公司概况与业务构成
西部矿业是一家以铜为主营业务的矿业公司，其铜业务主要来源于玉龙铜矿。公司起家于锡铁山铅锌矿，但2020年玉龙铜矿二期投产后，公司转型为以铜为主要盈利来源的企业。公司业务主要分布在内蒙古、青海、西藏、四川、甘肃、新疆等中西部地区，主要业务包括铜、铅、锌、铁、镍、镁、碳酸锂等矿产的冶炼和矿山开采。
玉龙铜矿
玉龙铜矿是公司最重要的矿山，其开发历史悠久，但早期因海拔高、基建配套不足等原因未得到开发。2003年，随着配套电站的建设，玉龙铜矿开始开发。一期项目于2009年至2015年建设完成，年产量3万吨；二期项目于2020年建成，年产量12万吨，成为公司利润增长的主要驱动力。目前，玉龙铜矿正在进行三期建设，预计今年年底投产，将增加700多万吨的采选能力，使年处理能力达到3000万吨，年铜产量达到20万吨。此外，公司还在进行四期项目的调研，计划进一步扩大产能。
其他铜矿
公司还拥有霍洛旗铜矿和安徽茶亭铜矿。霍洛旗铜矿年产1.2万吨铜，是公司稳定的盈利来源。安徽茶亭铜矿是公司于去年收购的绿地项目，拥有约170万吨铜的资源量和200多吨黄金的资源量，预计未来年铜产量可达6万吨，黄金产量可达8吨。
铅锌矿
公司是国内第四大铅锌生产企业，每年铅锌产量约19万吨。主力矿山为锡铁山铅锌矿，年产量10万吨。公司还在四川白玉县境内获得热铅锌矿的采矿许可证，未来铅锌业务仍有扩张空间。
其他业务
公司还从事黑色金属和盐湖资源的开发利用，包括铁矿、镍、镁和碳酸锂等。其中，碳酸锂业务表现良好，公司拥有东台锂资源30.1%的股权，该资源拥有吉乃尔盐湖采矿权，每年有两万吨碳酸锂的产能，且具备扩张到3万吨的条件。
冶炼板块
过去两年，公司冶炼板块因大额资产减值而亏损。但2022年至2024年，公司集中扩产铅、锌、铜冶炼，目前工艺技术已磨合完成，冶炼板块已扭亏为盈。公司未来不再扩张冶炼业务，而是将其定位为产业链配套和综合回收，以做精做细为主。
盈利预测
公司未来几年铜矿产量预计将稳步增长，2030年铜矿产量可达42万吨，较2023年增长约140%。盈利预测显示，2024年公司净利润约为67-68亿元，2025年为76亿元，2026年为84亿元，2030年可达130亿元以上。
估值分析
公司当前市值为690亿元，PE估值约为11倍，低于同行业平均水平。基于现金流折现模型和相对估值分析，公司当前估值被低估，未来增长空间较大。
研究结论
西部矿业是一家未来增量项目全在国内，且未来五年增速在铜矿标的中处于第一梯队的公司。公司铜业务增长确定性高，风险低，且盈利能力强劲。公司未来几年铜矿产量和利润预计将稳步增长，2030年利润可达130亿元以上。公司当前估值被低估，未来增长空间较大，维持“优于大市”评级。
