国泰君安期货·有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年06月21日 CONTENTS 0102铜：投资者交易谨慎，价格波幅收窄铝：地缘溢价回落，铝价震荡收敛氧化铝：矿端预期支撑，氧化铝高位震荡 03铸造铝合金：废铝支撑价格，高库存限制上行 04 锌：关注宏观、地缘变化，价格高位震荡 05 铅：再生增产困难，价格低位震荡 06 锡：宏观扰动，警惕下跌风险 07 铂、钯：二次探底进行时，集中下跌风险尚未完全消退 08 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年06月21日 周度数据：社会库存持续减少，现货持续升水 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 交易端 消费端 开工率：5月铜材企业开工率环比回落利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存边际回落成品库存：铜杆成品库存处于偏高位置，电线电缆成品库存回落 铜精矿：进口同比减少，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增长，库存周转天数上升再生铜：票点持稳，精废价差回落，进口盈利缩窄粗铜：进口同比增加，加工费回落精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口亏损缩窄 波动率：SHFE、INE、COMEX波动率小幅回落期限价差：沪铜期限价差弱势，LME铜现货贴水扩大持仓：SHFE、LME、INE、COMEX铜持仓减少资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货升水收窄，洋山港铜溢价回升库存：全球总库存减少，其中LME减少，社会库存下降持仓库存比：伦铜持仓库存比低位，沪铜持仓库存比走低 消费：表观消费边际回升，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比增长 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：SHFE、INE、COMEX波动率小幅回落 LME铜价波动率处于11%附近，沪铜波动率10%左右，均较前周小幅回落。 期限价差：沪铜期限价差弱势，LME铜现货贴水扩大 ◆沪铜期限结构弱势，沪铜07-08价差在6月18日为-80元/吨，6月12日为20元/吨； ◆LME铜 现 货 贴 水 扩 大，LME0-3升贴水在6月19日为-68.38美元/吨，6月12日为-52.67美元/吨； ◆COMEX铜 近端结构走强，其中06和07月合约价差在6月19日为37.48美 元/吨，6月12日 为-103.62美元/吨。 持仓：SHFE、LME、INE、COMEX铜持仓减少 沪铜持仓减少7284手，至48.4万手；LME铜持仓减少13000张，至25.3万张。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少 LME商业空头净持仓从6月5日3.65万手减少至6月12日3.42万手；CFTC非商业多头净持仓从6月2日7.57万手减少至6月9日6.92万手。 现货升贴水：国内铜现货升水收窄，洋山港铜溢价回升 ◆国内铜现货升水收窄，6月18日升水20元/吨，6月12日升水30元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，6月18日升水61美元/吨，6月12日升水59美元/吨； 美国铜溢价为9.0美分/磅，低于上周的9.5美分/磅； 鹿特丹铜溢价190美元/吨；东南亚铜溢价105美元/吨，高于上周的100美元/吨。 库存：全球总库存减少，其中LME减少，社会库存下降 ◆全球铜总库存减少，从6月11日的122.79万吨减少至6月18日的118万吨； ◆国内社会库存减少，从6月11日的21.78万吨减少至6月18日的19.43万吨； 保税区库存从6月11日的5.61万吨减少至6月18日的4.1万吨； COMEX库 存 增 加，从6月12日 的65.04万短 吨 增 加 至6月19日的65.22万短吨； LME铜库存减少，从6月12日的36.41万吨 减 少 至6月19日的35.22万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比低位，沪铜持仓库存比走低 沪铜07合约持仓库存比回落，低于06合约同期持平；LME铜持仓库存比持续弱势，但已经处于历史偏低位置。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比减少，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比下降，海关数据显示，5月铜矿砂及其精矿进口量为236.07万吨，环比增长0.39%，同比下降1.74%。 铜精矿港口库存减少，从6月5日的48.80万吨下降至6月12日的42.80万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从6月12的2169.32元/吨，扩大至6月18的2218.38元/吨。 再生铜：进口量同比增长，库存周转天数上升 再生铜进口增加，5月再生铜进口19.10万吨，同比增长3.14%；5月国内废紫铜库存周转天数上升。 再生铜：票点持稳，精废价差回落，进口盈利缩窄 再生铜精废价差回落，高于盈亏平衡点；再生铜进口盈利缩窄。 粗铜：进口同比增加，加工费回落 粗铜进口增加，4月进口7.27万吨，同比下降1.98%；5月粗铜加工费持稳，南方加工费1000元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口亏损缩窄 ◆国内精铜产量同比增加，5月产 量116.94万 吨，同 比 增 长2.73%，预 计1-6月 累 计 产 量704.45万吨，同比增长6.85%； 精 铜 进 口 量 增 加，5月进 口28.23万吨，同比增长10.20%； 中国5月未锻轧铜及铜材进口量为45.00万吨，同比增长4.65%； 铜现货进口亏损转盈利，从6月12日亏损196.78元/吨转为6月18日盈利31.91元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：5月铜材企业开工率环比回落 5月铜杆、铜管、铜板带箔开工率回落，其中铜管开工率低于去年同期。6月18日当周电线电缆开工率边际回落。 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升 ◆铜杆加工费回落，6月18日，华东地区电力行业用铜杆加工费为520元/吨，6月12日为530元/吨； 铜管加工费回升，6月18日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5165.5元/吨，高于6月12日的5152元/吨； 黄铜铜板带加工费持稳，锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存边际回落 5月铜杆企业原料库存处于历史同期中性中性位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回落。 成品库存：铜杆成品库存处于偏高位置，电线电缆成品库存回落 5月铜杆成品库存处于历史同期偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存回落。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费边际回升，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-4月累计消费量535.52万吨，同比增长4.09%；1-4月表观消费量531.33万吨，同比增长1.90%；◆电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要影响因素。◆其中电网投资增速较大，1-4月电网累计投资1864.46亿元，同比增长24.95%。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比增长 5月国内空调产量1874万台，同比下降9.96%；5月国内新能源汽车产量155.4万辆，同比增长22.36%。 铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年06月21日 铝：地缘溢价回落，铝价震荡收敛氧化铝：矿端预期支撑，氧化铝高位震荡 ◆本周铝价整体呈现波动重心下移后的低位修复走势，盘面主线由前期中东供应扰动切换至地缘风险溢价回落后的再定价。具体来看，美伊达成初步和解框架后，市场对于霍尔木兹海峡运输受阻及中东铝供应进一步恶化的担忧边际降温，LME铝价率先出现大幅回落，内盘铝价也在内外盘联动和情绪回吐的影响下同步下探。由于前期地缘风险溢价交易较为充分，消息落地后盘面回落速度较快，沪铝一度下探至23700元/吨附近。不过，价格快速回落后，下游逢低补库意愿有所增强，叠加海外供应实际恢复仍需要时间，铝价随后出现小幅修复。 ◆往后看，我们倾向于用上方有压力、下方有支撑的思路看待铝价。上方压力主要来自三方面：一是美伊和解及霍尔木兹海峡重开预期削弱了海外供应进一步收缩的想象空间，前期地缘驱动对价格的边际拉动减弱；二是国内电解铝供应端维持高位运行，供应端难以提供新的减量逻辑；三是国内电解铝社会库存虽然延续去化，但绝对水平仍处于历年偏高位置，叠加6月逐步进入消费淡季，下游消费环比走弱。下方支撑则主要来自海外低库存和实际供应修复的滞后性。即使中东局势边际缓和，前期受影响的铝厂复产、物流恢复和现货流通改善都需要时间，LME库存仍处低位，全球铝供需缺口并未立即消失。国内方面，上周走访河南多家铝加工企业后反馈，出口订单整体仍保持较好状态，部分企业出口量仍有增长，同时高新技术产品等部分新兴制造需求对铝消费底部仍有一定支撑。综合来看，铝价当前不宜继续押注单边地缘溢价上行，但在海外低库存、出口支撑和国内逢低补库存在的背景下，下方也不宜看得过深，短期或进入震荡收敛格局。 ◆周度数据看，A00现货升贴水走弱；库存端本周去库较多，但绝对水平持续偏高，电解铝运行产能维持高位，下游加工利润有所修复，需求端修复力度仍显不足。具体来看，电解铝短期周度级别的微观需求上，并不理想。截至6月18日，铝锭社库较前周去库6.1万吨至125.6万吨。截至本周四，SMM华东现货贴水40元/吨（环比前周走弱），佛山现货贴水90元/吨（环比前周走弱）。下游方面，截至6月18日铝板带箔周度总产量环比小幅上升，环比上周增加0.18万吨；国内铝下游龙头企业开工率小幅下降，环比下降0.2%，整体符合季节性。下游加工利润看，铝棒加工费较前周下降10元/吨，下游加工利润整体上看有所修复。 铝：铝价先抑后扬，宏观情绪边际修复氧化铝：矿端预期支撑，氧化铝高位震荡 ◆本周氧化铝价格整体维持高位震荡，主力价格运行在2910元/吨附近。从盘面表现来看，上周市场集中交易几内亚铝土矿出口管控预期以及山西安检、环保检查趋严带来的供应扰动，推动氧化铝价格明显上行；本周虽然并未出现进一步大幅拉涨，但价格也未明显回吐前期涨幅，说明矿端政策风险和国内供应扰动仍对盘面形成支撑。 ◆后市来看，我们维持氧化铝高位震荡的判断。支撑主要来自两方面：一是几内亚出口管制相关细则仍未明朗，矿端政策风险尚未解除，若后续出口压减幅度较大，尤其是年化出口量降至1.5亿吨或以下，国内氧化铝厂维持满产的难度将明显上升；二是山西安检及环保检查扰动仍在发酵，短期现货流通存在边际收紧预期，贸易商挺价意愿较强。但上方压力同样明确，当前氧化铝基本面并未看到实质性反转，国内运行产能仍处高位，供应过剩格局尚未根本改变。库存端来看，港口库存、仓单及厂库压力仍然偏高，尚未看到明确去库拐点；需求端虽然电解铝高开工率支撑刚性消耗，但需求总量受电解铝产能天花板约束，难以消化氧化铝端持续释放的供应增量。综合来看，本轮氧化铝价格偏强更多来自矿端政策预期、山西供应扰动和成本支撑的共同作用，而非现货基本面已经转强。若几内亚政策最终具备较强约束力，叠加山西供应端扰动持续，氧化铝价格仍有进一步上探可能；但若政策力度不及预期，或库存继续累积、现货成交维持刚需为主，则价格在脱离成本线后上行动能会受到限制。短期氧化铝低位有矿端预期和成本托底，高位则受供应宽松和库存压力压制，预计仍以高位震荡和政策博弈为主。 ◆从最新现货及库存跟踪来看，最新的现货端来看，四网均价口径看，截至6月18日山西、河南、山东、广西