上市险企2026年中报业绩前瞻：投资回暖推动盈利改善，产寿险经营稳健

——上市险企2026年中报业绩前瞻 本报告导读： 我们预计投资回暖推动上市险企26H1盈利改善，利润波动或现分化；预计净资产稳健提升，股东回报政策稳健。预计寿险NBV稳健增长，头部财险承保盈利稳健。 保险《预计投资驱动26H1盈利改善，看好估值修复》2026.07.07保险《26年5月寿险高基数下增速放缓，财险增速边际改善》2026.06.29保险《严监管防风险导向强化，估值筑底静待回升》2026.06.22保险《观全球产品演变，探我国储蓄险发展趋势》2026.06.21保险《盈利稳定性来自资负的均衡发展》2026.06.18 投资要点： 我们预计26H1寿险NBV延续稳健增长。1）保费方面，2026年1-5月人身险原保费稳健增长，Q2以来受银保报行合一新规以及基数效应影响保费增速有所放缓，但我们预计居民存款迁移趋势下储蓄险需求仍然旺盛，预计上市险企新单保费延续稳健增长；2）价值率方面，我们预计预定利率调降，渠道费用管控以及险企优化期限结构三大因素利好推动价值率进一步改善。我们预测上市险企26年上半年NBV增速分别为：中国人寿（42.1%）>新华保险（15.3%）>平安人寿（13.3%）>太保寿险（12.2%）>人保寿险（7.2%）>阳光人寿（6.8%）>太平人寿（3.8%）。 我们预计财险保费增速有所放缓，头部险企承保盈利水平保持稳健。1）预计2026年上半年上市险企财险保费缓慢增长。车险受新车销售波动影响增长承压。2）预计巨灾阶段性扰动不改头部险企承保盈利持续改善趋势，头部财险公司持续严控承保质量，深化非车险综合治理，预计承保盈利延续改善趋势。预测26年上半年上市险企COR分别为：人保财险（95.1%，同比-0.10pt）、平安财险（96.1%，同比-0.20pt）、太保财险（94.6%，同比-0.19pt）。 投资建议：我们预计上市险企得益于外部权益市场回暖以及灵活主动的资产配置策略实现2026H1盈利改善，险企利润表现或现分化；产寿险经营持续改善；股东回报政策延续稳健。当前股价所隐含的10年期国债收益率显著低于实际国债收益率水平，建议关注保险股估值修复机会，维持行业“增持”评级。个股方面，推荐中国平安/新华保险/中国人民保险集团/中国太保/中国财险/中国人寿。 风险提示：长端利率下行；权益市场波动；负债成本改善不及预期。 目录 1.股市整体回暖下预计上市险企26H1盈利景气，增速显现分化................32.利润提升叠加资负改善，预计净资产较年初稳健提升...............................53.寿险：预计NBV整体稳健增长....................................................................64.财险：保费增速有所放缓，头部险企承保盈利水平预计稳健...................65.投资建议：建议增持中国平安/新华保险/中国人民保险集团/中国太保/中国财险/中国人寿.....................................................................................................86.风险提示..........................................................................................................9 1.股市整体回暖下预计上市险企26H1盈利景气，增速显现分化 权益市场整体回暖，我们预计上市险企26H1归母净利润整体景气增长但增速显现分化。（1）长端利率方面：2026H1十年期国债收益率较年初下行11bp，其中Q2单季度下行8bp，预计上市险企持有的FVTPL固收资产在利率下行周期由于市价上涨推动投资收益有所提升。（2）权益市场方面：上证指数26H1较年初上涨3.2%（26Q1为-1.9%），科创50、创业板指分别大涨64.3%、35.6%，而中证红利指数下跌8.7%，指数表现显现分化；H股方面，恒生指数26H1较年初下跌10.7%，表现承压。我们预计权益市场回暖将驱动上市险企2026H1利润增速较一季度明显走扩，但险企权益配置结构的差异或导致利润表现分化。我们预计2026H1上市险企净利润增速分别为：中国人寿（153.9%）>中国太平（87.2%）>新华保险（61.4%）>中国平安（33.3%）>中国人保（30.9%）>中国财险（21.7%）>阳光保险（15.6%）>中国太保（9.2%）。营运利润方面，我们预计寿险CSM稳定释放，财险承保利润稳健增长，投资服务业绩改善以及减值风险持续出清将推动OPAT稳健增长，预计中国平安2026H1同比+7.5%，中国太保同比+7.0%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 注：科技成长行业包括信息技术、电子设备、医药生物、电气设备、文化传媒、机械设备、互联网、国防与装备；周期行业包括房地产、交运设备、建筑建材、农林牧渔、化石能源、有色金属、交通运输、基础化工、钢铁；红利价值包括金融、综合、轻工制造、商贸零售、公用事业、休闲、生活及专业服务、家电、食品饮料、纺织服装。数据为截至26Q1，剔除中国人寿保险集团持有的中国人寿股份，中国平安持有的平安银行，中国人保持有的兴业银行、华夏银行 我们预计上市险企2026H1延续稳健的股东回报政策。上市险企近年高度重视股东回报的稳定。1）从分红方式看，中国平安持续基于剔除短期波动影响的营运利润进行分红；中国太保2024年以来基于归母营运利润增幅，且兼顾考虑投资正向贡献的影响进行分红；中国人保截至25年延续基于维持旧准则分红比例水平（集团分红率不低于30%，财险分红率不低于40%）；中国人寿分红综合考虑监管要求、盈利水平、利润波动性、偿付能力；新华保险基于偿付能力充足率、业务发展情况、经营业绩拟定利润分配方案。2）为响应“国九条”对上市公司提升分红次数要求，中国平安、中国人寿、新华保险、中国人保等上市险企2024、2025年持续实施中期分红方案，提振投资者信心。我们预计上市险企2026年将延续稳健的中期分红政策。 2.利润提升叠加资负改善，预计净资产较年初稳健提升 我们预计上市险企26H1归母净资产较年初稳健增长。2026年上半年10Y国债即期利率下行11BP，20日/50日/60日均线分别下行11/10/10bp，30Y国债仅下降3BP，预计负债评估利率的下降导致保险合同负债抬升，对净资产产生负面影响，但得益于上市险企资产负债匹配改善，久期缺口持续收窄预计利率下行对净资产负面影响相对有限；考虑到2026H1红利指数下跌8.7%或造成其他权益工具公允价值下跌，但预计头部险企得益于配置优质红利资产负面影响相对有限；此外，预计2026H1上市险企通过均衡的权益资产配置以及灵活的交易策略实现归母净利润显著提升，对净资产的稳健增长构成有效支撑，我们预计2026H1上市险企归母净资产较年初增速分别为：中国人寿（12.8%）>中国财险（12.0%）>新华保险（11.8%）>中国人保（7.9%）>中国平安（7.2%）>阳光保险（7.2%）>中国太保（3.9%）>中国太平（2.0%）。 3.寿险：预计NBV整体稳健增长 我们预计2026上半年上市险企NBV延续增长态势。1）保费方面，2026年1-5月人身险原保费累计同比5.0%，其中寿险、健康险和意外险保费累计增速分别为6.2%、基本持平和-11.3%；Q2以来受银保报行合一新规以及基数效应影响保费增速有所放缓，但我们预计居民存款迁移趋势下储蓄险需求仍然旺盛，分红险仍具备“刚兑+浮动收益”优势，预计上市险企新单保费延续稳健增长；2）价值率方面，我们预计预定利率调降，渠道费用管控以及险企优化期限结构三大因素利好推动价值率进一步改善。我们预测上市险企26年上半年NBV增速分别为：中国人寿（42.1%）>新华保险（15.3%）>平安人寿（13.3%）>太保寿险（12.2%）>人保寿险（7.2%）>阳光人寿（6.8%）>太平人寿（3.8%）。 数据来源：国家金融监管总局，国泰海通证券研究 4.财险：保费增速有所放缓，头部险企承保盈利水平预计稳健 我们预计2026H1上市险企财险保费缓慢增长。2026年1-5月财险行业累计保费同比2.2%，其中车险保费同比-0.2%，非车险保费同比4.5%，其中责任险/农险/健康险/意外险/其他非车险分别同比8.9%/-1.0%/14.6%/8.1%/-8.8%。 数据来源：国家金融监管总局，国泰海通证券研究 车险增长有所承压，预计主要受新车销售波动影响。2026年上半年车险行业保费低速增长，1-5月车险行业保费同比-0.2%，预计主要受新车销售波动影响承保车辆数低速增长，另一方面综改深化背景下预计上市险企车均保费整体仍在低位。 数据来源：公司偿付能力报告，国泰海通证券研究 数据来源：乘联会，国泰海通证券研究 我们预计巨灾阶段性扰动不改头部险企承保盈利持续改善趋势。1）根据国家防灾减灾救灾委员会办公室、应急管理部披露，2026年1-5月各种自然灾害约带来直接经济损失253亿元（同比上升13.1%），预计巨灾赔付对COR带来阶段性压力；2）我们预计头部财险公司持续改善承保质量，优化业务结构，预计信用保证险等高赔付业务负面影响持续出清；同时随着非车险业务综合治理持续深化，预计承保盈利延续改善趋势。我们预测26年上半年上市险企COR分别为：人保财险（95.1%，同比-0.10pt）、平安财险（96.1%，同比-0.20pt）、太保财险（94.6%，同比-0.19pt）。 5.投资建议：建议增持中国平安/新华保险/中国人民保险集团/中国太保/中国财险/中国人寿 我们预计上市险企得益于外部权益市场回暖以及灵活主动的资产配置策略实现2026H1盈利改善，险企利润表现或现分化；产寿险经营持续改善；股东回报政策延续稳健。当前股价所隐含的10年期国债收益率显著低于实际国债收益率水平，建议关注保险股估值修复机会，维持行业“增持”评级。个股方面，推荐中国平安/新华保险/中国人民保险集团/中国太保/中国财险/中国人寿。 数据来源：iFind，公司公告，国泰海通证券研究。注：数据截止日期：2026年7月9日。中国太平单位为港元；友邦保险单位为美元；保诚单位为美元；其他公司EVPS、EPS、BPS单位为人民币元。港元兑人民币汇率采用0.87，港元兑美元汇率采用0.13 6.风险提示 1）长端利率持续下行，权益市场波动；2）监管政策更为严苛；3）客户储蓄险需求不及预期，负债成本高企；4）巨灾频次提升，COR持续恶化。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议