国泰君安期货·有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年05月24日 CONTENTS 01黄金：底部或逐渐抬升白银：地缘出现缓和迹象 02 03铜：风险情绪有所修复，且库存向美国流动，预计价格存在支撑铝：短时震荡收敛，倾向回调寻买点氧化铝：关注山西煤矿事件影响，或提振短时盘面交易情绪 04 锌：加工费新低，静待催化 05 06 07 铂、钯：震荡为主，密切关注通道下沿支撑的有效性 08 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年5月24日 黄金：底部或逐渐抬升；白银：地缘出现缓和迹象 强弱分析：黄金震荡、白银震荡 价格区间：980-1100元/克、15000-20000元/千克 本周伦敦金表现为-0.48%，伦敦银则表现-3.68%。金银比回升至59.4，10年期TIPS回升至2.16%，10年期名义利率回落至4.56%（2年期4.13%），美元指数录得99.35。 周末，美国总统特朗普发文称，美国与伊朗已基本谈成一份协议，有待双方及相关伊斯兰国家最终敲定，“最后环节”正在商讨，将于近期公布。油价大跌回90位置，预计下周一开盘金银价格或反弹，利率大幅回落。我们此前不断强调，从中期来看，愈发需要关注当海峡谈判拖长对于经济的负面压制，目前海峡迟迟未能通航，市场的交易重心逐渐向“滞涨”偏移。若海峡问题真的能在6月顺利解决，通胀预期上行对资产的压制作用或提前结束，后续即便仍然面临能源产能缺失、供给恢复速度较慢问题，仍可以先交易风险偏好上行下的普涨行情，其中，有色或更收益（供给约束短时间仍在但是需求下行担忧缓解），贵金属板块则收益与长端利率见顶之下的反弹，关注白银上涨弹性。 我们不改判断：等待地缘进一步清晰化，但底部或已呈现清晰地不断抬升的状态，或以斜向上震荡区间完成降波以及盘整。波动率视角贵金属已经较为充分地完成此前的降波行情，后续波动率或重新小幅抬升。以周度级别高抛低吸为主，把握此轮抄底机会，我们仍然认为下半年贵金属价格重心将重新上抬。我们认为黄金4530有支撑，4900有压力，白银73有支撑（已兑现），85有压力（已兑现）。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-1.57美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为19.8美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.437美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为0.125美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-1.53元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-58元/克，处于历史区间下沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为6.98元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为84元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少38吨至9762吨，注册仓单占比回落至26%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加1吨，白银期货库存增加88吨至986吨，金交所白银库存增加34吨至637吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅回落，白银非商业净多持仓小幅回落。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF持仓增加0.29吨，国内黄金ETF减少4.3吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF持仓减少8.45吨。 金银比 本周金银比从前周的58回落至57。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.188%，白银3M租赁利率为2.03%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年05月24日 周度数据：LME库存减少，进口亏损缩窄 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 交易端 消费端 波动率：SHFE、INE、COMEX波动率持平期限价差：沪铜期限价差走弱，LME铜现货贴水扩大持仓：SHFE、LME、COMEX铜持仓减少资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货贴水收窄，洋山港铜溢价回升库存：全球总库存增加，其中LME减少，社会库存增加持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏高位置 开工率：4月铜材企业开工率环比回落利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升成品库存：铜杆成品库存处于偏高位置，电线电缆成品库存减少 铜精矿：进口同比减少，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增长，库存周转天数上升再生铜：票点持稳，精废价差回落，进口盈利扩大粗铜：进口同比增加，加工费回落精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口亏损缩窄 消费：表观消费边际回升，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比增长 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：SHFE、INE、COMEX波动率持平 LME铜价波动率处于14%附近，沪铜波动率15%左右，较前周基本持平。 期限价差：沪铜期限价差走弱，LME铜现货贴水扩大 ◆沪铜期限结构走弱，沪铜05-06价差在5月22日为-100元/吨，5月15日为20元/吨； ◆LME铜 现 货贴 水扩 大，LME0-3升贴水在5月22日为-52.66美元/吨，5月15日为-51.89美元/吨； ◆COMEX铜近端C结构缩窄，其中05和06月合约价差在5月22日为-12.13美元/吨，5月15日为-91.49美元/吨。 持仓：SHFE、LME、COMEX铜持仓减少 沪铜持仓减少1.82万手，至52.09万手；LME持仓减少1.1万张，至27万张。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少 LME商业空头净持仓从5月1日3.43万手增加至5月8日3.58万手；CFTC非商业多头净持仓从5月12日7.45万手减少至5月19日7.42万手。 现货升贴水：国内铜现货贴水收窄，洋山港铜溢价回升 国内铜现货贴水收窄，5月22日贴水45元/吨，5月15日贴水115元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，5月22日升水73美元/吨，5月15日升水72美元/吨； 美国铜溢价9.0美分/磅，维持上周水平； ◆鹿特丹铜溢价下滑，5月19日为175美元/吨，低于5月12日的180美元/吨；东南亚铜溢价回升，5月19日的100美元/吨，高于5月12日的97.5美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中LME减少，社会库存增加 ◆全球铜总库存增加，从5月14日的124.06万吨增加至5月21日的124.47万吨； ◆国内社会库存增加，从5月14日的24.33万吨增加至5月21日的24.38万吨； 保税区库存从5月14日的3.73万吨下降至5月21日的3.7万吨； COMEX库 存 增 加，从5月15日 的62.72万短 吨 增 加 至5月22日的63.40万短吨； LME铜库存减少，从5月15日的39.57万吨 减 少 至5月22日的39.19万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏高位置 沪铜06合约持仓库存比回升，高于05合约同期水平；LME铜持仓库存比持续弱势，表明海外现货驱动逻辑较弱。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比减少，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比下降，海关数据显示，4月铜矿砂及其精矿进口量为235.16万吨，环比下降10.59%，同比下降19.04%。 铜精矿港口库存增加，从5月15日的38.2万吨增加至5月22日的47.80万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从5月15的1631.49元/吨，下降至5月22的1718.06元/吨。 再生铜：进口量同比增长，库存周转天数上升 再生铜进口增加，4月再生铜进口21.17万吨，同比增长3.41%；4月国内废紫铜库存周转天数上升。 再生铜：票点持稳，精废价差回落，进口盈利扩大 再生铜精废价差回落，低于盈亏平衡点；再生铜进口盈利扩大。 粗铜：进口同比增加，加工费回落 粗铜进口增加，4月进口7.27万吨，同比下降1.98%；4月粗铜加工费回落，南方加工费950元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口亏损缩窄 ◆国内精铜产量同比增加，4月产 量117.89万 吨，同 比 增 长4.73%，预 计1-5月 累 计 产 量587.42万吨，同比增长7.62%； 精 铜 进 口量增 加，4月 进 口27.05万吨，同比增长8.19%； 中国4月未锻轧铜及铜材进口量为45.23万吨，同比增长2.79%； 铜现货进口亏损缩窄，从5月15日亏损341.80元/吨缩窄至5月22日亏损29.59元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：4月铜材企业开工率环比回落 4月铜杆、铜管、铜板带箔开工率回落，其中铜杆开工率低于去年同期。5月21日当周电线电缆开工率边际回升。 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升 ◆铜杆加工费回升，5月22日，华东地区电力行业用铜杆加工费为420元/吨，5月15为380元/吨； 铜管加工费回升，5月22日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5175元/吨，5月15日为5155.5元/吨； 黄铜铜板带加工费回落，锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升 4月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回落。 成品库存：铜杆成品库存处于偏高位置，电线电缆成品库存减少 4月铜杆成品库存处于历史同期偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存减少。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费边际回升，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-3月累计消费量373.66万吨，同比增长3.64%；1-3月表观消费量138.25万吨，同比增长1.44%；◆电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要影响因素。◆其中电网投资增速扩大，1-3月电网累计投资1370.49亿元，同比增长43.32%。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比增长 4月国内空调产量2107.9万台，同比下降5.99%；4月国内新能源汽车产量132万辆，同比增长5.52%。 铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年05月24日 铝：短时震荡收敛，倾向回调寻买点氧化铝：关注山西煤矿事件影响，或提振短时盘面交易情绪 ◆尽管市场在过去几周中遭遇了多次的风偏反