曲线形态或将“先陡后平”

摘要减弱迹象。端。 目录1重要事项.........................................................................................................................................................................................................12货币市场.........................................................................................................................................................................................................22.1公开市场操作及资金利率走势.........................................................................................................................................................22.2存单利率走势及回购成交情况.........................................................................................................................................................43债券市场.........................................................................................................................................................................................................64机构行为跟踪..............................................................................................................................................................................................115高频数据跟踪..............................................................................................................................................................................................146后市展望.......................................................................................................................................................................................................157风险提示.......................................................................................................................................................................................................16 请务必阅读正文后的重要声明部分 请务必阅读正文后的重要声明部分1重要事项（1）三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期5月7日，国新办举行新闻发布会，三部门（央行、金管局和证监会）发布一揽子金融政策支持稳市场稳预期。其中，央行宣布了10项一揽子货币政策措施、金管局宣布了8项增量政策、证监会提出了5点重要内容。从对资本市场的影响来看，降准降息落地、支持中央汇金发挥类“平准基金”作用和推动公募基金行业改革等三项措施短期内对市场预期的改善和稳定或有较大作用，而金管局推出的增量措施配合央行落地的货币政策工具则可以更大程度推动金融机构支持实体经济发展，实现资本市场的长期稳定。表1：三部门发布的一揽子金融政策部 门序号央行1降低存款准备金率2完善存款准备金制度34下调结构性工具利率5降低公积金贷款利率6增加科技创新再贷款7设立消费与养老再贷款8增加支农支小再贷款9优化资本市场货币政策工具10创设科创债风险分担工具金管局1234小微企业/民营企业融资5678证监会123 政 策 措 施下调0.5个百分点。汽车金融公司、金融租赁公司准备金率由5%降至0%。降低非银金融机构资金成本。下调政策利率7天逆回购利率由1.5%降至1.4%。支农支小再贷款、PSL等利率下调0.25个百分点。5年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%。额度由5000亿增至8000亿元。新增5000亿元专项额度。额度新增3000亿元，叠加利率下调。合并证券/基金互换便利（5000亿）与股票回购再贷款（3000亿）。央行提供再贷款资金，联合地方政府增信。房地产融资加快出台适配房地产发展新模式的融资制度。保险资金投资扩大保险资金长期投资试点范围。资本市场支持调降保险公司股票投资风险因子，优化监管规则。推出支持融资一揽子政策，深化融资协调机制。外贸金融支持制定银行业保险业护航外贸发展政策，对受关税影响较大的企业提供精准服务。并购贷款优化修订出台并购贷款管理办法。科创企业投资扩展金融资产投资公司发起主体至符合条件的全国性商业银行。科技保险制定科技保险高质量发展意见。市场稳定机制中央汇金公司在前方操作+中国人民银行后盾支持。公募基金改革发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，优化主动权益类基金收费模式，将业绩基准、投资者盈亏纳入考核。应对美加征关税增强受影响上市公司监管包容度（股权质押、再融资等）、完善信息披露豁免规则。 具 体 内 容释放长期流动性约1万亿元。引导LPR同步下行约0.1个百分点。降低重点领域融资成本。支持居民刚需购房。强化“两新”（新基建、新产业）金融支持。促进服务消费与养老产业信贷投放。加大对小微、涉农企业支持。稳定资本市场流动性。降低科创企业发债成本与违约风险。巩固房地产市场稳定态势。为市场引入更多增量资金。稳定和活跃资本市场。稳企业、稳经济。帮扶外贸企业稳定经营、拓展市场。促进产业转型升级。加大对科创企业的投资力度。完善科技风险分担和补偿机制，为科技创新提供保障。全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用。扭转"旱涝保收"现象，推动基金公司从"重规模"向"重回报"转型。帮助受关税冲击企业纾困，维护市场稳定。 请务必阅读正文后的重要声明部分（2）一季度货币政策执行报告出炉2025年5月9日，《2025年一季度货币政策执行报告》出炉。流动性方面，报告指出下阶段人民银行将实施好适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。物价方面，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。利率政策方面，畅通货币政策传导机制，进一步完善利率调控框架，持续强化利率政策的执行和监督，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降。汇率方面，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。同时，在“货币政策操作—灵活开展公开市场操作”板块，报告提到了年初阶段性暂停国债买卖操作的原因，并提出中国人民银行将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢 复操作。2货币市场“五一”假期后首周，央行公开市场操作总体净回笼；在政策利率降息落地推动下，资金利率水平总体降低，DR001下行至1.5%下方。下周公开市场操作到期回笼资金量为9611亿元，其中包括1250亿元MLF。同业存单方面，上周同业存单发行利率继续走低，发行主力为股份行，后续两周同业存单到期压力逐渐提升，或将推动存单发行量继续提升，可适当关 注存单供给对二级市场的干扰。2.1公 开市场操作及资金利率走势2025年5月6日至5月9日，央行通过公开市场操作（含逆回购、MLF和国库现金定存）共投放8361亿元，期间到期16178亿元，合计净投放资金为-7817亿元。2025年5月13日至5月16日，预计公开市场操作到期将回笼的资金规模为9611亿元，其中逆回购到期回笼8361亿元，MLF到期回笼1250亿元。 数据来源：ifind，西南证券整理上周DR001受降息影响下行至1.5%下方。2025年5月6日至5月9日期间，政策利率7天公开市场逆回购利率由1.5%下调10BP至1.40%。截至2025年5月9日收盘，R001、R007分别为1.522%和1.581%，DR001、DR007分别为1.491%和1.541%，较2025年4月30日收盘分别变化-33.21BP、-25.91BP、-29.45BP和-25.77BP。从利率中枢来看，截至2025年5月9日收盘，较上周分别变化约-0.25BP、-0.09BP、-0.17BP和0.05BP。R007DR0011.5811.4911.6481.5291.7141.6611.7561.7101.8401.7851.8121.5382.0401.6502.0411.6512.2271.5971.9521.451图4：DR007与临时隔夜正逆回购利率走势数据来源：ifind，西南证券整理1.001.502.002.5024-0724-0924-11DR007临时隔夜正回购% 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：ifind，西南证券整理表2：资金利率及中枢跟踪年 限2025/5/92025/5/82025/5/72025/5/62025/4/302025/4/29年初至2025/05/09中枢年初至2025/04/29中枢2023中枢2022中枢数据来源：ifind，西南证券整理图3：央行公开市场操作工具利率走势数据来源：ifind，西南证券整理1.001.502.002.503.003.504.0021-0222-027天OMO1年MLF% R0011.5221.5761.6921.7571.8541.5861.7741.7771.7471.54823-0224-0225-0214天OMO7天SLF1月国库现金 请务必阅读正文后的重要声明部分2.2存 单利率走势及回购成交情况一级发行方面 ，上周同业存单发行和到期规 模均有提高。上周同业存单发行规模为8579.30亿元，较前一周变化6085.90亿元，到期规模为5235.60亿元，较前一周变化1882.50亿元，净融资规模为3343.70亿元，较前一周变化4203.40亿元。截至2025年第19周，同业存单全年发行规模累计已达到12.09万亿元。表3：2025年同业存单发行到期情况（亿元）时 间第1周第2周第3周发