2022年09月18日 深耕平板显示领域，打造新能源及半导体领域新增长极 —精测电子（300567.SZ）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：范益民 S1050521110003 fanym@cfsc.com.cn 联系人：丁祎 S1050122030004 dingyi@cfsc.com.cn 基本数据 2022-09-16 当前股价（元） 41.46 总市值（亿元） 115 总股本（百万股） 278 流通股本（百万股） 207 52周价格范围（元） 33.74-72.43 日均成交额（百万元） 232.86 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌高研发投入助力半导体及新能源领域快速发展，股权激励计划激发员工积极性 公司成立于2006年，深耕平板显示领域，2018年开始积极拓展新能源及半导体领域，打造公司新增长引擎。截至2022年上半年公司在手订单约26亿元，其中半导体及新能源领域订单超1/3。2022年上半年公司研发投入2.39亿元，同比增长37.1%，占营业收入比例21.6%；其中半导体检测领域研发投入0.81亿元，同比增长65.4%；新能源领域研发投入0.21亿元，同比增长153%，高研发投入奠定公司后续增长基础。公司2022年5月发布股权激励计划草案，旨在吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性；激励计划考核年度为2022-2023年，对应业绩层面考核要求分别为以2021年净利润为基数，增长率不低于40%/80%，充分彰显公司经营信心。 ▌平板显示领域布局完善，新产品研发持续推进 公司目前在显示领域的主营产品以LCD和OLED显示器件检测设备为主，正积极布局拓展Mini/Micro-LED检测设备。2022年上半年，下游终端消费需求疲软，行业仍处于周期底部，公司平板显示领域中AOI光学检测/OLED调测系统/平板显示自 动 化 设 备 、信 号 检 测 系 统分 别 实 现 营 收3.77/1.75/0.42/2.70亿元,同 比 分 别-27.4%/-51.0%/-71.5%/+70.0%；上半年公司在新型显示领域研发投入加大，AR/VR/MR等头显设备配套检测的布局深入且已取得较大进展，Micro-OLED领域产品已经取得多个客户订单及验证订单，未来有望充分受益Mini/Micro-LED产业化加速推进及平板显示行业复苏进程。 ▌ 新能源领域进入新客户，在手订单快速增长 公司在新能源领域的主要产品为锂电池生产及检测设备，主要用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机和BMS检测系统等，2022年上半年实现收入1.11亿元，同比大幅增长494%，在手订单快速增长，占公司营收比重为10%。公司2022 年上半年与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，确定公司为其锂电设备的优选合作商；在新能源领域核心产品化成分容自动测试系统已实现量产销售；公司近期收到客户《中标通知书》，确认中标中创新航切叠一体机批量订单；此外，公司正积极开拓与国内知名电池厂商的合作关系。随着新能源汽车市场的快速发展，动力电池市场及储能电池行业快速发展，锂电池设备需求旺-60-40-2002040(%)精测电子沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 盛，同时锂电池设备持续升级，智能化和整线化趋势明显，设备厂商未来发展空间广阔。 ▌ 半导体测试领域实现产品及市场双突破，有望受益国产化进程加速 公司在半导体领域的主营产品分为前道和后道测试设备，包括膜厚量测系统、光学关键尺寸量测系统、电子束缺陷检测系统和自动检测设备（ATE）等，2021年上半年公司半导体板块取得收入0.68亿元，占收入比重6%。其中子公司武汉惊鸿主要聚焦自动检测设备ATE领域，老化（Burn-In）产品线在国内一线客户实现批量重复订单、CP/FT产品线相关产品已取得量产订单，CP 产品已完成交付、FT 产品即将完成交付，目前批量订单正在积极争取中；子公司上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域，致力于半导体前道量测检测设备的研发及生产。上海精测膜厚产品（含独立式膜厚设备）、电子束量测设备已取得国内一线客户的批量订单；明场光学缺陷检测设备已取得突破性订单；OCD 设备获得多家一线客户的验证通过，且已取得少量订单；半导体硅片应力测量设备也取得客户订单，其余储备的产品目前正处于研发、认证以及拓展的过程中。根据Tech Insights预计，2022年全球半导体检测设备市场规模将超过90亿美元，国内半导体检测设备市场规模将达31.1亿美元，国内检测设备市场规模2016-2021年CAGR达30%，市场规模快速增长；目前半导体检测设备基本被美国科磊半导体、泰瑞达和爱德万垄断，随着自主可控重要性凸显及国内下游晶圆厂商扩产，半导体检测设备国产化替代加速推进，半导体领域预计有望成为公司增长新引擎。 ▌ 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为29.9、38.3、49.0亿元，归母净利润分别为2.83、3.82、5.13亿元，当前股价对应PE分别为41、30、23倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游需求不及预期；新冠疫情影响超预期；新品开发进度不及预期；原材料价格上升风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,409 2,990 3,837 4,895 增长率（%） 16.0% 24.1% 28.3% 27.6% 归母净利润（百万元） 192 283 382 513 增长率（%） -20.9% 47.4% 34.6% 34.4% 摊薄每股收益（元） 0.69 1.02 1.37 1.84 ROE（%） 5.4% 7.9% 10.5% 13.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 1,474 1,233 1,065 842 应收款 948 1,177 1,457 1,819 存货 943 1,191 1,463 1,824 其他流动资产 445 553 709 905 流动资产合计 3,810 4,153 4,693 5,389 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 662 848 952 1,000 在建工程 764 535 375 262 无形资产 212 221 231 240 长期股权投资 216 216 216 216 其他非流动资产 383 383 383 383 非流动资产合计 2,237 2,203 2,155 2,101 资产总计 6,047 6,355 6,849 7,490 流动负债: 短期借款 630 680 830 1,030 应付账款、票据 665 840 1,075 1,369 其他流动负债 300 300 300 300 流动负债合计 1,672 1,940 2,379 2,948 非流动负债: 长期借款 511 511 511 511 其他非流动负债 322 322 322 322 非流动负债合计 833 833 833 833 负债合计 2,505 2,773 3,212 3,781 所有者权益 股本 278 278 278 278 股东权益 3,542 3,583 3,637 3,710 负债和所有者权益 6,047 6,355 6,849 7,490 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 140 221 298 401 少数股东权益 -52 -62 -83 -112 折旧摊销 60 55 68 75 公允价值变动 -15 0 0 0 营运资金变动 -314 -366 -419 -550 经营活动现金净流量 -182 -152 -137 -186 投资活动现金净流量 -606 44 57 63 筹资活动现金净流量 547 -131 -94 -128 现金流量净额 -241 -239 -175 -251 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,409 2,990 3,837 4,895 营业成本 1,365 1,704 2,179 2,775 营业税金及附加 16 20 25 32 销售费用 208 258 322 401 管理费用 229 278 349 436 财务费用 48 26 35 47 研发费用 426 523 656 822 费用合计 911 1,085 1,362 1,707 资产减值损失 -15 -15 -15 -15 公允价值变动 -15 0 0 0 投资收益 19 10 10 10 营业利润 176 264 354 475 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 4 4 4 4 利润总额 172 260 351 471 所得税费用 33 39 53 71 净利润 140 221 298 401 少数股东损益 -52 -62 -83 -112 归母净利润 192 283 382 513 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 16.0% 24.1% 28.3% 27.6% 归母净利润增长率 -20.9% 47.4% 34.6% 34.4% 盈利能力 毛利率 43.3% 43.0% 43.2% 43.3% 四项费用/营收 37.8% 36.3% 35.5% 34.9% 净利率 5.8% 7.4% 7.8% 8.2% ROE 5.4% 7.9% 10.5% 13.8% 偿债能力 资产负债率 41.4% 43.6% 46.9% 50.5% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 应收账款周转率 2.5 2.5 2.6 2.7 存货周转率 1.4 1.4 1.5 1.5 每股数据(元/股) EPS 0.69 1.02 1.37 1.84 P/E 60.0 40.7 30.2 22.5 P/S 4.8 3.9 3.0 2.4 P/B 3.5 3.4 3.2 3.1 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 机械组介绍 范益民：所长助理，机械行业首席分析师。上海交通大学工学硕士，5年工控自动化产业经历，7年机械行业研究经验，目前主要负责机械行业上市公司研究。 丁祎：新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学学士，目前主要负责机械行业上市公司研究。 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 证券研究报告