摘要
上周市场整体呈牛平走势，资金面在特朗普政府关税政策落地后阶段性缓解，R007加权平均利率跌破1.8%。市场开始定价短期内降准降息，各期限国债收益率普遍下行5~6BP。配置盘持续加仓，国有大行跨季后继续补券，保险资金对超长期地方债买入力度不减。交易盘情绪提振，农商行由卖转买，公募基金加仓7-10Y国债。后市关注货币政策执行力度，可关注4月潜在的降准降息。
货币市场
- 央行公开市场操作上周净回笼，周三尾盘资金转松，周四R007跌破1.8%。
- 资金利率跨季转松，周四受关税政策影响大幅下行。
- 同业存单发行和到期规模均下降，发行利率降低，二级市场收益率大幅下行。
债券市场
- 上周净融资规模约4804亿元，国债和地方债均环比提升。
- 超长期国债4月初净融资规模已达2024年4月全月水平，超长期地方债受置换隐债专项债影响，4月初未显现供给压力。
- 一级市场政府债券净融资节奏较快，长期政府债券发行规模提升。
- 二级市场受关税政策影响，各期限利率债大幅下行，曲线扁平化程度加强，关键期限活跃券交易活跃度降低，与次活跃券利差走扩。
机构行为跟踪
- 市场杠杆率相对低位，国有行补券持续，农商行止盈减缓并转为加仓，券商和基金买盘力量减弱。
- 2月全市场杠杆率创下近四年新低。
- 本周杠杆交易规模有所恢复，单日交易量平均值约6.08万亿元。
- 现券市场成交规模方面，国有行补券持续，农商行止盈减缓，券商和基金买盘力量减弱。
高频数据跟踪
- 工业品方面，螺纹钢期货上涨，线材期货持平，阴极铜期货持平，水泥价格指数下跌，南华玻璃指数下跌。
- 货运方面，CCFI指数下跌，BDI指数下跌。
- 食品价格方面，猪肉批发价上涨，蔬菜批发价上涨。
- 原油价格方面，布伦特原油期货和WTI原油期货价格均下跌。
- 汇率方面，美元兑人民币中间价录得7.19。
后市展望
- 特朗普政府“对等关税”加剧出口承压，基本面稳中有进或需财政政策更加发力和货币政策加强配合。
- 市场未来博弈重点聚焦于货币政策执行力度，可关注4月潜在的降准降息。
- 曲线可能呈现先平后陡的趋势，长债存在博弈空间，短期内交易资金参与胜率提高。
- 短债方面，1-3年补涨空间可观，持仓静待货币政策落地。
风险提示
- 数据统计可能存在误差。
- 模型运行结果与实际结果可能存在误差。
- 宏观经济运行情况超预期。
- 政策效果存在不确定性。
