国泰君安期货·有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年07月12日 CONTENTS 01黄金：布局多单等待通胀验证白银：回震荡落偏空区间 02 03铜：美伊冲突再度激化，但基本面库存快速去化，支撑价格铝：价格短线修复，但供需缺口收敛预期仍在氧化铝：偏弱震荡，反弹仍缺基本面配合 04铸造铝合金：价差阶段性修复，需求淡季压制成交 05 06 07 08 金银周报 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476杨蕤（联系人）从业资格号：F03151404 日期：2026年7月12日感谢实习生宋凤萧的相关工作 黄金：布局多单等待通胀验证；白银：回震荡落偏空区间 强弱分析：黄金偏多、白银震荡 价格区间： 880-930元/克、13500-16000元/千克 本周贵金属走势先扬后抑，周一高开后开启技术回踩；随后在周三特朗普否认和伊朗达成协议后贵金属加速下跌。一度跌破此前强调的贵金属心理多头点位（黄金4050美元/盎司，白银60美元/盎司）。但是较为乐观的是我们观察到本轮极端事件带来的下探为急跌插针式，而非像两周之前对于贵金属持续失去信心带来的震荡走弱的阴跌。总体我们还是坚持贵金属此前承受的压力正在集中开始缓解的观点，随着此轮贵金属回撤，黄金韧性较足，金银比回升至70上方。本周利率继续回升，10年期TIPS回升至2.32%，10年期名义利率回落至4.56%（2年期4.21%），美元指数录得100.96。 宏观面链条上，目前的扰动还是通胀、地缘、AI三条主线并行。这三条逻辑我们再度梳理如下：1）下周即将披露的美国6月CPI数据将直观影响贵金属价格，我们的初步判断是对于CPI数据能看见拐点落地，而核心通胀由于粘性可能未见拐点或者环比下降速度较慢；2）不作美伊冲突重新大面积卷土重来的预设，同时我们不认为霍尔木兹海峡开通后各国会争相大举对石油开启补库重新抬升通胀中枢；3）AI核心企业8月确实会发布财报，市场对AI要求过于苛刻，所以对于板块本身观点偏谨慎，映射到贵金属上，则是确实存在微观流动性坍缩短线带崩贵金属价格的可能。 策略方面，若白银没有强势站回15000元/千克的关键点位，建议多头谨慎观望。白银内外价差从统计维度以来到估值较高点位，推荐开展正套（卖沪银，买境外）。黄金在经历了上周的考验后表现尚可，可以考虑押注通胀带来的加息预期修正，布局周度多头，同时长线多头也已具备配置性价比；亦可以买入较虚值的期权表达上涨。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-8.55美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差周平均值为-14.52美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.47美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差平均值为-0.413美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金基差为-1.07元/克，处于历史区间上沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-28元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为5.82元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为91元/克，处于历史区间上沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金、白银均以多付空为主，代表交货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存增加107.27吨至10159吨，注册仓单占比回升至28.8%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存维持上周水平，白银期货库存减少4.86吨至830吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅回升，白银非商业净多持仓小幅回升。 ETF持仓 本周黄金SPDR ETF持仓增加1.08吨，国内黄金ETF减少0.2吨。 ETF持仓 本周白银SLV ETF持仓减少67.5吨。 金银比 本周金银比从前周的65.68回升至70.34。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.233%，白银3M租赁利率为0.244%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS略微上行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年07月12日 周度数据：LME库存持续减少，注销仓单比例高位 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 消费端 交易端 波动率：SHFE、INE铜波动率回升，LME、COMEX波动率回落期限价差：沪铜期限为B结构，LME铜现货贴水扩大持仓：SHFE、INE铜持仓增加，LME、COMEX持仓减少资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货升贴水走强，洋山港铜溢价回升库存：全球总库存减少，其中LME、社会库存均减少持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比低位企稳 开工率：6月铜材企业开工率环比回落利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存边际回落成品库存：铜杆成品库存处于偏高位置，电线电缆成品库存回升 铜精矿：进口同比减少，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增长，库存周转天数上升再生铜：票点持稳，精废价差回升，进口盈利缩窄粗铜：进口同比增加，加工费回落精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口盈利扩大 消费：表观消费边际回升，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比增长 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：SHFE、INE铜波动率回升，LME、COMEX波动率回落 LME铜价波动率处于15%附近；沪铜波动率14%左右，均较前周小幅回升。 期限价差：沪铜期限为B结构，LME铜现货贴水扩大 ◆沪铜期限为B结构，沪铜07-08价差在7月10日为20元/吨，与7月3日持平； ◆LME铜 现 货 贴 水 扩 大，LME0-3升贴水在7月10日为-65.95美元/吨，7月3日为-49.14美元/吨； ◆COMEX铜近端C结构小幅缩窄，其中07和08月合约价差在7月10日为-54.01美元/吨，7月3日为-55.12美元/吨。 持仓：SHFE、INE铜持仓增加，LME、COMEX铜持仓减少 沪铜持仓增加1.02万手，至50.83万手；LME铜持仓减少2000张，至24.8万张。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少 LME商业空头净持仓从6月26日2.48万手减少至7月3日2.21万手；CFTC非商业多头净持仓从6月30日5.97万手减少至7月7日5.88万手。 现货升贴水：国内铜现货升贴水走强，洋山港铜溢价回升 国内铜现货升贴水走强，7月10日升水155元/吨，7月3日升水60元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，7月10日升水83美元/吨，7月3日升水74美元/吨； 美国铜溢价为9.0美分/磅，与上周持平； 鹿特丹铜溢价205美元/吨，高于上周的202.5美元/吨；东南亚铜溢价110美元/吨，与上周持平。 库存：全球总库存减少，其中LME、社会库存均减少 ◆全球铜总库存减少，从7月2日的116.47万吨减少至7月9日的111.78万吨； ◆国内社会库存减少，从7月2日的19.99万吨 减少 至7月9日的16.5万吨； 保税区库存从7月2日的3.97万吨减少至7月9日的3.53万吨； COMEX库 存 增 加，从7月3日 的66.87万短 吨 增 加 至7月10日的67.65万短吨； LME铜库存减少，从7月3日的31.89万吨 减 少至7月10日 的30.65万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比低位企稳 沪铜08合约持仓库存比回升，高于07合约同期水平；LME铜持仓库存比持续弱势，但低位企稳。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比减少，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比下降，海关数据显示，5月铜矿砂及其精矿进口量为236.07万吨，环比增长0.39%，同比下降1.74%。 铜精矿港口库存减少，从7月3日的63.30万吨减少至7月10日的53.50万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从7月3的-1869.39元/吨，扩大至7月10的-2085.07元/吨。 再生铜：进口量同比增长，库存周转天数上升 再生铜进口增加，5月再生铜进口19.10万吨，同比增长3.14%；5月国内废紫铜库存周转天数上升。 再生铜：票点持稳，精废价差回升，进口盈利缩窄 再生铜精废价差回升，高于盈亏平衡点；再生铜进口盈利缩窄。 粗铜：进口同比增加，加工费回落 粗铜进口增加，5月进口6.87万吨，同比下降1.04%；6月粗铜加工费持稳，南方加工费900元/吨，进口90美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口盈利扩大 ◆国内精铜产量同比增加，6月产 量114.45万 吨，同 比 增 长0.85%，预 计1-7月 累 计 产 量818.67万吨，同比增长5.40%； 精 铜 进 口 量 增 加，5月 进 口28.23万吨，同比增长10.20%； 中国5月未锻轧铜及铜材进口量为45.00万吨，同比增长4.65%； 铜现货进口盈利扩大，从7月3日盈利22.83元/吨扩大至7月10日盈利158.84元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：6月铜材企业开工率环比回落 6月铜管、铜板带箔开工率回落，其中铜管开工率低于去年同期。7月9日当周电线电缆开工率边际回落。 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升 ◆铜杆加工费回升，7月10日华东地区电力行业用铜杆加工费为650元/吨，7月3日为550元/吨； 铜 管加 工 费回 升，7月10日R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5145元/吨，高于7月3日的5102元/吨； 黄铜铜板带加工费持稳，锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存边际回落 6月铜杆企业原料库存处于历史同期中性中性位置，6月铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回落。 成品库存：铜杆成品库存处于偏高位置，电线电缆成品库存回升 6月铜杆成品库存处于历史同期偏高位置，6月铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存回升。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费边际回升，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-5月累计消费量676.63万吨，同比增长3.88%；1-5月表观消费量674.52万吨，同比增长2.64%；◆电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要影响因素。◆其中电网投资增速较大，1-5月电网累计投资2308.97亿元，同比增长13.19%。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比增长 5月国内空调产量1874万台，同比下降9.96%；5月国内新能源汽车产量155.4万辆，同比增长22.36%。 铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王