南华期货铜产业周报：估值重修，铜价震荡偏强20260712

—估值重修，铜价震荡偏强 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕交易咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/07/11 第一章 核心矛盾和走势研判 1.1 核心矛盾梳理 本周铜价在宏观“美联储近端加息预期降温、科技股上涨”与 基本面“国内现货低库存强支撑” 的利多因素影响下震荡偏强，盘面突破低位震荡区间102000-103000区间，但上涨动能不足。具体去看： 宏观面，6 月非农短期走弱阶段性缓和加息担忧，但 CME 数据显示 9 月后加息概率再度上行，中长期高利率环境持续压制铜估值；美伊局势仍存反复，地缘扰动持续带来波动干扰。 基本面上，全球铜矿供给收紧逻辑持续兑现，智利多家大型铜矿 5 月产量同比大幅下滑。铜精 TC 持续深度负值，冶炼利润承压，下半年精炼供给存在收缩预期；同时全球库存显著分化，LME、上期所持续去库，COMEX 因关税备货不断累库，国内社库、保税区库存同步大幅回落，现货流通偏少，持货商惜售，现货升水维持历史高位，对盘面形成扎实底部支撑。 需求端呈现明显结构性分化，短期家电、地产等传统终端处于淡季，7 月空调排产大幅下滑，加工企业开工虽小幅修复但整体不及预期，仅铜价下探时才有零星刚需点价，缺乏持续性补库；中长期算力、风光、特高压等新基建耗铜需求确定性较强，但短期订单释放节奏偏慢，难以拉动行情走强。 ∗近端交易逻辑（当周） 1、本周部分前期减产的精铜杆企业复工，带动开工率回升。同时为应对台风天气，企业提前备货。多数加工企业原料库存环比明显回升。但进口货源有限，现货流通较少，支撑现货升水走强。 ∗远端交易预期（2026年长期逻辑） 1、美联储政策：“CME观察”数据显示未来加息概率在9月开始增强。 2、美国铜关税进展：6月30日美国商务部长已提交铜市场报告，总统审核决定关税是否实施 3、冶炼减产：下半年冶炼企业加工费谈判取得进展。智利矿商安托法加斯塔已与部分中国核心铜冶炼厂达成2026年年中铜精矿长协谈判，双方首次未沿用传统固定加工费（TC/RC）定价模式，而是采用与现货市场指数挂钩并设有最低保障价格的“备用定价协议”。虽然该矿企对中国出口总量占比较小，但溢出效应可能引发其他矿业公司效仿，若如此，可能压缩国冶炼企业利润，从而影响精炼铜产量。 4、AI需求落地：全球算力基建交付进度与实际用铜量不确定性增加。关注7月下旬-8月下旬美科技公司Q2财报发布。 1.2 价格及价差的走势研判 【价格走势研判】 沪铜最新价格分位数：99%，近一周年化波动率11.12%，低于上周，低于历史波动率18%；LME铜最新价格分位数：99.2%，近一周年化波动率11.17%，低于上周，低于历史波动率20.18%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段:上涨中期 - 趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段:上涨中期 - 趋势向上，周期中性 ∗价格区间：沪铜【101255，106921】，价格重心104088左右；伦铜【13110，13962】，价格重心13536左右。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比1.14%（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率1.14%（中等风险收益比，适度参与）。 图：沪铜/伦铜价格趋势及周期性分解 【月差走势研判】 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-100，230】，当前月差为70，预计月差扩大概率在56%，缩小概率在44%。 【基差走势研判】 7月10日，基差在495元/吨，处于历史分位数79%，处于历史较高30%区间内。未来1~2周扩大概率在14.2%。 【现货升贴水走势研判】 7月10日，现货升贴水在155元/吨，处于历史分位数70.4%，处于历史较高30%区间内。未来1~2周扩大概率在23.6%。 【盘面利润走势研判】 截止10日数据，当前沪伦比值在7.7，位于32.1%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括基金净多持仓、洋山铜溢价、美元指数。按重点关注性指标测算，美元指数对该跨境比值影响呈中等正相关，基金净多头持仓呈中等负相关，伦铜库存呈弱负相关总体来讲当周上述因子对沪伦比走势驱动偏强多个指标显示比值反弹预期增强 1.3 风险提示 美元指数走强、美债收益率继续回升、美股继续下跌、精炼铜关税不及预期、美伊冲突重来 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、伦敦金属交易所（LME）7月10日公布数据显示，6月LME可交割铜库存中中国产铜占比从5月的53%升至59%。尽管中国产地铜库存较5月减少22,375吨至118,650吨，但澳大利亚、智利、秘鲁、韩国铜库存同步下滑，推高了中国铜的占比。LME可交割铜库存总量6月减少65,175吨至201,700吨，为2月以来最低水平 。 【利空信息】 暂无 【产业链动态】 1、智利铜业委员会：智利埃斯孔迪达铜矿5月铜产量同比下降17.6%，至10.88万吨。智利科拉瓦西铜矿5月铜产量同比下降19.3%，至3.1万吨。 智利国家铜业公司5月铜产量同比下降18.3%，至10.63万吨。 2、 安泰科跟踪调研数据显示，2026年1-6月，23家样本企业（以集团公司为统计口径）累计生产阴极铜639.54万吨，同比增长5.56%，其中6月份产量为106.79万吨，同比增长0.53%，环比增长2.88%。年产能规模在100万吨以上的样本企业1-6月累计完成阴极铜产量418.50万吨，同比增长7.46%，6月合计完成产量69.86万吨，同比增长0.31%，环比增长0.84%；产能规模在30≤X＜100万吨的样本企业1-6月累计完成阴极铜产量132.23万吨，同比增长3.13%，6月合计产量21.52万吨，同比增长0.93%，环比增长6.83%；产能规模10≤Y＜30万吨的样本企业1-6月累计完成阴极铜产量88.81万吨，同比增长0.72%，6月合计产量15.41万吨，同比增长0.94%，环比增长7.15%。 3、7月9日国内市场电解铜现货 库存16.99万吨，较2日降3.30万吨，较6日降2.54万吨； 上海 库存11.39万吨，较2日降2.21万吨，较6日降1.62万吨； 广东 库存2.42万吨，较2日降0.75万吨，较6日降0.44万吨； 江苏 库存2.74万吨，较2日降0.38万吨，较6日降0.51万吨。国内社库周内表现大幅去库，其中各市场均有不同程度下降；由于受台风影响，市场仓库进口铜到货减少，且国产货源入库量维持偏少局面，加之铜价企稳震荡，下游企业逢低采购补库需求尚可，仓库出库量维持高位， 库存因此大幅度下降。 4、智利海关公布的数据显示，智利6月铜矿石和精矿出口量为1,039,781吨，较上月显著增加。当月对中国出口铜矿石和精矿721,301吨，占出口总量的约69.4%。 5、智利央行数据显示，2026年上半年铜出口同比增长11.5%至302亿美元，受价格上涨和出货量增加支撑。铜占该国出口总额的50.1%，凸显智利在全球能源转型关键金属供应中的重要作用。整体矿业出口增长20.4%，达到369亿美元。智利最大的出口产品铜实现稳健增长，进一步巩固了该国在交通电气化、电网投资和数字基础设施推动电池材料需求扩张背景下的关键供应地位。 【其他】 1、紫金矿业公告显示，上半年预计矿产金47吨、同比增长15%，矿产铜53.4万吨，去掉卡莫阿铜矿产量后增长5%。金铜等优势矿种持续稳健增长，叠加稀贵金属（钼、钨、锡）及副产品（硫精矿、硫酸）显著增收，推动公司业绩高增长。金板块方面，紫金黄金国际旗下罗斯贝尔、阿基姆、瑞果多等主力矿山加快推进技改扩建；铜板块方面，巨龙铜矿产量稳步提升，朱诺铜矿也将在年内建成投产。 2、投行麦格理（Macquarie）在最新发布的大宗商品报告中将2026年平均铜价预测从每吨12,310美元上调至13,165美元，以反映价格动能和宏观支撑。但该行仍预计市场将出现回调，预测2027年第三季度铜价底部为每吨11,000美元。长期铜价预测（2025年美元实际值）上调至每吨10,200美元。 3、受台风影响，上海、宁波等港口进口铜抵港船期延误，部分船只无法靠港卸货。尽管当前港口未受影响，但后续可能因台风登陆导致港口封闭，影响正常装卸。短期进口铜流入受限，国产货源到货偏少，国内社库预计维持去库趋势。临近交割换月，近月沪铜合约表现小幅BACK结构，持货商挺价惜售，现货升水预计坚挺。 4、加拿大艾芬豪矿业（Ivanhoe Mines）公布的2026年第二季度生产报告显示，旗下位于刚果（金）的Kamoa-Kakula（卡莫阿-卡库拉）铜矿二季度共产铜64,328吨（含阳极铜、粗铜及可销售精矿），上半年累计产量为135,745吨。公司维持2026年全年产量指引29万至33万吨不变，这意味着下半年产量需较上半年增长约28%。公司预计Kamoa-Kakula铜矿下半年产量将显著提升。公司计划将采矿率提高30%至年化850万吨，同时将在下半年释放最多1万吨的铜精矿库存。此外，一期和二期选厂的回收率预计将从三季度开始提升，三期选厂综合回收率达87.4%（Q2）。Kamoa 1和Kansoko矿区的采掘率也将逐步提高。上述措施有望推动2026年下半年铜产量环比上半年大幅增长。Kamoa-Kakula是全球增长最快的铜矿之一，也是刚果（金）和艾芬豪矿业的旗舰资产。 5、花旗发布观点称，受美国铜进口关税政策、贵金属波动拖累，短期铜价上涨空间受限，夏季金价与资金调配或持续压制铜价。但机构坚持铜价中期上涨逻辑不变，预计2026年9月起铜价上涨动能显著增强。中长期支撑来自能源转型、AI基建、电网升级带来的持续铜需求，新能源车、风电光伏、数据中心耗铜量大，而全球铜矿新增供给增量不足，供需格局将持续收紧。待市场消化关税不确定性后，库存走低、供给约束与需求 2.2 下周关键事件解读 上周主要宏观经济指标公布结果与下周主要发布宏观经济指标，如下表。 第三章 盘面价量与资金解读 3.1 内盘解读 当周有色板块名义资金较上周明显回升，其中散户净多持仓波动不大，外资净多持仓明显回升；稳健持仓前5席位净多头明显回升；龙虎榜前5多头席位明显回升，前5空头席位小幅回升。 具体数据去看，周内沪铜加权指数交易量环比增加23.42%；铜加权指数持仓量环比增加4.14%。市场投机度小幅回升。 沪铜主力合约价格位于103164附近上下波动，波动区间在【101640，104250】。周五夜盘反弹收于103790元/吨，周内减仓2265手，周内涨0.61%，振幅2.53%。 3.2 外盘解读 当周，LME铜价主要位于【13146，13555】区间波动，最后收于13484.5美元/吨（夜盘），周内减仓1493手，环比涨0.55%，振幅3.05%；COMEX铜价位于【606.25，632.55】区间波动，最后收于628.5美分/磅（夜盘），周内增仓1529手，环比涨0.54%，振幅4.21%。 LME铜期限结构呈现浅C结构，LC价差维持-300美元/吨上下波动。截至7月6日当周，COMEX铜投机者将净多头头寸减少970手至60397手。 第四章 现货价格与利润分析 4.1 现货价格与冶炼利润 当周铜精矿进口指数从-128.25美元/干吨跌至-132.84美元/干吨；冶炼企业现货冶炼利润持续走低，导致冶炼企业采购意愿偏弱。进口货源偏少，导致现货流通量减少，后半周，现货升水幅度扩大。精废价差回升超历史铜期，现货紧张支撑精铜价格。当周多数铜加工企业开工率环比回升，但低于预期，下周多数企业开工率预计环比小幅回落。具体去看： 主要精铜杆企业开工率68.06%，环比回升2.46%，略高于预期0.06%。主要是前期减产企业复产，开工率小幅回升。受台风天气影响，精铜杆企业提前补库，原料库存环比回升3.14%；但中终