国泰君安期货·有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年06月28日 CONTENTS 01黄金：超跌反弹不改短期弱势白银：反弹进行中，关注抛压 02 03铜：宏观情绪边际改善，价格获得支撑，关注美国铜关税情况铝：宏观压制加剧，铝价重心下移氧化铝：宏观压制回落，矿端支撑仍在 04 铸造铝合金：ADC12与A00价差季节性修复明显 05 06 铅：消费疲软，价格偏弱震荡 07 08 金银周报 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476杨蕤（联系人）从业资格号：F03151404 日期：2026年6月28日感谢实习生宋凤萧的相关工作 黄金：超跌反弹不改弱势；白银：反弹进行中，关注抛压 强弱分析：黄金震荡、白银震荡 价格区间： 880-930元/克、13000-15500元/千克 贵金属连续两日大跌，在昨日集体破位，先是沪银跌破15000关键支撑位，后在周三夜间，黄金跌破4000美元/盎司，白银跌破60美元/盎司。本周伦敦金表现为-4.11%，伦敦银则表现-7.74%。金银比回升至70.04，10年期TIPS回升至2.18%，10年期名义利率回落至4.38%（2年期4.07%），美元指数录得101.36。周五贵金属集体反弹，但我们认为在明确的指标落地前，贵金属仍在左侧。 立足本轮宏观盘面贵金属集体走弱的核心逻辑，我们判断当前贵金属再度站在了美元的对立面。但当前美债实际利率同步回落，理论上本应形成贵金属价格支撑，却未能扭转行情走弱趋势，核心矛盾或许转移至美元信用定价维度——投资者不再持续押注地缘风险持续削弱美元全球储备地位，美元资产的相对吸引力再度抬升，贵金属板块资金持续流出，驱动本轮贵金属价格集体回调。 后续我们再次强调在没有明确驱动的前提下，贵金属看震荡偏弱，后续在周度及月度级别受到宏观和脆弱的权益市场结构影响，依然存在再次下探风险。短线由于前期利空的宏观线索出现预期差（具体表现为PCE符合预期后向上修复及周五盘面上的超跌反弹）而引发的小幅反弹也可能时常发生。从技术面看，黄金上方第一反弹目标点位为4167美元/盎司，第二目标为4267美元/盎司；白银上方则关注61-62美元/盎司，沪银15000。更长线来看，我们认为央行购金和美债问题还是能够在1-2年时间维度支撑黄金中枢上涨，并不认为黄金这轮牛市行情已彻底结束。 策略方面，白银短线我们维持逢高空的观点，上方15000作为关键点位，建议观察此点位多空交投表现。黄金从估值的角度已来到低位，但上方空间短期也较为有限，重仓黄金多头性价比暂不具备，可以买入较虚值的期权表达上涨。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差下降至-14.13美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差周平均值为-20.26美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.02美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差平均值为0.2美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金基差为-0.45元/克，处于历史区间上沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-108元/克，处于历史区间下沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为6.40元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为75元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金、白银均以多付空为主，代表交货力量较强。 金银库存及持仓库存比 本周COMEX黄金库存减少10.00吨，注册仓单占比回落至53.4%。 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存增加64.63吨至10059吨，注册仓单占比回升至26.9%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存减少0.01吨，白银期货库存减少25.4吨至843吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅回落，白银非商业净多持仓小幅回落。 ETF持仓 本周黄金SPDR ETF持仓减少15.41吨，国内黄金ETF减少8.2吨。 ETF持仓 本周白银SLV ETF持仓增加8.44吨。 金银比 本周金银比从前周的62.9回升至70.04。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.233%，白银3M租赁利率为0.244%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 非农就业表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年06月28日 周度数据：LME库存持续减少，注销仓单比例提升 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 交易端 消费端 铜精矿：进口同比减少，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增长，库存周转天数上升再生铜：票点持稳，精废价差回落，进口盈利扩大粗铜：进口同比增加，加工费回落精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口盈利转亏损 开工率：5月铜材企业开工率环比回落利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升成品库存：铜杆成品库存处于偏高位置，电线电缆成品库存回落 波动率：SHFE、INE、COMEX波动率小幅回升期限价差：沪铜期限C结构收窄，LME铜现货贴水收窄持仓：SHFE铜持仓增加，LME、INE、COMEX铜持仓减少资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货升贴水走弱，洋山港铜溢价回升库存：全球总库存增加，其中LME减少，社会库存增加持仓库存比：伦铜持仓库存比低位，沪铜持仓库存比走低 消费：表观消费边际回升，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比增长 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：SHFE、INE、COMEX波动率小幅回升 LME铜价波动率处于12%附近，沪铜波动率13%左右，均较前周小幅回升。 期限价差：沪铜期限C结构收窄，LME铜现货贴水收窄 ◆沪铜期限C结构收窄，沪铜07-08价差在6月26日为-30元/吨，6月18日为-80元/吨； ◆LME铜 现 货 贴 水 收 窄，LME0-3升贴水在6月26日为-21.58美元/吨，6月19日为-68.38美元/吨； ◆COMEX铜近端C结构收窄，其中07和08月合约价差在6月25日为-51.81美元/吨，6月19日为-73.85美元/吨。 持仓：SHFE铜持仓增加，LME、INE、COMEX铜持仓减少 沪铜持仓增加1.32万手，至49.72万手；LME铜持仓减少6000张，至24.7万张。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少 LME商业空头净持仓从6月12日3.42万手减少至6月19日3.36万手；CFTC非商业多头净持仓从6月16日6.90万手减少至6月23日6.65万手。 现货升贴水：国内铜现货升贴水走弱，洋山港铜溢价回升 ◆国内铜现货升水收窄，6月26日贴水5元/吨，6月18日升水20元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，6月18日升水67美元/吨，6月18日升水61美元/吨； 美国铜溢价为9.0美分/磅，与上周持平； 鹿特丹铜溢价202.5美元/吨，高于上周的190美元/吨；东南亚铜溢价105美元/吨，与上周持平。 库存：全球总库存增加，其中LME减少，社会库存增加 ◆全球铜总库存减少，从6月18日的118万 吨 增 加 至6月25日 的118.14万吨； ◆国内社会库存增加，从6月18日的19.43万吨增加至6月25日的20.6万吨； 保税区库存从6月18日的4.1万吨减少至6月25日的3.96万吨； COMEX库 存 增 加，从6月19日 的65.22万 短 吨 增 加 至6月26日 的66.28万短吨； LME铜库存减少，从6月19日的35.22万 吨 减 少 至6月26日 的33.65万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比低位，沪铜持仓库存比走低 沪铜07合约持仓库存比回落，高于06合约同期持平；LME铜持仓库存比持续弱势，但已经处于历史偏低位置。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比减少，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比下降，海关数据显示，5月铜矿砂及其精矿进口量为236.07万吨，环比增长0.39%，同比下降1.74%。 铜精矿港口库存增加，从6月18日的43.80万吨增加至6月26日的58.30万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从6月18的2218.38元/吨，缩窄至6月26的1850.59元/吨。 再生铜：进口量同比增长，库存周转天数上升 再生铜进口增加，5月再生铜进口19.10万吨，同比增长3.14%；5月国内废紫铜库存周转天数上升。 再生铜：票点持稳，精废价差回落，进口盈利扩大 再生铜精废价差回落，高于盈亏平衡点；再生铜进口盈利扩大。 粗铜：进口同比增加，加工费回落 粗铜进口增加，4月进口7.27万吨，同比下降1.98%；5月粗铜加工费持稳，南方加工费1000元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口盈利转亏损 ◆国内精铜产量同比增加，5月产 量116.94万 吨，同 比 增 长2.73%，预 计1-6月 累 计 产 量704.45万吨，同比增长6.85%； 精 铜 进 口 量 增 加，5月 进 口28.23万吨，同比增长10.20%； 中国5月未锻轧铜及铜材进口量为45.00万吨，同比增长4.65%； 铜现货进口盈利转亏损，从6月18日盈利31.91元/吨转为6月26日亏损32.85元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：5月铜材企业开工率环比回落 5月铜杆、铜管、铜板带箔开工率回落，其中铜管开工率低于去年同期。6月25日当周电线电缆开工率边际回升。 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落 ◆铜杆加工费回落，6月26日，华东地区电力行业用铜杆加工费为510元/吨，6月18日为520元/吨； 铜管加工费回落，6月26日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5133.5元/吨，高于6月18日的5165.5元/吨； 黄铜铜板带加工费持稳，锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升 5月铜杆企业原料库存处于历史同期中性中性位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回升。 成品库存：铜杆成品库存处于偏高位置，电线电缆成品库存回落 5月铜杆成品库存处于历史同期偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存回落。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费边际回升，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-5月累计消费量676.63万吨，同比增长3.88%；1-5月表观消费量674.52万吨，同比增长2.64%；◆电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要影响因素。◆其中电网投资增速较大，1-4月电网累计投资1864