公司首次覆盖报告：精密制造主业稳固，AI算力多点布局打造新增长极

恒铭达（002947.SZ） 2026年07月10日 ——公司首次覆盖报告 陈蓉芳（分析师）chenrongfang@kysec.cn证书编号：S0790524120002 张威震（分析师）zhangweizhen@kysec.cn证书编号：S0790525020002 投资评级：买入（维持） 精密制造优质企业，AI终端+算力双轮驱动，首次覆盖，给予“买入”评级 恒铭达作为优秀的精密结构件制造企业，以消费电子精密柔性结构件为基本盘，构建服务器与新能源精密金属结构件的多维业务矩阵。随着产品结构优化与产能逐渐落地，公司2025年实现营收28.58亿元（同比+14.9%），归母净利润达5.32亿元（同比+16.4%），整体盈利能力稳健向好。我们认为，未来依托在消费电子大客户的稳固基本盘，以及服务器精密结构件及液冷散热零组件的深化布局，并通过参股远山新材料切入氮化镓产业链及AI服务器电源赛道，公司有望打开长期增长空间。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为7.25亿元/9.31亿元/11.94亿元，EPS为2.83元/3.63元/4.66元，当前股价对应PE为26.3倍/20.4倍/15.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 智能终端形态升级，精密制造工艺筑牢壁垒，结构件量价齐升驱动成长 公司消费电子基本盘稳固，深度受益于终端的形态升级与AI硬件的加速渗透。在全球智能手机高端化、折叠屏创新趋势，以及AIPC与AI智能眼镜等多品类穿戴设备规模放量的多重催化下，终端对散热、屏蔽及轻薄化结构件的单机价值量及需求大幅提升。公司掌握精密模切、多层复合材料等关键技术，打造“结构+功能”一体化量产能力，已深度卡位苹果、华为、小米等头部终端大厂供应链，有望充分把握AI端侧硬件迭代带来的长期确定性增量。 算力架构加速迭代，参股切入服务器电源赛道，产能逐步释放打开增长空间 数通与算力领域，国产算力架构向“超节点”加速演进，驱动AI服务器机柜及液冷散热零组件价值量倍增。公司并购华阳通深度绑定华为，受益算力基建红利。2026年，参股远山布局GaN产品，拓展AI服务器电源新赛道。未来依托上游GaN器件与华阳通精密制造的协同优势，公司有望向AI服务器功率模组等高附加值环节延伸，并在海内外头部大厂加速导入。叠加惠州等基地高端产能释放，公司的大规模交付能力将得到全面保障，进一步夯实第二增长曲线。 风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期；客户集中度过高风险；新业务放量不及预期风险。 目录 1、恒铭达：精密结构件优质企业，多元拓局重构价值生态.....................................................................................................41.1、公司概览：精密结构件优质企业，股权激励彰显发展信心......................................................................................41.2、主营业务：筑牢消费电子基本盘，开拓通信与新能源第二曲线..............................................................................61.3、财务表现：营收净利稳健双增，经营现金流充沛助力未来成长..............................................................................82、消费电子：终端形态升级催生增量，核心工艺绑定大客户...............................................................................................112.1、AI端创新加速渗透，结构升级打开增量空间..........................................................................................................112.1.1、手机：折叠屏/高端化带来结构性机遇，精密件单机价值量提升................................................................112.1.2、PC：Agent AI加速渗透，驱动PC产业链量价齐升.....................................................................................132.1.3、智能穿戴：AI眼镜跨越拐点，多场景应用打开成长空间............................................................................162.2、核心工艺筑牢壁垒，精密矩阵卡位头部大厂............................................................................................................173、AI服务器：超节点驱动结构件升级，GaN切入电源新赛道.............................................................................................193.1、国产算力架构加速迭代，超节点驱动服务器价值量增长........................................................................................193.2、外延收购布局通信/数控赛道，产能释放助力交付能力提升...................................................................................213.3、参股第三代半导体材料公司，AI服务器电源赛道铸造未来空间...........................................................................233.3.1、参股远山新材料布局GaN，切入服务器电源赛道........................................................................................233.3.2、顺应AI数据中心架构升级，AI服务器电源打造新增长曲线......................................................................234、新能源：储能装机高速增长，定制化能力绑定优质客户...................................................................................................255、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................265.1、关键假设与盈利预测...................................................................................................................................................265.2、估值评级与投资建议...................................................................................................................................................276、风险提示..................................................................................................................................................................................28附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................29 图表目录 图1：恒铭达从消费电子精加工公司逐步成长为全球精密结构件加工龙头............................................................................4图2：公司股权结构稳定...............................................................................................................................................................5图3：公司业务涵盖消费电子、通信、新能源三大板块............................................................................................................7图4：2016-2025年恒铭达营业收入持续增长.............................................................................................................................8图5：2025年恒铭达归母净利润达5.32亿元..............................................................................................................................8图6：2022年以来，恒铭达利润率稳步回升...............................................................................................................................9图7：公司ROE修复，2025年达到17.02%...............................................................................................................................9图8：2021-2025年，公司费用率管控良好........................