“学海拾珠”系列之二百二十三：市场对投资者情绪的反应

——“学海拾珠”系列之二百二十三 主要观点： 分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com ⚫基于调查的投资者情绪指标发布后市场的即时反应 为了研究股票收益对基于调查的投资者情绪指标发布的即时反应，作者使用了美国AAII情绪指数和德国Sentix指数作为情绪指标。在样本期早期（1987-1994年，以及1994-2001年），美国市场的情绪指标与未来中期（长达3个月）指数收益之间存在显著的负相关关系。这种关系在样本期末期逐渐消失。在最后一个子时期（2001-2008年），预测回归的系数主要为正，但显著性较弱。德国市场的情绪指标与未来市场收益呈正相关。这与美国同时期的回归结果是一致的。 1.《基于语境的财务信息解读——学海拾珠系列之二百二十二》 ⚫市场指数回报是否对情绪指标的公布做出反应 作者运用了事件研究法来探究日指数回报是否会对情绪指标的发布产生响应。在德国市场中，作者确实观测到了显著的正面公告日效应。这一发现与基于预期回报新闻的传统理性解释相悖。相反，它更符合对新信息反应不足或存在错误定价，以及套利行为受限的情况。聪明的投资者能够认识到情绪指标的预测潜力，并据此进行交易操作。然而，他们并未能完全消除这种可预测性，这可能是由于噪声交易者所带来的风险有所增加。至于美国市场，在1987年至1994年的子时段内，有证据表明存在负面的公告日效应。但在随后的子时段中，并未观察到显著的公告日效应。这并不令人意外，因为中长期的可预测性在样本期末期也已逐渐消失。 2.《跟踪误差的构成成分、中期交易与基金业绩——学海拾珠系列之二百二十一》 3.《基于混合转移分布的投资组合优化方法——学海拾珠系列之二百二十》 4.《模糊性会引发处置效应吗？——学海拾珠系列之二百一十九》 5.《国际主动型基金的持仓拥挤与业绩影响——学海拾珠系列之二百一十八》 6.《回撤Beta与投资组合优化——学海拾珠系列之二百一十七》 核心内容摘选自Hengelbrock, J. , and E. Theissen于2013年在Journal of Business Finance & Accounting上 发 表 的 论 文 《MarketResponse to Investor Sentiment》。 7.《国际股票市场中的因子动量与价格动量——学海拾珠系列之二百一十六》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 正文目录 1引言......................................................................................................................................................................................................42前人文献..............................................................................................................................................................................................53数据......................................................................................................................................................................................................63.1德国市场数据.............................................................................................................................................................................63.2美国市场数据.............................................................................................................................................................................84预测性回归..........................................................................................................................................................................................84.1基于德国市场数据的回归结果................................................................................................................................................84.2基于美国市场数据的回归结果................................................................................................................................................95公告日效应........................................................................................................................................................................................115.1基于德国市场数据的公告日效应..........................................................................................................................................115.2基于美国市场数据的公告日效应..........................................................................................................................................126结论....................................................................................................................................................................................................13风险提示：.............................................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2德国市场数据描述性统计..........................................................................................................................................................................7图表3美国市场数据描述性统计..........................................................................................................................................................................8图表4DAX指数收益对情绪指标的回归系数..................................................................................................................................................9图表5标普500指数收益对情绪指标的回归系数......................................................................................................................................10图表6标普500收益与情绪指标的分阶段回归系数..................................................................................................................................11图表7DAX指数公告日效应估计结果.............................................................................................................................................................12图表8标普500指数公告日效应估计结果....................................................................................................................................................13 1引言 资料来源：华安证券研究所整理 近期实证研究表明，投资者情绪调查指标具备预测未来中长期股票收益的能力。常见的计量经济学方法是将未来股票指数收益对情绪指标和适当的控制变量进行回归分析。使用控制变量的目的在于考虑那些已知能够预测未来收益的变量。若情绪指标的系数显著，