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债券市场跟踪周报：货币政策或仍保持结构性发力特征

2026-01-19 杨杰峰,叶昱宏西南证券 Marco.M

核心观点：2026年货币政策将优先以“结构性宽松”为方向，通过“降利率、扩额度、拓范围”的措施，精准支持民营经济、科技创新、绿色转型及银发经济等关键领域。央行优先使用结构性工具，旨在将金融资源引向特定领域，同时为总量型政策工具预留操作空间。
银行行为：大型银行对5-10年国债呈现稳定净买入态势，而券商等交易盘在博弈利多时偏好买入7-10年国债，博弈利空时则卖出20-30年国债。
一季度债市展望：央行呵护下市场流动性宽裕，短利率将维持优势，长端利率交易逻辑深化。利率下行动力主要来自商业银行净息差修复，10年国债表现或优于30年国债。超长债能否企稳取决于地方债发行规模和权益市场走势。
投资策略：超长债具备初步吸引力，可逐步建仓博弈反弹。初期建议持仓中短期国债及政金债，适度关注同期限二永债；随着配置盘介入和货币宽松预期升温，可适度拉长久期博弈资本利得，但组合整体久期中枢维持在5-7年。
关键数据：
- 央行1月15日发布会推出结构性降息措施，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。
- 新设1万亿元民营企业再贷款，增加支农支小及科技创新再贷款额度，拓宽碳减排支持工具与服务消费再贷款的支持范围。
- 上周央行通过6M期买断式逆回购净投放3000亿元，DR001全周维持在1.3%-1.4%区间运行。
- 大型银行上周对5-10年国债净买入超700亿元，中小行大幅减持5-10年国债，保险大幅买入10年以上国债和地方债，券商重点减持10年以上国债。
研究结论：在央行呵护和流动性宽裕下，短端利率将保持优势，长端利率交易逻辑深化。超长债能否企稳取决于供需关系和股债跷跷板效应。