国泰君安期货研究周报

观点与策略 镍：高位库存边际去化，盘面压力稍有缓和2不锈钢：警惕印尼镍铁消息影响，现实约束弹性2工业硅：底部区间震荡格局11多晶硅：波动明显放大，关注实质性落地政策11碳酸锂：价格大幅下跌，库存加速去库20棕榈油：产地卖压未消，边际驱动有限29豆油：偏干天气提供波动，地缘降温难以共振29豆粕：7月USDA报告偏多，或偏强震荡34豆一：关注东北产区天气、市场情绪34玉米：震荡偏弱41白糖：关注结构性价差机会47棉花：政策不确定性下外强内弱2026071254生猪：现货情绪偏强，短期调整62花生：关注产区天气68 2026年7月12日 镍：高位库存边际去化，盘面压力稍有缓和 不锈钢：警惕印尼镍铁消息影响，现实约束弹性 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 行情观点： 沪镍：高位库存边际去化，盘面压力稍有缓和。在边际来看，后端精炼有所减产，叠加镍价回落后刺激下游建库和钢厂采购，库存高位累增转为小幅去化，镍价估值或有短线的修复。不过，高度则很取决于印尼配额的矛盾。配额问题照进矿端停产现实，但矿价边际并未继续有预期的强，虽然ESDM否认镍RKAB配额增加至3.6亿吨，但是市场普遍预期配额存在调整空间，投机资金仍在观望，7月1.6%镍矿价格跌6美金至71美金/湿吨，测算火法现金成本12.7万元/吨。静态来看，投机性有所不足，但是现实成本存在支撑，印尼也未必会让镍重回过剩和出清逻辑，低位仍有买矿端估值的支撑。其次，印尼地区湿法降负后排产预期企稳小幅回升，并未看到市场所想的硫磺库存消耗殆尽的问题，以硫磺1150美金价格测算，镍湿法现金流成本下移至16700美金/吨，但是近期要继续关注海峡问题的反复。整体而言，核心矛盾在印尼配额预期的交易，如果配额并未释放至往年那么宽松，那么目前的矿端是以回调为主，或限制镍价向下弹性，同时，标品纯镍库存较高，若仅靠合金消化，或需要半年时间，但是边际上，镍板与镍铁价差越小，增加了部分钢厂的购买意愿，纯镍边际有所去库，预计低位震荡小幅修复。因此，静态来看，短线继续关注低位尝试备兑的策略；此外，内外比价来看，可以后续关注左侧内外正套。 不锈钢：警惕印尼镍铁消息影响，现实约束弹性。受纯镍持续低位的影响，部分下游钢厂有采购纯镍的行为，叠加废钢使用占比正在提高，以及矿端支撑松动，镍铁带动成本支撑下移，导致本周不锈钢震荡重心有所回落，以1130元/镍测算，预计不锈钢交仓成本或在1.43万元/吨左右。不过，镍铁去库的现实和降负预期仍有支撑，本周镍铁全产业链库存周环比-0.1至9.2万金属吨，月度环比-5%，叠加IWIP园区电力或有紧张矛盾，其他冶炼投产和电厂建设有时间错配风险，火法镍存在降负预期。同时，要警惕印尼对镍铁出口管制的投机交易影响。从配额增量预期来看，市场普遍预期配额存在调整空间，但是印尼也未必会让镍重回过剩和出清逻辑，低位仍有买矿端估值的支撑，暂时或限制下方弹性。从不锈钢自身供需看，供需在边际都略有下滑，7月总排产环比持稳350万吨，累计同比7%，不过300系排产179万吨，环比-7%，需求端的前期下游建库引起的表需高增速有些回调，后续需求持续性还需考验终端消费，盘面暂时也难以给到过多的利润溢价。因此，整体而言，预计不锈钢暂时波动率收窄，或窄幅区间震荡运行，重点关注印尼配额的矛盾。 库存跟踪： 1）精炼镍：7月10日中国精炼镍社会库存减少2892吨至114063吨。其中，仓单库存增加42吨至98099吨；现货库存减少2934吨至12694吨，保税区库存持平至3270吨。LME镍库存减少36吨至 274584吨。 2）新能源：7月10日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比持平至10、12、8天，前驱体库存周环比+0.1至11.8天，三元材料库存周环比+0.1至7.2天。 3）镍铁-不锈钢：7月10日SMM镍铁全产业链库存周环比-0.1至9.2万金属吨，月度环比-5%。5月SMM不锈钢厂库157万吨，月同/环比-3%/-1%；7月10日，SMM不锈钢社会库存环比+0.9%至94万吨，钢联不锈钢社会库存112.33万吨，周环比下降0.63%。其中，冷轧不锈钢库存总量64.78万吨，周环比下降1%，热轧不锈钢库存总量47.55万吨，周环比下降0.12%。 市场消息： 1）印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。 2）印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。 3）根据钢联，印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。 4）印尼WBN全年配额或在5月中旬用尽，随后矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额。 5）印尼Daya Anagata Nusantara投资管理局(Danantara)有意收购法国矿业企业Eramet旗下PTWeda Bay Nickel (WBN)的股份。但印尼政府明确，针对战略性自然资源出口的全新管理政策并非全面禁止私营企业开展出口业务。虽然政策规划由国有出口企业统筹大宗商品出口、推行出口集中化管理模式，但法规中为符合特定条件的经营主体设置豁免通道，允许部分非国企企业继续对外出口。 6）2026年5月19日，市场表示印尼某园区镍铁项目因园区内电解铝产能即将投产，镍铁项目用电让电于电解铝项目，或导致镍火法冶炼降负。 7）根据钢联，2026年6月30日印尼ESDM在相关会议上未公布2026年镍矿RKAB总配额上调的官方数值，基础配额维持2.6亿湿吨，新的补充配额还需等待ESDM补充配额审批完成才能公布。会议提及的审批规则如下：1.矿山补充配额的申报窗口：仅7月1日—31日可提交补充增产申请；2.审批约束：新增配额必须绑定印尼本土自有冶炼产能，纯采矿企业增产申请大概率驳回，不会放开原料外销型矿山产能；3.审批方式：个案逐企审批，最终新增总量存在极强不确定性。 8）根据钢联，印度尼西亚财政部近日颁布第32/MK/BC/2026号决定，对铁合金类战略自然资源商品的出口实施限制。该决定自2026年6月1日起正式生效。根据新规，涉及出口限制的铁合金商品涵盖镍铁产品。新规针对HS Code Ex.7202.60.00项下产品，包括镍含量≥8%的镍铁（FeNi），镍含量≥4%的海绵镍铁及颗粒镍铁，以及镍含量2%≤Ni<4%、铁含量≥75%的低品位镍铁产品，要求出口必须取得检验报告(Laporan Surveyor)及相关出口许可。自2027年1月1日起，上述铁合金商品仅能由国有出口企业（BUMNEkspor）出口或贸易部出具的证明信（Surat Keterangan）。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年07月12日 工业硅：底部区间震荡格局 多晶硅：波动明显放大，关注实质性落地政策 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面先跌后涨，现货价格回落；多晶硅盘面冲高回落，现货报价承压 工业硅运行情况：本周工业硅盘面先跌后涨，周中空头大幅增仓盘面回落，但后续盘面触底回升，周五收于8430元/吨。现货市场价格小幅回落，SMM统计新疆99硅报价8550元/吨（环比不变），内蒙99硅报价8800元/吨(环比-50)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面冲高后回落，波动明显放大，市场短时交易能耗标准等政策推升盘面，但供需偏弱的格局使得盘面上涨空间不足。盘面周五收于36350元/吨。多晶硅现货市场来看，价格相较此前有所下跌。 供需基本面：工业硅本周行业库存累库；多晶硅上游库存累库 工业硅供给端，产量环比走高。据资讯商统计，本周西南地区逐步复产，西北工厂部分炉子转产硅铁，但整体周度供应环增。西南地区步入丰水期，部分工厂在前期盘面上涨后套保，锁定利润后逐步复产，此也给到盘面上方套保压力。此外，西北工厂前期套保7月份的量后，当地工厂亦有继续维持高开工驱动，不过建议关注当地工厂转产硅铁的节奏与数量。库存角度，SMM统计本周社会库存持平，上游库存累库，下游原料库存累库，整体行业库存小幅累库，后续关注新疆大厂的开工情况。 工业硅需求端，下游需求存收缩预期。多晶硅视角，短期硅料周度产量小幅环增，四川及云南当地等工厂亦有复产计划，对于工业硅需求逐步抬升。有机硅端，本周有机硅周产环比减少，后续整体行业计划进一步减产，对工业硅采购需求仍边际走弱。短期有机硅库存小累库，下游终端需求并未见好转。铝合金端，铝价低位震荡，下游逢低采购订单释放，整体采购积极性相对乐观。铝合金锭厂家对工业硅的采购方面，依旧是以盘面低位释放订单，部分铝厂采购量有增加。出口市场，工业硅出口市场运行平稳，海外未见大单释放。部分持单贸易商趁期货盘面下跌至8200元/吨附近时积极备货，采购量基本按订单量进行，少数贸易商有少量备库行为。 多晶硅供给端，短期周度产量环比增加。6-7月部分硅料厂计划复产，短期月度产量仍较需求偏高，丰水期供需呈逐月累库局面。前期盘面上涨，下游亦有原料备货，当前下游基本已采买3个月原料库存，买货意愿偏低。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比累库，前期库存转移至下游原料库存，当前厂家库存 约在31万吨附近，结合贸易商及下游原料库存，整体行业库存在60万吨左右。成本来看，按照当前原料价格测算，平均现金成本或在3.4-3.5万元/吨附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比增加。短期来看，硅片库存小幅累库，硅片报价亦有松动回落。电池片库存短期累库，亦使得电池片价格回落。终端来看，国内市场集中式装机有部分招标，不过短期力度不大，出口方面亦弱势，整体光伏需求小幅抬升，但实际起色体量或并不足。 后市观点：工业硅仍处于区间运行状态；多晶硅多次冲高回落，关注实质性政策落地情况 工业硅区间运行，尚无明显趋势性行情。短期，周中盘面空头大幅增仓，不过尚未见到明显利空，同时亦可看到下游在盘面低位时大量买货，对底部构成支撑托底。从估值角度，2025年盘面已测试过行业低点，即在盘面低于8000元/吨时上游工厂出货意愿已明显下降，因此本轮