开源通信 脱颖而出104杰普特的预期差

00:00:02 大家好，欢迎参加开源通信脱颖而出104杰普特的预期差。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议仅面向开源证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。未经开源证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音，转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利，感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:46 各位投资者大家早上好，我是开源证券通信首席分析师蒋颖，欢迎大家参加脱颖而出第104场电话会议啊。今天和我一起主讲的还有我的同事杨新东。 00:00:59 我们今天呢主要是给大家讲一下杰普特的预期差。我们开源通信团队呢，在去年最底部啊，杰普特还不到100亿的时候呢，独家挖掘的杰普特推荐至今呢已经翻4倍了啊。我们在昨天早上开的当前通信配置思路的这个电话会议里面呢，强推的光通信最便宜组合，我们推了3个标的，其中一个就是杰普特。 00:01:25 我们为什么这么看好杰普特啊？以及当下杰普特还有什么预期差呢？我们看好杰普特最核心的原因就是认，就是我们认为它未来几年有望维持非常高的业绩增速，同时如果按照明年的业绩去拍PE的话，当下时点对于明年的这个业绩。可能才20倍啊，其实在昨天我们开会之前，前两天他才10多倍，就在整个AI光通信二三线的标的当中，卡位巨大，产业赛道兼具业绩高增长和高确定性的标的，目前还能算的这个能算这估值的弹性最大的就是杰普特。并且呢，我们认为，杰普特是有能力从黑马成长为未来的光通信行业的白马龙头的，这样的一个潜力的。 00:02:15 市场上很多投资者啊对杰普特比较陌生，我们先给大家拆一下杰普特的业务构成吧。第一 个它的主营业务是做Mo法光纤激光器。杰普特在mopa光纤激光器这个领域已经做到了行业的龙头，全球市占率第一。这个业务呢净利率水平非常高啊，有30%的净利率水平，未来呢，会保持一个比较稳定的增长，属于杰普特的基本盘。 00:02:40 那杰普特呢，在深耕这个光纤激光器这么多年的过程当中，就逐渐积累了和c o h e r e nt、l u u m这些海外的激光器公司的一个非常深厚的客户关系啊，商业关系。这也是为什么他们这波能牢牢紧抓光通信产业机遇的核心原因之一，一切都不是突发的现象，它是一个厚积薄发的，第二呢就是光通信，这个是未来最具弹性的环节。 00:03:07 首先，公司第一块业务是MPO，提到MPO啊，市场天然就想不到杰普特。但是杰普特目前它已经是MPO行业的小巨匠了。目前呢，它深度绑定北美的核心布线企业，并且呢，它并不是说停留在我想做我要做，并不是停留在这个概念阶段啊。今年的订单已经超预期放量了，明年的订单更是有可能几倍增长，公司目前已经通过了全球插芯龙头usconne森口的认证，他们目前出货的全部都是MMC。 00:03:39 MMC是什么？大家可以理解为是MPO的升级版本。可以做到大几十芯到百芯以上，价格也比普通的MPO贵多了。公司目前MPO也在积极地通过海外客户推进cpou产业链，并且进展非常不错。一旦进入cpo，公司未来面临的就是千亿市场空间，成长空间非常广阔。 00:04:01 第二个呢是fau公司的fau也是收获了国际两大巨头客户，近期有望再获d fau的一个新追单的一个落地啊，这个弹性也非常大。公司目前正在积极地招兵买马，而且公司的产能扩张速度是非常快的。我觉得这行需求很好，但是大家也要去看产能的扩产速度啊，它比大部分市场上的公司都要快，那么所以说这两块业务呢，我们觉得构成了今年和未来几年非常大的成长弹性。 00:04:29 第三个呢就是设备，它的硅光晶圆检测设备、PCB钻孔设备、MLCC性能检测设备、苹果屏下检测设备都是从0~1，从1到十的大的爆发赛道。首先，硅光晶圆检测设备公司 2019年就在和海外客户一起研研发打磨了，打磨了快8年时间了。今年开始有海外客户的订单落地，明年有望翻几倍增长。因为现在已经是硅光子的时代了呀，就需要这个硅光晶元检测设备，未来的C P U、N P U都是需要这个设备的，所以它是面临一个最好的时代。 00:05:02 第2个呢，PCB钻孔设备，它既能做软板和硬板的钻孔都能做，目前已经在国内的C这个PCB龙这个龙头工厂放量落地。第3个MLCC性能检测设备也都是跟大客户合作，未来弹性十足。第4个是苹果皮下检测设备，目前是苹果唯一的供应商，未来的弹性也非常大。所以说设备这一块未来我们觉得也有望维持一个非常高速的增长。 00:05:25 从他们的营收结构来讲啊，今年各占1/3，但是到了明年光通信业务营收就有可能会过半，后年就大概率是绝对大头的营收占比了。所以我们可以看到，杰普特正在从一个光纤激光器的龙头升级为光通信的领军企业，并且它的发展成长速度是非常快的，而且公司其实从去年底到今年啊，我们觉得已经多次超预期了，主要还是行业需求太好了。那么我们判断呢，有可能客户的订单也在持续地超预期，公司的扩产计划也在超预期，公司的扩展速度也在超预期啊我们。 00:06:02 我们觉得就是公司呢，大家一直都在问一个问题，为什么是杰普特？我们跟大家解释过，因为他在深耕光纤激光器这么多年的过程当中，有非常深厚的海外的客户的一个商业基础，所以它可以借助这个去顺利地打进北美的一个供应商。当然公司本身在就是一个能力很强的设备公司，它原来做光纤激光器的时候就已经是行业龙头了，它具备这个能力。所以在当前的位置啊，在二三线标的当中找到一个业绩增速快，估值还能算，并且还这么便宜，未来的想象空间非常大的一个公司，我觉得真的是非常稀缺的，所以大家一定要珍惜这个位置的杰普特啊。 那么以上呢就是我这边的一个观点，下面呢有请我们组的杨新东给大家做一个汇报。 00:06:51 各位投资者大家早上好，我是开源证券通信团队的分析师杨新东。今天呢也想向大家继续 去建议推荐我们的标签票杰普特。那杰普特这家公司呢，我们从4月份开始就一直非常看好，整体的成长逻辑、成长空间以及业绩的弹性和基本面情况都非常好的这样的一家公司。 00:07:15 我们其实可以从一个行业和公司，阿尔法共振这样的一个角度去进行思考啊。目前来说，大家对于杰普特的关注更多其实就是在于说光纤器件这个业务嘛。那光纤器件公司做的只是两部分，一个是m PU连接器，也就是用于光模块外边连接头那样的一个东西，或者也可以用在CPU和NPU上。另一个呢是fu，那这两个东西呢其实是传统的光纤呃光光连接器的无源器件嘛，然后这部分其实它整体的行业规模，今年相对于明年而比它的整体的增量会是非常大的。 00:07:54 我们可以简单去进行一个测算啊，以公司现在最重要的一个mpu连接器业务为例，比如说明年800G光模块是8000万颗，1.6T光模块也是8000万颗，那加起来就有1.6亿颗，一般来说一个m PU连接器。对应800G光模块的话它是16芯，那这部分连接器又根据lightcounting的预测是50美元，所以最后我们总结下来，这1.6亿颗高端光模块至少要用到。是1.6亿个这样的一个mpu连接器嘛，那mpu连接器单价呢又至少是50美元，所以它一定是1.6×50=80亿美元，大于等于这样的一个数字的市场规模的。 00:08:35 而且这我们只是计算了一个简单的光模块这边的应用场景，那CPU呢，CPU它交换机外部会有144个端口，都是要插NPU的，那这部分也会有一些增量，NPU那边也会有一些增量。 00:08:50 那杂七杂八加下来啊，其实MPO连接器整体的市场规模呢是会有望达到上百亿美元这样的情况。那这也是为什么我们说是因为行业贝塔，所以催化出了整体杰普特阿尔法的一个增长。那现在我们反过来看啊，其实MP它不光是说在这个。数量上有增长，它在通胀或者说它在这个价涨逻辑上其实也会有体现。 00:09:18 现在我们看到的两个比较重要的指标就是在于MPO连接器，它是在越做越小的，比如说 它会升级成MMC和SNMT。杰普特它做的其实就是MPO和MMC嘛，但MMC它相对于MPO的尺寸呢是会小到1/3，但是它的心数会更密集，所以它的价值量会更大，这是它的第一个通胀逻辑。第2个通胀逻辑呢，在于大家都知道的一个原因啊，因为目前来说单通道它想再往上去提升速率其实是比较难了嘛。 00:09:50 那只我如果我们想要去把整体的互联速度加快，那只能去提升。所有的这个通道数的数量啊，通过提升数量去通呃去去提升整体的互联带宽，成为了现在来说去实现一个集群之间数据互换增长，这样的一个最重要的理想化的工具。 00:10:14 那在这样的一个情况下，其实典型受益的光器件就是mpu，因为它里面的插芯会越用越多，那它用的插芯多了，其实mpu连接器它的价值量也就上来了嘛，那其实也就是基于这样的一个推论啊。 00:10:29 我们觉得公司它的MPO现在来说它能够有这么大的一个催化，还是有一定原因的，根本原因就是在于说行业那边的需求太旺盛太好了。 00:10:40 那其实我们可以看到杰福德他MPO产品已经通过了三口的体系认证嘛，MMC产品呢也通过了us s抗体系认证，并且它也在加紧的扩产去满足客户的需求。 00:10:52 从这方面来讲，我们认为毋庸置疑MQ连接器会成。 00:10:58 为目前以及明年后年驱动杰普特增长的一个边际变化，弹性变化最大的这样的一个细分赛道，刚才其实我们也说了，整体光纤起件这边一个是包含MPO，一个是包含fu.Fu其实是杰普特通过前瞻投资控股一家公司，叫矩阵光电去实现的那他投资这个矩阵光电呢，对他有两个好处，第一个好处呢，是他可以利用自己成熟的产业基地和矩阵，光电成熟的SEO工艺去进行一个打造和磨合。 00:11:29 第二个好处呢，是在于因为杰夫特它本身是可以做智能装备智能设备的嘛。那它可以利用自己的这样的一个智能设备上的优势，去在激光加工啊自动化制造啊，还有光学检测啊做一些这种相应的技术积累，从而去加快研发光连接，以fu生产所需要的这样的一个自动化设备的供应。 00:11:53 除了这两方面啊，我们也可以看到在2025年9月份的时候，杰普特和武汉的云智光联在OCS相关的无元器件上深度的协同，深度的布局，这部分其实用的就是，或者说其实涉及的就是fu光纤阵列单元这样的一个产品的研发和应用。这个是第一部分，也就是目前来说大家关注度最高的光纤级点业务。 00:12:15 我们再来看第二部分激光器。激光器其实公司做的是mopa激光器，它和传统的调控激光器是有一定区别的，它把放大源和发光源是分割开，导致整体的脉冲宽度脉冲频率都会有所调节。那它整体的雕刻精细度呢也会有所改善，这也是为什么说mopa激光器它的价值量会更大，毛利率会更高的一个最重要的原因。 00:12:40 那杰普特在这方面呢，其实已经做得非常成熟了，基本算是全球第一梯队这样的一个领域存在。它的下游客户呢，包括动力电池，还有C端的消费级3D打印机的这样一些公司。嗯。 00:12:55 最后呢，其实第三个业务是在于它的智能设备。那公司的智能设备也很杂啊，比如说包括这个硅光机检测设备、MLCC分选机设备以及手机摄像头模组的这种核心功能的检测设备。甚至他还开发了针对下一代M9电路板所需要的这种石英布层，微孔加工的这个超快激光器的这种微孔加工的设备和激光器。那鉴于这样的一个。 00:13:24 布局啊，其实我们可以看到杰普特它的增长点和亮点是非常多的，无论说辉光晶源还是MLCC这边的设备呢，它其实都有望受益于行业贝塔的一个整体的催化。除了这三块，我们刚才所列举的主营业务，其实我们也可以看到它还持有武汉长劲光子的一部分股权，从而去布局布局特种光线业务。那在这个整体的布局下，其实我们认为杰普的这家公司的弹 性是非常好的，它的业绩也是有非常大的确定性的，这也是我们建议各位投资者关注这家公司的一个最重要的原因。 00:14:01 以上呢，其实就是我这边的一个简单的分