国信金属|索通发展深度报告：预焙阳极产能稳步扩张，战略延伸锂电负极材料领域公司预焙阳极产能稳步扩张，且行业格局已发生变化。公司现有年产252万吨预焙阳极产能，2025年总产能将有望达到500万吨，产能实现翻倍左右增长。公司通常采用与核心客户合资并由公司控股的模式建设预焙阳极产能，保障优质销售订单，且在原材料石油焦的采购环节有集中采购和全球采购的优势。目前，预焙阳极行业格局已发生变化，负极产能&产量规模的快速扩张将挤占优质石油焦资源在预焙阳极领域的应用，且随着预焙阳极价格中枢的抬升，公司单位产品利润有望逐步提升。公司战略延伸发力新型碳材料领域。两个生产基地的布局：1）甘肃省嘉峪关市嘉北工业园区投建年产20万吨锂离子负极材料一体化项目首期5万吨项目，项目将配套770兆瓦光伏项目，构建“绿电+新型碳材料”发展模式；2）拟收购欣源股份约95%股权，欣源股份现有年产1.5万吨负极一体化产能，且在手还有10万吨产能指标，目前欣源股份已成功进入宁德时代、国轩高科等下游锂电池厂商供应链体系。公司两大负极材料生产基地的布局均有望享受低成本电价所带来的成本优势。锂电负极材料产业逻辑或从石墨化供应紧张转向原料供应紧张。目前负极产能瓶颈在石墨化环节，石墨化价格高企，但随着石墨化产能供给的增加，预计明年市场供给相对来说会比较宽裕，石墨化环节供应短缺的局面有望缓解。但与此同时，随着负极材料需求快速增长，原料端针状焦和石油焦供应会逐步趋紧。针状焦方面主要是由于当前的针状焦价格不高，针状焦企业仅处于微利状态，价格不足以支撑企业积极增产或扩建新产能；石油焦方面主要是由于优质的低硫焦产量占比低，且石油焦作为炼厂的副产品，炼厂本身很难有新的扩产规划。索通发展基于规模庞大的预焙阳极产能，进入到人造石墨负极材料领域，在原料端低硫石油焦方面的保供能力要优于同行其他企业。投资建议：维持“买入”评级按照行业和公司的成长思路，假设公司今年能够顺利实现欣源股份收购的前提下，预计公司2022-2024年营收分别为174.98/229.47/310.64亿元，归母净利润分别为12.90/16.65/22.06亿元，摊薄EPS分别为2.80/3.62/4.79元，当前股价对应PE为14/10/8X；维持“买入”评级。风险提示：项目建设进度不达预期；欣源股份的收购计划不达预期；核心产品产销量不达预期；核心产品价格下跌超预期。