公司动态研究报告：深耕AIPC ODM行业，布局数据中心和汽车电子领域构建新增长曲线

2024年01月16日 深耕AIPC ODM行业，布局数据中心和汽车电子领域构建新增长曲线 —华勤技术（603296.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程 S1050123080008 hepc@cfsc.com.cn 基本数据 2024-01-15 当前股价（元） 69.37 总市值（亿元） 502 总股本（百万股） 724 流通股本（百万股） 59 52周价格范围（元） 67.91-83.18 日均成交额（百万元） 233.14 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 23Q3业绩稳中有进，“2+N+3”战略规划构建智能硬件平台型企业 公司2023前三季度实现营收648.85亿元，同比下降 8.92%；归母净利润19.84亿元，同比增长 18.83%；其中 2023Q3 实现营收251.87亿元，同比上升19.17%，环比增长 10.09%；实现归母净利润7.02亿元，同比上升 17.26%，环比上升1.51%。公司 2023Q3 毛利率为10.84%，同比上升0.83pcts，环比上升0.14pcts，净利率为 2.71%，同比下降0.08pcts，环比下降0.28pcts。华勤技术通过“2+N+3”产品线战略，以智能手机和笔记本电脑作为两大基座，向外延伸众多消费电子产品领域，例如平板、耳机、智能穿戴等。同时，华勤技术还投身于三项新业务领域：数据中心服务器业务、汽车电子业务和软件业务。公司希望通过这三项业务打造新的增长曲线。 ▌ 深耕消费电子ODM领域，公司有望受益AIPC渗透率提升 公司消费电子领域的布局以智能手机和笔电为核心赋能各类智能硬件，产品线涵盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴以及AIoT 产品等。智能手机领域，公司已成为三星、OPPO、小米、vivo、联想和索尼等多家国内外知名终端厂商的重要供应商。根据 Counterpoint 数据，华勤技术 2021年智能手机 ODM出货量达 1.6 亿台，稳居全球第一。随着各大手机品牌逐渐认可 ODM模式高质量、低成本的优势，ODM模式在智能手机领域的渗透率将进一步提高，根据Counterpoint，2025年ODM模式渗透率将达到42%，华勤技术作为智能手机ODM领域龙头有望率先受益。平板电脑领域，华勤技术凭借智能硬件领域的深厚积累进入国际一线品牌供应链，成为三星、亚马逊等安卓平板电脑的重要合作伙伴。根据 Counterpoint 的数据显示，2021 年全球平板电脑 ODM 厂商出货量份额中，华勤位列全球 ODM 行业第一。笔电领域，2021年公司笔记本电脑的出货量超过1,000万台。根据Counterpoint，公司销量占全球笔记本电脑 ODM/EMS 出货量约 5%。此外，从ChatGPT到Microsoft 365 CoPilot，现象级应用持续出现在PC端使得AI大模型结合PC的发展趋势愈发明显。AIPC内嵌智能混合算力，通过CPU+NPU+GPU打-20-15-10-505(%)华勤技术沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 造本地混合计算，能够进行自然语言交互，让每个人都拥有自己的个人大模型。我们认为AIPC将掀起PC领域新一轮的革命浪潮。华勤技术与联想、宏碁、华硕和小米等国内外知名终端厂商拥有良好的合作关系，有望率先受益于AIPC渗透率加速提升的浪潮。根据群智咨询，2024年为AIPC的发展元年，AIPC的出货量将达到1300万台，PC渗透率将达到7%，2025年渗透率逼近30%，2026年渗透率将超过50%。此外，公司在智能穿戴、AR/VR等新兴领域也有丰富的技术储备，并已有众多产品实现量产。 ▌ 数据中心业务高速成长，汽车电子业务实现全栈式服务能力 公司自2017年战略进军服务器ODM市场，产品范围包括通用服务器、异构人工智能服务器、网络交换机和存储服务器。公司凭借在数据中心领域丰富的行业经验和技术积累，擅长针对不同云厂商的计算架构需求，提供完整的数据中心解决方案。这些解决方案涵盖规划、设计、实施和维护，展示了数据中心计算硬件架构的先进功能。2022年，该公司的数据业务收入增长了五倍超过26.7亿元，同比增长565.34%。2023H1公司数据中心业务收入达到21.3亿元，同比增长48%。回顾历史，2020年数据中心业务仅为4.92亿元，占总体营收0.84%；2021年数据中心业务为4.01亿元，占总体营收0.50%；2022年数据中心业务达到26.7亿元，占总体营收2.98%。公司数据业务占比显著提升，有望成为公司业绩第二增长曲线。汽车电子领域，公司自2018年战略进军汽车电子领域，成立专门的研发团队。目前，公司在汽车电子领域形成了全栈服务能力，在智能座舱、智能车辆控制、智能网联、智能驾驶四个关键领域实现了重大突破。在智能座舱领域，公司在汽车级智能硬件产品方面取得了长足进展，开发了主流座舱平台和智能网联产品，覆盖多个平台，并可根据具体需求提供定制化开发、运营和制造服务。公司已与多家主机厂签订项目形成出货。展望未来，公司计划不断将汽车电子业务拓展至日本、欧洲、美国等国际市场。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为89.87、98.85、118.62亿元，EPS分别为3.51、3.98、4.82元，当前股价对应PE分别为19.8、17.5、14.4倍，受益于 AIPC 的渗透率提升，公 司业绩有望持续赋能，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 消费电子复苏进度不及预期；AIPC渗透进度不及预期；数据中心业务不及预期；ODM市场规模下滑；海外市场进展不及预期；上游零部件及材料价格上涨。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 92,646 89,866 98,853 118,624 增长率（%） 10.6% -3.0% 10.0% 20.0% 归母净利润（百万元） 2,564 2,540 2,877 3,485 增长率（%） 35.4% -0.9% 13.3% 21.1% 摊薄每股收益（元） 3.93 3.51 3.98 4.82 ROE（%） 20.7% 17.3% 16.8% 17.2% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 7,851 11,007 13,544 16,752 应收款 14,357 12,557 11,646 11,700 存货 6,211 5,115 5,137 5,284 其他流动资产 2,639 2,578 2,776 3,209 流动资产合计 31,059 31,257 33,103 36,945 非流动资产: 金融类资产 606 606 606 606 固定资产 5,352 6,110 6,149 5,917 在建工程 1,858 743 297 119 无形资产 1,176 1,117 1,058 1,002 长期股权投资 1,233 1,233 1,233 1,233 其他非流动资产 3,143 3,143 3,143 3,143 非流动资产合计 12,762 12,347 11,881 11,415 资产总计 43,821 43,603 44,983 48,360 流动负债: 短期借款 2,398 2,398 2,398 2,398 应付账款、票据 22,222 19,794 18,593 18,788 其他流动负债 1,981 1,981 1,981 1,981 流动负债合计 27,178 24,731 23,586 23,905 非流动负债: 长期借款 3,386 3,386 3,386 3,386 其他非流动负债 846 846 846 846 非流动负债合计 4,232 4,232 4,232 4,232 负债合计 31,410 28,964 27,819 28,137 所有者权益 股本 652 724 724 724 股东权益 12,411 14,640 17,164 20,223 负债和所有者权益 43,821 43,603 44,983 48,360 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 2493 2469 2797 3389 少数股东权益 -71 -70 -80 -97 折旧摊销 835 416 463 463 公允价值变动 331 331 331 331 营运资金变动 -1021 511 -454 -316 经营活动现金净流量 2567 3657 3058 3770 投资活动现金净流量 -3194 357 407 410 筹资活动现金净流量 3782 -241 -273 -330 现金流量净额 3,155 3,773 3,193 3,849 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 92,646 89,866 98,853 118,624 营业成本 83,524 80,970 89,067 106,880 营业税金及附加 213 207 228 273 销售费用 207 201 198 237 管理费用 1,965 1,887 1,977 2,254 财务费用 -328 -60 -131 -221 研发费用 5,047 4,896 5,385 6,406 费用合计 6,891 6,924 7,429 8,676 资产减值损失 -85 -30 -20 -20 公允价值变动 331 331 331 331 投资收益 -132 5 0 0 营业利润 2,804 2,778 3,146 3,811 加:营业外收入 5 5 5 5 减:营业外支出 9 9 9 9 利润总额 2,800 2,774 3,142 3,807 所得税费用 308 305 345 418 净利润 2,493 2,469 2,797 3,389 少数股东损益 -71 -70 -80 -97 归母净利润 2,564 2,540 2,877 3,485 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 10.6% -3.0% 10.0% 20.0% 归母净利润增长率 35.4% -0.9% 13.3% 21.1% 盈利能力 毛利率 9.8% 9.9% 9.9% 9.9% 四项费用/营收 7.4% 7.7% 7.5% 7.3% 净利率 2.7% 2.7% 2.8% 2.9% ROE 20.7% 17.3% 16.8% 17.2% 偿债能力 资产负债率 71.7% 66.4% 61.8% 58.2% 营运能力 总资产周转率 2.1 2.1 2.2 2.5 应收账款周转率 6.5 7.2 8.5 10.1 存货周转率 13.4 15.9 17.4 20.3 每股数据(元/股) EPS 3.93 3.51 3.98 4.82 P/E 17.6 19.8 17.5 14.4 P/S 0.5 0.6 0.5 0.4 P/B 3.7 3.4 2.9 2.5 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电