2026年经济与资产展望：经济渐入稳态，风偏继续提升

——2026年经济与资产展望经济渐入稳态，风偏继续提升 目录 01经济基本面分析与展望02政策面：财政与货币政策特征03大类资产分析与展望 经济基本面展望： ●2026是“十五五”开局之年，技术革命浪潮风起云涌、科技自强自立迈向新征程，中国经济的全要素劳动生产率和产业竞争力将继续提升，供给端优势将进一步显现。 外需：产业和产品的较强竞争力是支撑，中美经贸关系步入阶段性缓和，出口多元化格局进一步塑造，汇率保持相对弹性，出口有望总体稳定。 内需：扩大内需是战略基点，短期政策刺激和长期机制完善将共同促内需。财政和货币政策将继续积极加码发力支持消费和有效投资。统一大市场建设和要素市场化改革将清理内需扩张障碍，增进内需潜能。 ●物价：在食品价格企稳、文娱消费延续回升、反内卷破除恶性价格竞争下，2026年物价将回升，我们预计CPI中枢1%，PPI中枢-0.6%，下半年GDP平减指数将转正。 ●GDP增速：综合经济增长趋势特征与宏观政策效能，我们预计2026年实际GDP增速在4.5%附近，名义GDP增速约4.7%，名义增速回升将带动居民收入和企业盈利改善。 政策展望： 我们预计2026年财政政策延续积极给力，赤字率在4%，支出节奏高效并向民生保障领域倾斜。货币金融政策：银行存款迎来一轮重定价，负债端成本将显著下行，为资产端利率下降提供空间，利于降低实体经济融资成本，巩固房地产市场。 资产展望：人民币汇率稳定、名义GDP增速回升下，市场风险偏好将继续有所上升。 汇率：出口商品的较强竞争力，人民币在跨境贸易金融交易中占比的快速上升，将使得人民币呈现“稳中偏强”。 中债利率：货币政策延续宽松，短端利率平稳；物价企稳改善，长债利率易上难下。股票：汇率稳定，名义GDP增速回升带动企业盈利改善，市场风险偏好有望继续提升，看好股票资产。 ●风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。 1.经济基本面分析与展望1.1趋势与结构1.2高频新变化 经济增长：趋势与结构特征 ●考察相对稳态下经济增速的变化态势，伴随经济体量的扩大，经济增速呈现缓步降台阶。 ●我们预计当前季度GDP环比中枢在1.1%附近，GDP同比在4.5%附近。 ●从生产供给端看经济增长，近期GDP增速较工业增加值和服务业生产指数增速偏低，主要是建筑业和农业（合计占GDP比重约14.5%）增速较低。 ●近期工业增加值增速较服务业生产指数增速高，货物出口高增速是重要原因。 中国经济特征及展望 供给端强于需求端：受技术突破并持续创新、丰富的人才资源、制造业政策支持等影响，中国经济产业竞争力强、劳动生产率高、产能具有显著规模效应，这是中国产品在关税压力之下仍具有较强国际竞争优势的基础，带来了出口增速持续超预期增长，工业增加值及服务业生产指数保持较高增速。 需求端：内需偏弱 消费：受名义GDP增速放缓影响，居民收入增速亦有所回落；在收入增速放缓中，居民边际储蓄倾向上升，消费支出偏弱。 投资：受PPI持续低迷影响，相当一部分企业盈利承压，产能扩张意愿不足；另外，企业出海也带动部分产能向海外转移，这都导致制造业投资增速放缓；严控隐债、土地出让收入下滑，基建项目从传统“铁公机”向民生类社会基础设施转变，项目种类与体量有变化；受房地产销售收缩影响，房企资金压力大，房地产新开工和投资下滑较为明显。 出口：中国制造商品竞争力较强，出口区域结构调整，相对有弹性的汇率，出口表现出较强韧劲。 2026年，伴随银行负债端定期存款到期重定价（利率下降），我们预计在LPR等政策利率引导下银行资产端贷款利率将继续回落，降低居民和企业债务负担，对房地产销售和企业融资需求形成支持。下半年经济动能将有所增强。 2026年，财政政策有望继续保持积极给力状态，狭义和广义赤字率将保持较为显著扩张状态。财政政策将继续加大对消费的补贴支持，提高民生保障水平，支持“两重”项目建设。 2026年经济增速预测（实际）：同比约4.5% ●我们预计2026年四个季度实际GDP同比分别为4.4%、4.5%、4.5%和4.6%；全年增速同比4.5%。（四个季度环比为:1.0%、1.1%、1.1%和1.2%） 2026年经济增速预测（名义）：同比约4.7% ●我们预计2026年四个季度名义GDP同比分别为4.1%、4.6%、4.9%和5.0%；全年增速同比4.7%。 ●我们预计2026年四个季度GDP平减指数同比分别为-0.3%、0.1%、0.4%和0.4%；全年为0.2%。●伴随名义GDP增速回升，企业盈利将获得改善。 消费：收入约束与消费意愿 ●居民可支配收入增速与名义GDP增速基本同步，名义GDP增速放缓将伴随居民名义可支配收入增速放缓。●在收入放缓中，居民储蓄增速回升，反映居民储蓄倾向提升，消费支出偏弱。 ●伴随经济发展，中国居民的消费结构也在变化：服务性消费占比持续在提升（剔除异常冲击时期）。●参考主要发达经济体消费结构看，中国服务消费占比提升空间仍大。美国服务消费占比约65%。 消费前景：提高居民消费率 ●能消费：提高收入与消费能力。 核心是提升劳动报酬占GDP比重，居民收入增长与劳动生产率增长同步；提高低收入群体（消费倾向高）可支配收入。 ●敢消费：全生命周期保障托底。 构建“0岁到老年”全覆盖保障体系，包括0-3岁育儿补贴（从300元/月向覆盖奶粉、保姆费方向探索）、3-6岁免费育儿、免费教育向高中及部分大学专业延伸，降低“养孩、养老、教育”的后顾之忧。 ●愿消费：创造新场景与开放机遇。 国内场景：发展夜经济、低空经济（私人飞机、跳伞等高端消费）、文娱消费，激活高收入群体消费潜力；破除消费卡点（如车辆限购限行），释放刚需。 国际场景：扩大“单方面免签”范围（针对数十个国家），吸引外国游客消费，参考“免签后入境游客半年增长40%-50%”的案例，以政策创新撬动增量消费，无需额外财政投入。 投资：增速降台阶 ●上一轮信贷扩张带动的投资扩张渐入尾声，制造业投资增速回落。 ●地方债务严管理，土地出让收入疲弱，叠加基建转型、优化，向民生基础设施倾斜，投资放缓。 ●房地产销售收缩，房屋先开工及投资负增长。 ●“反内卷”下，部分产能冗余行业投资减缓对制造业投资带来影响；财政资金拨付节奏也会对基建投资产生影响。 出口：韧劲的来源与持续性 ●尽管面临美国关税逆风，中国出口韧劲较强。高效劳动生产率与规模效应下的较强产品竞争力、出口区域多元化、灵活的汇率政策都对出口提供对冲力。另外，关税阶段性缓和窗口下的“抢出口”也是重要因素。 ●上述前三个因素会持续对中国出口形成支撑，而最后的因素弱化后将对出口带来一定弱化影响。 ●自2018年贸易战后，中国出口区域结构发生较大变化。呈现多元化、分散化态势。 ●对美国出口占比较显著下降，从约20%降至约12%。对欧盟出口占比亦有所下降。 ●对东盟、拉美、非洲，以及印度和俄罗斯出口与占比提升。 固定资产投资：累计增速-2.6%，其中，制造业1.9%，房地产开发投资-15.9%，基建（含电力）0.13%； 信用扩张：累计新增信贷规模15.36万亿元，累计新增社融规模33.4万亿元，社融存量增速8.5%；M2增速8.0%。 持续用力推动房地产市场止跌回稳 2025年商品房销售开局良好，但仍面临挑战： 1）库存压力较大。截至2025年11月底，商品房待售面积达75306万平方米。 2）居民收入预期仍偏弱。中指研究院的居民置业调查显示，收入不稳定是影响购房意愿的主要因素。3）二手房市场“以价换量”效应显著，可能分流部分新房市场需求。2025年房地产销售开局表现良好，不过进入下半年后，销售修复节奏有所放缓。从整体趋势来看，市场仍处于逐步回稳的阶段，我们预计全年销售面积同比下降7.5%。2026年全年销售展望：伴随政策进一步加力，居民就业与收入改善，叠加房地产市场低基数效应，我们预计商品房销售降幅将进一步收窄，全年销售面积同比下降4.5%。17 反内卷：进入第二阶段 在经历7月“反内卷”第一阶段商品价格快速上涨后，市场从情绪中恢复，逐渐回归基本面逻辑，开始聚焦反内卷政策的实际落地效果，以及其对商品供需格局产生的实质性影响。 8月以来，多数与“反内卷”相关的商品期货价格显著回落。往后看，“反内卷”对物价的影响，仍需通过改善供需关系的渠道来实现，其最终效果或将是结构性与温和的。 8月15日，经济日报刊发文章《“反内卷”不会推动物价普遍上涨》，指出“反内卷”的目的是治理部分领域的低价无序竞争，而不是推升物价。市场经济条件下，供需关系是决定价格最根本的因素。 10月20日，国新办介绍和解读党的二十届四中全会精神新闻发布会上，再次指出“十五五”时期，将“灵活运用市场化法治化手段，在市场失灵的领域及时出手，坚决遏制低价恶性竞争、企业账款严重拖欠等行为”。 未来物价预判的基本前提及逻辑 ●关于CPI： 1）食品方面：根据生猪期货远期价格，我们预计在春节需求拉动下，猪肉价格将略有回升；但基本面供需压力仍存，节后或迎来二次探底。下半年，随着行业亏损出清、供给压力改善，猪肉价格或将逐步企稳。 2）居住和医疗以及交通出行消费，受房价、医疗体系制度以及石油汽车价格的影响，增速我们预计仍保持低位。 我们预计低基数下食品价格的边际改善，文娱消费延续回升并带动价格温和上涨是2026年价格回升的主要拉动。 ●关于PPI： 根据期货远期价格进行预测： 1）黑色系：我们预计反内卷产能逐步治理下，2026年黑色系商品价格将有所回升； 2）原油化工：我们预计2026年原油价格将较当前价格水平略有回落；同时，受原油价格压制，化工产品价格也将延续低位震荡。 3）有色：供给因素扰动下，铜价带动有色金属延续高位震荡。 2025年CPI，Q1-Q3均值分别为-0.1%、0%、-0.2%；我们预计Q4均值为0.6%，全年中枢0.1%。 2026年CPI，我们预计Q1-Q4均值分别为0.9%、1.0%、1.1%、1.1%，全年中枢1.0%左右。CPI同比预测（%） 物价：PPI降幅收窄至-0.6% 2025年PPI，Q1-Q3均值分别为-2.3%、-3.2%、-2.9%；我们预计Q4均值为-2.1%，全年中枢-2.6%。 2026年PPI，我们预计Q1-Q4均值分别为-1.6%、-0.7%、-0.1%、-0.2%，全年中枢-0.6%左右。 1.经济基本面分析与展望1.1趋势与结构 1.2高频新变化 11月物价全面有所回升，CPI和PPI同环比均回升，CPI食品项与非食品项同环比均回升。 CPI环比方面，10月消费旺季的高基数和近期国内燃油回落对物价形成一定拖累，但气温转冷带动蔬菜等食品价格回升，11月CPI与核心CPI环比小幅回落至-0.1%。 CPI同比方面，由于去年11月气温异常偏高导致鲜菜等食品价格基数较低，11月CPI同比增速显著回升至0.7%。核心CPI同比维持1.2%左右的高增速。 PPI方面，国内市场竞争秩序持续优化及部分行业供需关系改善，但由于国际油价回落形成一定拖累，11月PPI环比仅回升0.1%。基数抬升，同比增速边际回落。 房地产：销售情况（高频） 新房销售方面，至12月18日，12月30城商品房日均销售面积23.92万平方米，同比下降30.2%(11月-33.1%)。一线、二线和三线城市分别同比下降38.7%(11月-42.8%)、26.8%(11月-28.9%)和27.7%(11月-29.3%)。 土地方面，12月前两周，100大中城市成交土地占地面积同比增长0.4%，土地成交总价同比下降23%，量增价减；12月前两周平均土地溢价率为1.8%，较11月回落2.0个百分点，较去年同期回落1.5个百分点。 二手房成交方面，核心城市二手房周均成交维持在220万平方米附近。 稳定房地产市场，加快构建发展新模式。房地产方面，中央经济会议总体仍以维稳为主，