3-5年，以中短久期防御为主，同时适度参与中短端的交易性机会。活跃券选择方面，10年期国债推荐26附息国债10（260010.IB），当前其与次活跃券26附息国债05（260005.IB）日均利差极窄，几乎无流动性溢价差异，考虑剩余期限更长、存量规模更大、交易活跃度更高，260010.IB是更优的交易标的。30年期方面，26超长特别国债04（2600004.IB）在下周续发后余额将达3250亿元，与26特国02（2600002.IB）余额仅差150亿元，且8月仍有续发计划，当前两者流动性均较好，利差约1bp，活跃券向26特国04切换是大势所趋，建议重点关注其流动性溢价修复机会。10年国开方面，活跃券260205.IB收益率偶有高于次活跃券250220.IB、250215.IB的现象，流动性溢价阶段性弱化或带来切换交易机会，建议根据实时利差灵活配置，优先选择流动性最优品种。 风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。 目录 1重要事项.........................................................................................................................................................................................................12货币市场.........................................................................................................................................................................................................22.1公开市场操作及资金利率走势.........................................................................................................................................................22.2存单利率走势及回购成交情况.........................................................................................................................................................43债券市场.........................................................................................................................................................................................................64机构行为跟踪..............................................................................................................................................................................................115高频数据跟踪..............................................................................................................................................................................................156后市展望.......................................................................................................................................................................................................157风险提示.......................................................................................................................................................................................................16 1重要事项 （1） 国家统计局公布6月PPI和CPI数据 7月9日，国家统计局公布通胀数据，6月CPI同比上涨1.0%，涨幅较上月回落0.2个百分点，环比下降0.3%；PPI同比上涨4.1%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，环比下降0.3%。CPI与PPI的剪刀差进一步扩大至约-3.1个百分点。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 （2）潘功胜行长在香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛发表讲话 据中国证券报，中国人民银行行长潘功胜7月7日在香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛上表示，中国金融市场的开放和人民币国际化稳步推进，为香港金融市场的发展带来新的机遇。下一步，中国人民银行将配合香港特区政府和金融管理部门聚焦四个重点方向：1）将深化金融市场的互联互通，支持香港资本市场的繁荣与发展，未来国家外汇储备将继续提高在香港的资产配置比例；2）人民银行将结合市场需求，继续支持香港建设多元化的金融市场体系，包括支持香港推出离岸人民币国债期货，香港不久将上线5年期人民币国债期货，便利离岸市场的风险管理等；3）围绕巩固香港离岸人民币业务的枢纽地位，将支持香港金管局将人民币业务资金安排规模由目前的2000亿元增加至5000亿元等；4）此外，坚定维护香港的金融稳定与金融安全。 （3）中国人民银行货币政策委员会召开2026年 第二季度例会 7月4日，货币政策委员会例会召开。会议认为，今年以来宏观政策更加积极有为，货币政策保持适度宽松，强化逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政