债券市场跟踪周报：货币政策或仍保持结构性发力特征

核心观点 西 南证券研究院 S根据央行2026年1月15日新闻发布会释放的政策信号，2026年货币政策或将继续以“结构性宽松”作为优先方向。1月15日，央行发布会明确推出了“降利率、扩额度、拓范围”的一揽子结构性货币政策措施：一方面，普遍下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，直接降低商业银行在央行获取结构性工具资金的成本，从而激励和引导其向实体经济关键领域提供更低成本的信贷支持；另一方面，通过新设1万亿元民营企业再贷款、增加支农支小及科技创新再贷款额度并拓宽碳减排支持工具与服务消费再贷款的支持范围等措施，精准聚焦于当前经济复苏中的薄弱环节与重点领域，如民营经济、科技创新、绿色转型以及银发经济等。现阶段，央行优先选择结构性工具的逻辑一方面在于其具备“定向、直达、高效”的传导特点，在宏观经济运行方向总体向好的过程中，有助于将金融资源更直接地引向政策支持的特定领域、弥补结构短板，从而在降低社会综合融资成本、支持实体经济方面产生更优的政策效果。另一方面，在经济运行未遭遇全面性外部冲击的情况下，优先使用结构性工具而非总量工具，有助于“以结构换空间”，在有效支持经济平稳开局的同时，为传统的总量型政策工具预留操作空间，增强货币政策应对未来潜在更大不确定性时的灵活性与回旋余地。综合来看，2026年央行在货币政策领域或仍将保持结构性发力的特征。 分析师：叶昱宏执业证号：S1250525070010电话：18223492691邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相 关研究 1.销售新规落地，监管显露呵护(2026-01-05)2.ALM监管更新，险企行为将如何变化？(2025-12-22)3.科创债ETF获资金集中流入(2025-12-22)4.流动性充裕难掩情绪脆弱(2025-12-08)5.信用债类ETF增量几何？——基于销售新规的影响(2025-12-08)6.市场修复行情仍可期(2025-12-01)7.债市疲软，债券ETF净值份额双回落(2025-12-01)8.情绪性错杀或可静待12月修复窗口期(2025-11-24)9.权益回调，债券ETF迎来转机(2025-11-24)10.流动性宽松无虞，年末利率或窄幅震荡下行(2025-11-17) 银行的“稳定器”作用持续生效，券商等交易盘行为或进化出新特征。从现券数据来看，上周大型银行对5-10年国债呈现稳定的净买入态势，为其表现提供了有力支撑。相比之下，超长期国债则因“资产荒”情绪缓和及权益市场走强导致保险资金偏好下降而面临缺乏核心配置需求支撑的局面。在此背景下，以券商为代表的交易盘在博弈利多时逐渐偏好买入7-10年国债，在博弈利空时则继续偏好卖出20-30年国债：在1月15日央行新闻发布会前夕，券商曾积极增持7-10年期国债以博弈货币宽松预期；而在政策明朗后，其策略迅速转向，基于对超长债供需格局的担忧而继续进行卖出20-30年国债的波段操作。 展望2026年一季度债市行情，在央行呵护下，市场流动性重回宽裕状态，为短期资产的稳定性提供坚实支撑，短利率预计将继续维持优势表现；而在债券资产收益空间有限的背景下，长端利率的交易逻辑或继续深化。政策面看，当前货币政策已通过结构性降息的方式实现降低社会综合融资成本、支持实体经济，一季度或暂不需要再通过降准降息等工具推动宏观经济运行企稳回升，因此利率下行动力或更大程度在于商业银行的净息差修复。在此背景下，10年国债表现或将继续优于30年国债，即使超长期国债的静态收益率能回升至对保险而言具备吸引力的相对高位，其配置盘的“稳定器”作用能否显现还需进一步观察一季度地方债发行规模是否会重现2025年同期的放量态势以及权益市场是否继续保持强劲走势，供需关系的匹配和股债跷跷板效应或将成为一季度超长债能否企稳的关键变量。 风险提示：（1）数据统计可能存在误差；（2）宏观经济运行情况超预期；（3）政策效果存在不确定性；（4）历史数据并不代表未来。 目录 1重要事项.........................................................................................................................................................................................................12货币市场.........................................................................................................................................................................................................22.1公开市场操作及资金利率走势.........................................................................................................................................................22.2存单利率走势及回购成交情况.........................................................................................................................................................33债券市场.........................................................................................................................................................................................................64机构行为跟踪..............................................................................................................................................................................................105高频数据跟踪..............................................................................................................................................................................................136后市展望.......................................................................................................................................................................................................137风险提示.......................................................................................................................................................................................................14 1重要事项 （1）1月6M期买断式逆回购净投放3000亿 元 2026年1月14日，中国人民银行发布《公开市场买断式逆回购招标公告[2026]第2号》：“为保持银行体系流动性充裕，2026年1月15日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（181天）”。1月6M期买断式逆回购到期规模为6000亿元，本次实现放量投放3000亿元；1月存续规模达6.80万亿元，其中3M期存续规模为2.80万亿元，6M期存续规模为4.00万亿元。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 （2）央行：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 1月15日，2026年1月15日（星期四）下午3时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行副行长邹澜出席会议并发表讲话。人民银行将推出两方面政策措施：一方面是下调各类结构性货币政策工具利率，提高银行重点领域信贷投放的积极性。另一方面是完善结构性工具并加大支持力度，进一步助力经济结构转型优化。具体措施如下：1）下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。2）将支农支小再贷款与再贴现打通使用，增加额度，并单设民营企业再贷款。3）增加科技创新和技术改造再贷款额度并扩大支持范围。4）合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具。5）拓展碳减排支持工具的支持领域。6）拓展服务消费与养老再贷款的支持领域。7）会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，支持推动商办房地产市场去库存。8）鼓励金融机构提升汇率避险服务水平。 2货币市场 上周央行通过6M期买断式逆回购净投放3000亿元流动性，通过7天逆回购操作共投放资金9515亿元，期间到期1387亿元，合计净投放资金为8128亿元；1月中旬资金面先紧后松，央行呵护流动性态度不变；上周DR001全周维持在1.3%-1.4%区 间运行；同业存单一级方面，上周同业存单发行规模最大的机构是城商行，国股行上周3月期和1年期的平均发行利率分别为1.60%和1.63%，较前一周有所提升；同业存单二级方面，上半周存单利率在月中流动性收紧状态下有所上行，但随着6月期买断式逆回购放量投放补充中期流行性，上 周同业存单收益率整体处于下行态势。 2.1公 开市场操作及资金利率走势 2026年1月12日至1月16日，央行通过7天逆回购操作共投放资金9515亿元，期间到期1387亿元，合计净投放资金为8128亿元。2026年1月19日至1月23日，预计基础货币将到期回笼的资金规模为11015亿元，其中逆回购到期回笼9515亿元，国库现金定存到期回笼1500亿元。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 1月中旬资金面先紧后松，央行呵护流动性态度不变；上周DR001全周维持在1.3%-1.4%区间运行。2026年1月12日至1月16日期间，政策利率7天公开市场逆回购利率为1.40%。截至2026年1月16日收盘，R001、R007分别为1.373%和1.514%，DR001、DR007分别为1.320%和1.443%，较2026年1月9日收盘分别变化2.54BP、-0.20BP、4.72BP和 -2.97BP。从利率中枢来看，截至2026年1月16日收盘，较上周分别变化约-0.18BP、-0.27BP、-0.15BP和-0.19BP。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 2.2存 单利率走势及回购成交情况 一级发行方面，上周同业存单发行规模为5535.80亿元，较前一周变化3785.20亿元，到期规模为8084.60亿元，较前一周变化4