研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
本周外盘ICE原糖收盘14.86美分/磅，国内郑糖收于5261元/吨。郑糖走势震荡偏弱，价格重心下移至5300元/吨下方，市场在关键点位反复横跳，需新影响因子打破僵局。核心压力来自弱现实，预计后市围绕5300元/吨上下震荡。多空逻辑：利多方面，2026/27榨季全球供应收紧预期（印度、泰国、欧洲减产担忧），厄尔尼诺天气影响；利空方面，国内高库存、销售慢、进口量大。近期台风对广西影响有限，削弱天气炒作空间。白糖处于“弱现实与强预期”交织状态，下方有成本支撑，上方缺乏上涨动能。需关注巴西生产节奏、6月进口数据及厄尔尼诺天气演变。
近端交易逻辑
近月09合约交易国际“弱现实”与持仓成本。25/26榨季增产明显，需求未明显增强，近月承压但“强预期”提供支撑。关注国内消费去库、进口及北半球产区降水情况。
远端交易逻辑
远月1月及以后合约交易弱现实同时，对强预期及不确定性定价。全球供应偏紧预期叠加厄尔尼诺天气（尤其欧洲干旱），郑糖呈现远强近弱结构。关注印度、巴西产区天气、进口政策及新榨季产量预期。
1.2 价格及价差走势研判
- 价格走势：预计下周SR2609在5200-5370元/吨区间运行。
- 月差走势：09-01价差约-140至-160元/吨，远月升水结构延续，主力合约持仓移向远月。
- 基差走势：SR2609南宁基差震荡走高，现货对主力合约基差由-17元/吨小幅走强，期现价格强弱反复切换。
- 盘面利润：白糖加工利润回落，巴西及泰国原糖配额内外利润均下滑。
1.3 风险提示
（内容未详细展开，但提示存在风险）
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
【利多信息】
- Czarnikow预测2026/27榨季全球食糖供应缺口60万吨（欧盟减产）。
- 巴西港口待运食糖船只数量环比持平，数量减少3.69万吨。
【利空信息】
- 巴西7月第一周出口糖蜜22.39万吨，日均出口量同比减少52%。
2.2 下周重要事件关注
- 巴西港口周度待运食糖数量及船只数。
- 巴西周度糖出口数据。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
【内盘】
- 单边走势：SR2609周度下跌0.86%，收盘5261元/吨，减仓12153手。白糖最大利席位净空头减仓，外资席位净空头增仓。技术面均线支撑，短期偏弱震荡。
- 基差月差结构：
- 基差：09合约最便宜可交割品贴水盘面90元/吨，贴水加深。
- 月差：09-01价差-150至-140元/吨，远月升水结构延续。近月2609受国内高产、高库存压制；远月2701因新榨季供应短缺溢价，走势强于近端。
【外盘】
- 单边走势：原糖上周上涨0.34%，收盘14.86美分/磅。CFTC非商业持仓维持空头头寸。
- 月差结构：原糖期货维持近弱远强Contango结构。近月受供应充裕、地缘政治缓和、原油下跌影响走弱；远月受供应短缺预期及厄尔尼诺干旱支撑走强。15.7美分上方套保盘压力重现。
【内外价差跟踪】
国内糖价弱于原糖，进口利润回落。国内现货需求一般，国际白糖受欧洲天气影响阶段性反弹。配额制度导致内外盘价格关联性强，研究套利需考虑波动率。
第四章估值和利润分析
4.1 进口利润跟踪
我国食糖净进口，生产成本远高于国际。实行配额制度（15%配额内关税，50%配额外关税）。近期外盘上涨、国内价格回落，配额外进口利润下降。糖浆及预混粉进口（泰国、越南等窗口关闭后，马来西亚等国进口增加）同比明显增加。
第五章供应及库存推演
5.1 供需平衡表推演
25/26榨季广西、云南产量预估1296.6万吨（同比增长16.16%），单产创新高。总供给攀升，表观需求量预计1810.8万吨（近五年新高）。
