固收+系列之二十一：产业链固收+基金筛选

产业链固收+基金筛选 核心观点 固定收益深度 产业链固收+基金筛选的研究背景：固收+基金近年来快速扩容，传统固收+产品以主动管理为主，ETF等工具类的被动固收+产品相对缺乏。本文将权益部分集中布局特定产业链的二级债基定义为“产业链固收+基金”，其核心定位是为具备行业判断的投资者提供更精准的固收+配置工具。相比宽基或全市场主动选股型产品，产业链固收+基金的权益仓位表达了明确的产业链偏好。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.74企业/公司/转债规模(千亿)84.5/22.6/5.0 产业链分类体系与股票库构建：本文以申万2021行业分类为基础，结合热门概念、上市公司主营业务、主要产品和Wind公司简介等信息，构建了“细分产业链—大类产业链”两级分类体系。细分层面共划分74条产业链，用于保留具体产业方向的辨识度；大类层面进一步归并为16个产业链类别，包括通讯服务、AI半导体、信息技术、消费电子、航天军工、运输设备、机械设备、新能源、医药健康、必选消费、可选消费、金融、房地产、化工、周期资源和公用事业等。通过股票与产业链的一对一映射，本文形成了边界清晰、便于批量计算和复核的产业链股票库。 筛选指标体系设计：本文围绕“权益端是否持续集中暴露于特定产业链”这一核心问题，从产业链识别、持仓行为和风险收益三个维度构建九项量化指标。产业链识别维度包括重仓股重合率、前三大行业占比、第一大行业占全部股票投资比、前十大重仓股市值占股票投资市值比，用于判断基金核心持仓是否具有明确产业链指向；持仓行为维度包括投资集中度和平均持仓时间同类排名，用于区分基金经理的持续配置行为和短期交易行为；风险收益维度包括最大上涨、年化收益率和年化波动率，用于验证产业链集中布局是否在基金净值中形成可观察的弹性和波动特征。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《固收+系列报告之二十：固收+基金优选》——2026-07-10《固收+系列报告之十九-哪些固收+基金受到投资者青睐》——2026-07-08《固定收益深度报告-公募REITs下半年投资展望：精细择券，行稳致远》——2026-07-06《固定收益深度报告-首批商业不动产REITs：破冰、定价与配置》——2026-06-10《固定收益深度报告-债券投资与交易中的胜率与赔率》——2026-05-26《固收+系列之十：构建负久期基金——国债期货穿越牛熊》——2026-01-12《固收+系列报告之九-公募REITs2026年投资展望：攻守之道与价值掘金》——2025-12-30《固收+系列报告之八-固收+再进化：+“基金”的可行性路径及实践指南》——2025-12-15《固收+系列报告之七-国债期货套利：正向套利实证研究》——2025-12-12《固收+系列报告之六-固收+的新选择：公募REITs》——扩围下的新机遇——2025-12-03《固收+系列报告之五》量化固收+的收益风险平衡之道——2025-12-03 筛选标准制定：本文通过人工审查近五年行业配置稳定性和全部持仓明细，确认14只符合产业链固收+定义的锚定样本，再根据锚定样本的指标分布提炼筛选标准。最终标准要求基金同时满足九项指标，包括重仓股重合率不低于50%、前三大申万一级行业占比不低于65%、第一大行业占全部股票投资比不低于25%、前十大重仓股市值占股票投资市值比不低于40%、投资集中度不低于0.001、平均持仓时间同类排名不低于前30%，以及最大上涨、年化收益率和年化波动率等风险收益约束。该方法保证筛选标准既具有经济含义，也能尽量避免过度拟合单一主观判断。 回测验证结果：本文以2023年至2026年一季度数据对筛选标准进行回溯验证，将标准应用于各期基金池，并通过人工逐一核查全部持仓明细判断筛选结果是否真正符合产业链固收+定义。结果显示，被模型筛选出的候选基金中，经人工核验后确属产业链固收+基金的比例超过50%。考虑到公募基金持仓动态调整、产业链边界模糊以及季报数据披露有限等现实约束，该精确率说明该标准能够在探索性分类场景中有效压缩候选范围，具备作为初步筛选工具的实用价值。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 内容目录 三、筛选指标体系设计..........................................................5 3.1基金池构建与数据窗口..............................................................53.2产业链识别维度指标................................................................53.3指标体系的一致性论证..............................................................7 四、筛选标准制定..............................................................8 4.1锚定样本的选取....................................................................84.2阈值设定..........................................................................8 五、回测验证..................................................................9 5.1验证设计..........................................................................95.2评估结果..........................................................................95.3假正例的来源.....................................................................10 六、局限性与改进方向.........................................................12 6.1单标签假设的固有缺陷.............................................................126.2标准的时间稳定性与样本数量波动...................................................136.3行业分类体系的选择...............................................................136.4数据时效性.......................................................................13 七、总结.....................................................................13 风险提示.....................................................................15 图表目录 图1：产业链大类与细分产业链分类框架......................................................5图2：产业链工具类基金筛选指标体系........................................................8图3：锚定样本及指标......................................................................9图4：2024窗口筛选结果...................................................................10图5：2025窗口筛选结果...................................................................11图6：2026窗口筛选结果...................................................................11 一、研究背景 2025年以来固收+产品需求大幅增长，固收+基金也成为中国公募基金市场近年来快速扩容的一类产品。“固收+”基金指以固定收益资产为核心底仓，通过权益、可转债等风险类资产配置，追求“固定收益+超额收益”投资目标的产品。过去二十年国内基金业发展历史中，传统固收+产品以主动管理为主，ETF等工具类的被动固收+产品相对缺乏。随着更多机构投资者（保险、券商和银行理财等）加大固收+产品的投资力度，A股结构化行情的极致演绎，被动固收+产品需求快速爆发。有的投资者看好人工智能与半导体产业的长期逻辑，希望配置权益端持续布局该领域的固收+产品；也有一些投资者基于宏观周期判断，倾向于选择在资源品或金融板块有明确风险敞口的固收+产品。 本报告用量化的方法，以混合债券型二级基金为样本，识别出权益部分持续聚焦于特定产业链的固收+产品，我们定义为“产业链固收+”。其核心特征表现为：权益仓位并非全市场主动选股或跟踪宽基指数，而是集中布局于某一产业链，持仓具有较高的行业集中度。这类基金的定位是为具备行业观点的投资者提供精准的配置工具，当投资者对某一产业链形成判断时，可以通过配置对应的产业链固收+产品来表达其行业偏好。本报告的主要目标是在误判率可接受的前提下，建立一套可复现的量化筛选标准，使投资者能够从二级债基中快速定位满足其产业链偏好的产品。 二、产业链分类体系与股票库构建 产业链分类体系是本报告筛选框架的基础。我们以申万2021行业分类标准为起点，综合考虑各行业之间的上下游关联、技术路径重合度、终端市场一致性以及市场关注度较高的热门概念，将全部股票标的归入“细分产业链”和“大类产业链”两级分类体系。 细分产业链共划分为74条，其划分基于申万2021行业分类和热门概念。具体方法上，我们根据各细分产业链的核心业务特征、主要产品形态和下游应用场景，建立对应的关键词字典；随后将股票标的的主要产品、主要业务和所属概念等信息导出，并基于关键词命中次数对标的进行初步归类。在完成系统性匹配后，进一步结合Wind公司简介，对划分结果进行复核，以修正单纯关键词匹配可能带来的误判或遗漏。 在细分产业链划分基础上，我们进一步根据细分产业链之间的业务相关性、标的数量分布和基金主要投资方向，将74条细分产业链进一步归并为16个大类产业链，包括通讯服务、AI半导体、信息技术、消费电子、航天军工、运输设备、机械设备、新能源、医药健康、必选消费、可选消费、金融、房地产、化工、周期资源和公用事业。具体来看，大类产业链既覆盖AI算力、半导体、通信网络、软件与IT服务、消费电子终端等科技成长方向，也覆盖新能源、机械设备、运输设备、航天军工等先进制造方向，同时纳入医药健康、必选消费、可选消费、金融、房地产、化工、周期资源和公用事业等传统经济及稳定收益方向。这样的归并方式能够在保留细分产业链辨识度的基础