金银周报

国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476杨蕤（联系人）从业资格号：F03151404 日期：2026年7月12日感谢实习生宋凤萧的相关工作 黄金：布局多单等待通胀验证；白银：回震荡落偏空区间 强弱分析：黄金偏多、白银震荡 价格区间： 880-930元/克、13500-16000元/千克 本周贵金属走势先扬后抑，周一高开后开启技术回踩；随后在周三特朗普否认和伊朗达成协议后贵金属加速下跌。一度跌破此前强调的贵金属心理多头点位（黄金4050美元/盎司，白银60美元/盎司）。但是较为乐观的是我们观察到本轮极端事件带来的下探为急跌插针式，而非像两周之前对于贵金属持续失去信心带来的震荡走弱的阴跌。总体我们还是坚持贵金属此前承受的压力正在集中开始缓解的观点，随着此轮贵金属回撤，黄金韧性较足，金银比回升至70上方。本周利率继续回升，10年期TIPS回升至2.32%，10年期名义利率回落至4.56%（2年期4.21%），美元指数录得100.96。 宏观面链条上，目前的扰动还是通胀、地缘、AI三条主线并行。这三条逻辑我们再度梳理如下：1）下周即将披露的美国6月CPI数据将直观影响贵金属价格，我们的初步判断是对于CPI数据能看见拐点落地，而核心通胀由于粘性可能未见拐点或者环比下降速度较慢；2）不作美伊冲突重新大面积卷土重来的预设，同时我们不认为霍尔木兹海峡开通后各国会争相大举对石油开启补库重新抬升通胀中枢；3）AI核心企业8月确实会发布财报，市场对AI要求过于苛刻，所以对于板块本身观点偏谨慎，映射到贵金属上，则是确实存在微观流动性坍缩短线带崩贵金属价格的可能。 策略方面，若白银没有强势站回15000元/千克的关键点位，建议多头谨慎观望。白银内外价差从统计维度以来到估值较高点位，推荐开展正套（卖沪银，买境外）。黄金在经历了上周的考验后表现尚可，可以考虑押注通胀带来的加息预期修正，布局周度多头，同时长线多头也已具备配置性价比；亦可以买入较虚值的期权表达上涨。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-8.55美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差周平均值为-14.52美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.47美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差平均值为-0.413美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金基差为-1.07元/克，处于历史区间上沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-28元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为5.82元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为91元/克，处于历史区间上沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金、白银均以多付空为主，代表交货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存增加107.27吨至10159吨，注册仓单占比回升至28.8%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存维持上周水平，白银期货库存减少4.86吨至830吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅回升，白银非商业净多持仓小幅回升。 ETF持仓 本周黄金SPDR ETF持仓增加1.08吨，国内黄金ETF减少0.2吨。 ETF持仓 本周白银SLV ETF持仓减少67.5吨。 金银比 本周金银比从前周的65.68回升至70.34。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.233%，白银3M租赁利率为0.244%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS略微上行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING