“学海拾珠”系列之二百二十一：跟踪误差的构成成分、中期交易与基金业绩

主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com ⚫跟踪误差的构建 1、首先计算合成的模拟投资组合的收益率：在季度t开始时（即t-1期）计算基金p在每项资产i上的权重，以及季度t期间每项资产i相对于无风险资产的超额收益来估算被动管理的合成投资组合的季度净超额收益，并减去一个模仿基金p的费率。 2、将合成投资组合的收益与基金p在t期间的实际收益（同样是相对于无风险资产的超额收益）进行比较，将两者之差的方差（即两者的跟踪误差）定义为期间基金所经历的主动管理程度。 1.《基于混合转移分布的投资组合优化方法——“学海拾珠”系列之二百二十》 3、可以将该方法扩展至资产定价模型，将主动管理指标拆分为两个关键的组成部分，AMS系统性组成部分，AMI特质性组成部分。 2.《模糊性会引发处置效应吗？——“学海拾珠”系列之二百一十九》 3.《国际主动型基金的持仓拥挤与业绩影响——“学海拾珠”系列之二百一十八》 ⚫实证结论 整体而言，美国的主动权益基金与其合成投资组合之间的差异程度非常低，可以理解为基金主动管理的水平非常低。即使定价模型中考虑了额外的系统性因子，特质性AMI成分仍然占据主导地位。 4.《回撤Beta与投资组合优化——“学海拾珠”系列之二百一十七》 无论采用哪种因子模型，基金的真实Alpha整体低于被动合成投资组合的Alpha，即由于中期交易产生的主动管理整体而言并未为基金投资者带来正向的附加价值。然而，AM越大，基金及其合成投资组合的整体表现就越好，即更主动的基金表现优于不太主动的基金。 5.《国际股票市场中的因子动量与价格动量——“学海拾珠”系列之二百一十六》 综上，基金整体表现较差的原因在于季度内交易，但是更主动的基金由于战略性配置决策而在中期表现更好，但其季度内交易相关的战术性配置会侵蚀短期业绩。 6.《基金中的策略背离、竞争与资金流动————“学海拾珠”系列之二百一十五》 7.《如何通过技术指标预测市场波动性——“学海拾珠”系列之二百一十四》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................................42数据与方法.............................................................................................................................................................................52.1数据..........................................................................................................................................................................................52.2方法..........................................................................................................................................................................................73结果..........................................................................................................................................................................................93.1主动管理的构成成分.............................................................................................................................................................93.2主动管理与业绩...................................................................................................................................................................103.2.1业绩指标之间的相关性........................................................................................................................................103.2.2主动管理与基金业绩.............................................................................................................................................103.2.3主动管理的构成成分与基金业绩......................................................................................................................113.2.4基金业绩与主动管理之间关系的稳健性分析...............................................................................................123.2.5基金与合成组合的整体业绩表现......................................................................................................................134讨论........................................................................................................................................................................................145结论........................................................................................................................................................................................15风险提示：.............................................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2基金样本...........................................................................................................................................................................................................6图表3样本收益的描述性统计...............................................................................................................................................................................7图表4主动管理的构成成分...................................................................................................................................................................................9图表5业绩指标之间的相关性............................................................................................................................................................................10图表6主动管理与基金业绩................................................................................................................................................................................11图表7主动管理的构成成分与基金业绩.........................................................................................................................................................12图表8主动管理与基金业绩：回归模型......................................................................................