债券市场跟踪周报：逆回购放量对冲MLF到期，支持性货政关注具体操作落地

摘要 西 南证券研究发展中心 S1.重要事项：（1）11月社零同比增速回落。11月，我国社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%；1-11月，我国社会消费品零售总额442723亿元，同比增长3.5%。按消费类型区分，商品零售额37961亿元，增长2.8%；餐饮收入5802亿元，增长4.0%。（2）美联储降息25BP，点阵图显示2025年降息次数或为2次。12月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间从4.50%-4.75%调降至4.25%-4.50%，确定降息25BP。点阵图显示，在19名提供预测的官员中，有9位预计2025年底的联邦基金利率目标区间为3.75%-4.00%，这意味着美联储在2025年或仅有两次25BP的降息行为。 联系人：叶昱宏电话：18223492691邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相 关研究 2.资金市场：本周资金面相对上周继续转松，同业存单收益率整体呈下行。截至2024年12月20日收盘，R001、R007分别为1.541%和1.753%，DR001、DR007分别为1.415%和1.571%，较2024年12月13日收盘分别变化-9.14BP、-15.77BP、-0.08BP和-11.74BP。从利率中枢来看，截至2024年12月20日收盘，较上周分别变化约-0.11BP、-0.19BP、-0.20BP和-0.13BP。 1.2025年货币政策定调适度宽松，10年国债收益率下行突破1.8%(2024-12-15)2.政策定调积极，估值快速修复(2024-12-15)3.交易盘抢跑，如何看待后市险资行为？(2024-12-09)4.估值持续修复，关注重要会议(2024-12-09)5.公募月末大幅净买入，30年国债抵近2.2%(2024-12-02)6.地缘政治风险尚存，转债赎回触发放缓(2024-11-25)7.保险机构配置超长国债边际放缓(2024-11-25)8.三季度机构对转债配置的边际变化(2024-11-18)9.各期限存单收益率小幅上行(2024-11-18)10.财政供给“靴子落地”，如何博弈当下市场？(2024-11-12) 3.债券市场：本周各期限利率债均下行，1年期国债估值收益率下行突破1.0%。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化-17.75BP、-13.53BP、-6.26BP、-5.75BP、-7.53BP和-5.24BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的61.89BP变化为72.11BP。同期限国开债收益率分别变化-7.95BP、-8.50BP、-8.50BP、-6.40BP、-8.25BP和-5.25BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的42.42BP变化为42.12BP。隐含税率方面，本周五10年期国开债隐含税率为3.38%，较上周五的3.62%小幅降低。本周信用债收益率表现分化，高等级表现更佳。1年、3年、5年AAA级中债中短期票据收益率周内分别变动-1.43BP、-1.57BP、-2.01BP，1年、3年、5年AA+级中债中短期票据收益率周内分别变动-1.43BP、1.93BP、1.49BP；1年、3年、5年AAA级中债城投收益率周内分别变动-1.14BP、0.17BP、-2.06BP，1年、3年、5年AA+级中债城投收益率周内分别变动-1.14BP、1.17BP、-0.06BP。 4.机构行为：保险全周对利率债的净买入较稳定，券商和基金周五追涨利率债。利率债方面，本周农商行、保险、券商和基金的日均净买入规模分别为277.20亿元、71.25亿元、-165.07亿元和31.92亿元；信用债方面，本周农商行、保险、券商和基金的日均净买入规模分别为8.69亿元、-41.35亿元、-3.97亿元和58.43亿元。 5.后市展望：短期来看，利率债方面，1年期国债收益率与7天逆回购利率的利差已扩大至50BP以上，尽管利率中枢下行具有较为明确的信号，但当前市场定价或已包含较多预期，此时赔率或已较为有限；信用债方面，化债相关政策利好信用债市场基调不变，各等级城投债信用利差仍有继续压缩基础，但需关注中低等级信用债可能存在的流动性风险。 风险提示：经济运行超预期，政策效果存在不确定性。 目录 1重要事项.........................................................................................................................................................................................................11.1全国层面.................................................................................................................................................................................................11.2地方层面.................................................................................................................................................................................................12资金市场.........................................................................................................................................................................................................22.1公开市场逆回购及资金利率走势....................................................................................................................................................22.2存单利率走势及回购成交情况.........................................................................................................................................................33债券市场.........................................................................................................................................................................................................53.1利率债市场............................................................................................................................................................................................53.2信用债市场............................................................................................................................................................................................64机构行为跟踪................................................................................................................................................................................................85高频数据跟踪..............................................................................................................................................................................................106后市展望.......................................................................................................................................................................................................117风险提示.......................................................................................................................................................................................................11 1重要事项 1.1全 国层面 （1）11月社零同比增速回落 11月，我国社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%；1-11月，我国社会消费品零售总额442723亿元，同比增长3.5%。按经营单位所在地区分，城镇消费品零售额37596亿元，同比增长2.9%；乡村消费品零售额6167亿元，增长3.2%。按消费类型区分，商品零售额37961亿元，增长2.8%；餐饮收入5802亿元，增长4.0%。在以旧换新政策的持续支持下，限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类、建筑及装潢材料类商品零售额分别增长22.2%、10.5%、6.6%、2.9%。 （2）12月LPR维持不变 12月20日，中国人民银行公布1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，较11月保持一致。 （3）美联储降息25BP，点阵图显示2025年降息次数或为2次 12月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间从4.50%-4.75%调降至4.25%-4.50%，确定降息25BP。点阵图显示，在19名提供预测的官员中，有9位预计2025年底的联邦基金利率目标区间为3.75%-4.00%，这意味着美联储在2025年或仅有两次25BP的降息行为。 1.2地 方层面 （1）烟台市：获新增专项债务限额182.7亿元、置换存量政府隐性债务限额175亿元 据烟台市财政局，2024年烟台市市级第二次预算调整方案（草案）中指出，今年9月第一次调整预算以来，经省政府同意，省财政厅按