回顾2026年上半年，中国宏观环境呈现“外部扰动加大、经济韧性仍在、结构分化凸显、政策边走边看”的特征。海外方面，美伊冲突推升油价，美国经济仍有韧性，美联储加息预期反复。中国经济一季度“开门红”，二季度明显承压，外强内弱、供强需弱、新旧动能“K型”分化。中国政策总体延续积极，但节奏“边走边看”。中国市场，AI相关的科技成长显著占优，新、旧经济相关资产表现也“K型”分化。
展望下半年，中国经济的基准情形应是：经济方面，出口、AI链延续偏强，消费和投资继续承压、但读数可能小幅改善，GDP增速二季度探底后小幅修复、全年呈“浅V”走势，得益于GDP平减指数转正、GDP名义增速将时隔三年首次好于实际增速；政策方面，更多是抓落实、抢进度，会有增量政策、但并非强刺激；资产方面，结构比总量更重要，下半年应会延续K型分化，股票、债券、汇率、商品大概率震荡为主，调整就是机会，尤其是科技股、中国利率债、黄金。
综合来看，上半年中国经济的“K型”特征，共同指向一条中期主线：中国正处在新旧动能转换加速验证的“拐点之年”，即：AI、高端制造等为代表的新经济，将日益成为中国经济的主要增量；地产、老基建等为代表的旧经济贡献则将趋于稳定、且占比应会继续缓降，关键信号是地产下跌最快的阶段应已过去、但全面止跌尚需时日。
政策方面，短期“好好好”定定政策、重在抓落实，增量政策可期、但并非强刺激、更可能是托而不举、节奏“边走边看”，扩内需、强产业、促改革、惠民生、稳就业是主要抓手，紧盯7月底政治局会议。货币政策宽松基调延续，降准降息仍可期，中性情形下，预计年内可能降准1次、幅度25-50BP，降息1次、幅度5-10BP，结构性政策工具也有望继续降价扩容、支持“五篇大文章”等。对美国，下半年美联储加息预期应会不断反复、最后大概率不加息也不降息。
基本面方面，GDP增速前高中低后扬、全年“浅V”型、应能实现4.5%以上目标增速，出口主支撑，消费、投资主拖累，紧盯基建实物量。通胀方面，美国CPI高点已现；中国CPI先降后升、PPI震荡，GDP平减指数将转正。利率方面，美债维持高位震荡、下行空间有限；中债从定价“流动性”到定价“信好”。汇率方面，美元指数短期偏强中弱、人民币延续偏强。
中观面上，地产改善迹象增多、但全面止跌仍需时日。AI景气快速上行，产业趋势有望延续。“十五五”109项重大项目的看点不少，科创项目占比近半，突出塑优势、建体系、安全保障、“资本+产业”双驱动。区域赛道化明显，东部沿海产业强省重大项目以新质生产力培育、制造业扩容为主；内陆中部省市重大项目侧重打造基建枢纽、产业链再造、承接产业转移；北方能源沿边省市重大项目主线围绕能源转型、资源开发、边疆基建、绿色低碳。
