公司动态研究报告：全球LCD面板三强，前瞻布局半导体业务开启新增长曲线

全球LCD面板三强，前瞻布局半导体业务开启新增长曲线 —惠科股份（001399.SZ）公司动态研究报告 投资要点 买入(首次) ▌全球半导体显示龙头，垂直一体化构筑核心护城河 分析师：庄宇S1050525120003zhuangyu@cfsc.com.cn分析师：何鹏程S1050525070002hepc@cfsc.com.cn联系人：石俊烨S1050125060011shijy@cfsc.com.cn 公司是全球领先的大尺寸液晶面板厂商之一，国内显示产业链垂直整合度最高的企业之一。公司拥有4条G8.6高世代液晶面板生产线，年产能超700万大板。群智咨询数据显示，2024年度公司TV面板出货面积位居全球第三、显示器面板全球第四、智能手机面板全球第三。公司已形成"半导体显示面板+智能显示终端"的垂直一体化业务格局，客户覆盖三星、LG、小米、海信、TCL、联想、惠普、戴尔等全球知名品牌，2025年实现营业收入408.97亿元，归母净利润38.01亿元，盈利规模行业领先。 ▌超大尺寸绝对优势，G8.6产线切割效率铸就成本护城河 公司在85英寸及以上超大尺寸TV面板领域占据绝对领先地位，2024年出货面积排名全球第一。公司拥有四条技术特点各有侧重的G8.6高世代产线，2024年公司85英寸LCD电视面板出货面积排名全球第一。相比G8.5产线，公司G8.6产线的玻璃基板面积增加6.36%，并通过MMG套切技术实现多种尺寸段的经济裁切，显著提升玻璃基板的利用率。受益于全球电视大尺寸化趋势及"以旧换新"政策拉动，公司超大尺寸产品ASP持续提升，TV面板业务盈利能力有望持续增强。与此同时，全球面板产能趋于集中，主要厂商"按需排产"成为新常态，行业周期性波动逐步减弱，公司作为TV面板三强之一，主业盈利稳定性有望持续改善。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌公司前瞻布局半导体赛道，存储+玻璃基板有望打造新增长曲线 存储方面，公司以惠科存储为战略运营平台，深度复用面板业务积累的客户资源与供应链能力，三星、LG、联想、惠普等核心面板客户与存储采购方高度重叠，公司有望快速切入存储供应链并降低运营成本。当前AI算力爆发驱动存储需求高增，外资在华先进产能扩张受限，国产替代窗口期打开，为公司存储业务提供历史性机遇。值得关注的是，公司2026年6月成立全资子公司成都惠芯半导体，有望将面板领域的大面积光刻、超薄玻璃处理等核心工艺复用至玻璃基板的研 发当中。TGV玻璃转接板成本仅为硅基转接板的约1/8，且在高频电学特性上显著优于硅材料，是AI芯片2.5D/3D先进封装的核心基板材料。惠科依托G8.6高世代线经验，具备向大尺寸面板级TGV基板升级的独特优势，在先进封装基板升级的浪潮中占据产能先机。我们看好公司能够受益于存储芯片供不应求的态势以及将面板工艺延伸到玻璃基板的前景。 ▌盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为530.44、712.48、923.45亿元，EPS分别为0.63、1.31、2.63元，当前股价对应PE分别为58.5、28.3、14.1倍，考虑到公司面板主业稳健，积极拓展半导体业务，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 面板周期性波动风险；新型显示技术迭代风险；TGV玻璃基封装与存储业务产业化进度不及预期风险。 正文目录 1、公司简介与业务概览.....................................................................41.1、发展历程：从IT设备起步到全球显示面板领军者......................................41.2、公司股权结构：控股集中治理稳定，国资赋能垂直整合.................................51.3、公司营收稳健增长，产品结构持续优化...............................................71.4、公司以面板业务为底座，存储与先进封装为增长曲线...................................82、全球TV面板三强，超大尺寸龙头地位稳固..................................................102.1、全球面板产能趋于集中，惠科股份全球地位领先.......................................102.2、AI算力催动存储需求旺盛，公司前瞻布局存储赛道....................................112.3、半导体：TGV玻璃基封装产业化趋势向好.............................................133、盈利预测...............................................................................154、风险提示...............................................................................15 图表目录 图表1：公司发展历程....................................................................4图表2：公司发展历程....................................................................6图表3：2020-2025年公司营业总收入及增速................................................7图表4：2020-2025年公司归母净利润及增速................................................7图表5：公司产品矩阵....................................................................8图表6：半导体显示面板于智能显示终端示意图..............................................10图表7：惠科存储产品矩阵................................................................12图表8：TGV与TSV对比图表..............................................................13图表9：全球显示玻璃基板竞争格局（按产能）..............................................14 1、公司简介与业务概览 1.1、发展历程：从IT设备起步到全球显示面板领军者 惠科股份自2001年成立以来，始终深耕显示产业，从早期进入IT设备领域并与三星等国际品牌建立合作，到2008年在行业逆势中实现增长、跻身深圳市百强企业，逐步奠定了在显示终端领域的根基。 2011年至2016年间，公司加速区域产能布局，先后建设重庆、合肥、宜昌等整机生产基地，推动自有品牌HKC显示器销量跃居全国前三，并在此期间完成关键战略转型，正式进军半导体显示面板领域。 2017年至2021年，惠科迎来高世代产线的快速扩张期，四年间密集投产四条G8.6高世代产线，2017年重庆惠科G8.6代线（惠科首条高世代产线，也是中国大陆首座G8.6高世代生产线）、2019年滁州惠科G8.6代线（滁州市单体投资规模最大的项目）、2020年绵阳惠科G8.6代线（西部大开发重大战略性项目）以及2021年长沙惠科G8.6代线（湖南省"五个100"工程重大产业项目），一跃成为全球领先的大尺寸液晶面板厂商之一。 2022年，公司引进战略投资者、稳步推进上市筹备，同时积极布局全球市场，在美国、英国、荷兰、新加坡、韩国等多国设立子公司及办事处，并加速释放多地产能，广西惠科智能显示项目与东莞惠智项目相继投产。 2023年至2024年，惠科持续推进重大项目投资与产业升级，郑州惠科新型显示基地、滁州电子纸显示模组整机项目、贵安光电显示集群项目相继启动，绵阳mini-LED项目及高功率芯片散热封测项目也陆续落地。 2025年，深圳惠科G5.5代线点亮，标志着公司OLED产业化取得关键突破，同时长沙mini-LED项目开工、南充惠科新型显示产业项目落地，进一步夯实了新型显示技术布局。 展望未来，惠科将持续拓展OLED/MLED产线，突破技术垄断，抢占国内外高端市场，全力打造千亿级平板显示产业链，致力于巩固中国显示产业的全球领先地位。 图表1：公司发展历程 1.2、公司股权结构：控股集中治理稳定，国资赋能垂直整合 截至目前，公司总股本为72.98亿股，前十大股东合计持股82.91%，股权集中度较高。 控股股东与实际控制人 王智勇通过惠科投控及深圳惠同合计控制公司47.08%股份的表决权，并通过担任惠科投控的执行董事、深圳惠同的普通合伙人及执行事务合伙人，能够实际控制惠科投控和深圳惠同的重大事项决策。王智勇先生担任公司董事长、总经理，对公司的经营方针、重大决策和董事及高级管理人员的提名、任免等拥有决定性影响。因此，王智勇为公司的实际控制人 公司实际控制人及控股股东的持股比例较高，股权结构相对稳定，有利于公司长期战略的连贯执行，避免因股权分散导致的治理效率损耗。同时，王智勇先生及其一致行动人通过员工持股平台对核心管理团队及技术人员进行激励，形成了利益共同体，有效绑定关键人才。 此外，公司发行前主要股东包括绵投集团、汇远实业、绵投产业公司、贵安产发公司、滁州城投、浏阳城建、京东方创投、科创城产业基金等，发行前国资背景股东合计持股比例超过20%。 资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研究 公司围绕半导体显示面板主业，构建了覆盖研发、生产、销售、终端及海外布局的完整产业链体系。目前，公司拥有1家境内分支机构、42家境内子公司、18家境外子公司、4家境内参股公司、5家境外参股公司及3家民办非企业单位。其中，公司共有8家国有股东，具体包括：绵投集团、汇远实业、绵投产业公司、贵安产发公司、滁州城投、浏阳城建、滁州同创及绵阳富诚。 从功能布局看，公司子公司体系可分为以下几大核心板块： 半导体显示面板生产基地，以四条G8.6高世代线为核心资产。其中，重庆金渝、滁州惠科、绵阳惠科和长沙惠科构成公司面板业务的核心产能。 智能显示终端及配套生产基地，实现从面板到终端的产业链延伸，主要包括合肥金扬、重庆金扬、广西智显等。 集中采购与销售平台，包括深圳惠科光电科技有限公司和HKC Overseas Limited。 此外，公司前瞻性地布局了半导体业务，主要包括： 1）惠科存储：惠科投控持股55.25%，王智勇先生担任董事长。惠科存储的定位是承接 存储业务的战略运营平台，与面板主业在客户资源、供应链管理等方面形成协同。 2）成都惠芯半导体有限公司于2026年6月10日成立，注册资本1亿元，由惠科股份全资持股，法定代表人为卢集晖。公司经营范围涵盖光电子器件制造、光电子器件销售以及电子专用材料制造等。 1.3、公司营收稳健增长，产品结构持续优化 2025年，公司实现主营业务收入408.97亿元，同比增长1.53%；实现归母净利润38.01亿元，同比增长14.49%。从业务板块来看，公司已形成"半导体显示面板+智能显示终端"的垂直一体化业务格局。 2025年，半导体显示面板业务收入296.37亿元，占主营业务收入比重由2023年的70.21%提升至72.47%，连续三年占比提升。其中，TV面板收入193.59亿元，同比下降5.57%；IT面板收入102.79亿元，同比增长21.04%。2025年，