华源金属：国城矿业个股精炼深度报告

一、AI总结内容 一、核心要点

1. 公司业务分为有色金属采选（木、铅锌矿）、新能源（锂矿开采与锂盐加工）、钛化工三大板块，核心资产为木矿与锂矿，2018年借壳上市，控股股东为国城集团，实际控制人吴成穿透持股约51%
2. 核心盈利资产大数据木矿：2025年12月公司收购国诚实业60%股权实现木矿并表，2026年预计收购剩余40%股权实现100%控股；当前采矿规模500万吨/年，拟扩至800万吨/年，年产木金属7000-8000吨，单吨成本约10万元，2026年上半年贡献净利润8.5亿元，占公司总净利润近80%
3. 锂矿板块：间接持股马尔康党坝锂辉石矿48%股权，当前采矿规模100万吨/年，对应碳酸锂当量约3.3万吨，权益量约1.6万吨；公司正申办500万吨/年采矿许可证，远期对应碳酸锂当量约15-16万吨，权益量约7-8万吨，拟规划20万吨/年锂盐产能 二、行业与投资判断
4. 木行业：全球战略性矿产，中国储量占全球46%，60%为半生矿，供应增长空间有限；需求稳健增长，国内木消费70%用于钢铁，过去复合增速6.78%，供需格局偏紧，木价中枢上行
5. 锂行业：短期因环评撤销、津巴布韦物流紧张供给偏紧，金九银十需求旺季下游排产环比增长，库存加速去库，锂价有望反弹；若2027年需求前置、供给复产，明年锂价中枢或下移至12-15万元/吨
6. 盈利预测：2026年木板块利润或超20亿元，锂板块远期利润超10亿元，整体远期利润30亿元以上；当前市值约300亿元，估值约10倍，安全边际较高 三、风险与关注
7. 木矿扩产进度、锂矿采矿证申办进度存在不确定性
8. 锂价走势不及预期将影响锂板块盈利 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华源金属团队个股精炼国成矿业深度报告，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明。请参会人员务必注意本次电话会议交流内容，仅限参会人员内部参考任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发。请勿以任何方式索要泄露散布转发电话会议纪要任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为华源证券保留。比如追究泄露转发者法律责任的权利。 呃，各位投资者大家晚上好嗯，我是华元金属陈轩，呃，今天我们那个个股精炼的一个公司是国城矿业。嗯，那我先简单介绍一下公司。呃，那公司呢主要主要有三大块业务啊，第一块是有色金属采选业务，它主要就是木矿和铅锌矿。然后第二块是新能源业务，包括锂矿的一个采开采和锂盐的1个加工呃，然后第3块的话是钛化工。 这三大业务，那其中最核心的还是呃木矿和锂矿这两大核心业务了。嗯，那公司呢其实是2018年呃，通过借壳上市的那后续逐步，呃确立了以传统铅芯为基础，然后向西贵金属战略资源延伸的一个发展战略，后续也实现了对锂矿呃白银等金属的一个多元布局，以及木矿的核心资产的一个注。从而打开了公司的这一个成长的 一个新的周期啊。嗯，那股权结构方面的话，呃公司是一家民营企业，呃，它的一个呃控股股东的话是国城集团，呃，时空人是吴成先生，呃，那吴成先生，呃。 呃穿透后呢是合计持有公司的一个股权比例，是呃51%左右。呃占比还是比较高的，那他公司旗下的一个呃子公司呢？呃，也是根据各个业务的一个划分还是比较清晰的那国城实业？目前是持股60%，主要是木板块呃，然后马尔康金星矿业，这是一个参股的一个公司，48%，主要是锂板块，然后东升公司是铅芯板块呃博城泰业是钛板块。 嗯，那财务财务情况这一方面的话，呃公司的一个呃木金矿就是公司的一个主要的一个核心的一个盈利产品呢。呃，2020220年26年上半年的话就是木矿的这个子公司，国城实业的一个净利润是达到8.5亿元。占公司呃占公司的一个总体的一个规模，净利润的话占比是接近80%左右，那木金矿的一个盈利能力也是比较强的，25年的一个毛利率是达到70%以上。那呃就是目前公司最核心的一个资产，就是呃，现在这个国呃大数据目矿，那这个大数据目框目前是国城实业呃控制的那公司在25年12月也是对国成实业进行了一个股权收购，60%的一个股权是已经呃注入了公司，嗯，也从而实现了这个木框的一个并表。 那公司后续呃也在进行剩余40%股权的一个收购的一个呃推进那预计可能啊26年也会实现的剩下40%股权的一个收购，从而实现100%的一个呃控股啊嗯，那国城实业下面这个大数据目框目前的一个呃生产规模是500万吨的一个采矿规模，那后续呃，那现在也是在进行这个采矿权的一个手续的一个变更后续你呃准备将这个采矿范围有采矿范围，将生产规模由500。万吨每年扩大到800万吨每年啊那所以说，呃，它这个还是有后续还有还是有这个量增空间的，那它目前的话，呃，每年的一个产量的一个木金属是呃，折合木金属是7000到8000吨。 这样的一个量，然后近几年的一个单吨的一个成本是10万左右啊。那所以说，它的一个盈利水平是也是比较高的。嗯，我们那我们可以看到就是呃大数据这个木框的一个盈利能力是比较强的啊。嗯，25年的一个国诚实业的一个净利润是11.5亿元，那26年上半年呃，它的一个净利润是8.5亿元，那如果折算成全年的话，也是有16到17亿元，那所以就是它的一个盈利水平是比较强的。 那呃，那这个大数据这个国城实业并表之后呢，也是有望大幅增后公司盈利的。那关于木行业的话，呃就是那木木的话，它是全球稀的一个战略性矿产，那中国的一个木资源储量是啊，世界第一占全球比例是46%左右，那在供应端的一个增长空间是有限的，那从供应端看的话，全球约60%的一个木资源是半生矿。那海外以铜木矿为主，那受铜矿品位下降呃，以及新增大型的一个矿源不足及开发难度比较大的一个影响，那木的一个供应提升空间也是有限的啊。 那25年，全球木的一个产量呃，约30万吨左右，同比只增长4%，那中国是全球最大的一个木的一个生产和消费国，呃，总体供给总体稳稳定，但矿山是面临着这个环保的一个约束，以及资源品位的一个降低新增产能释放。等等，这些压力而需求端是在稳健增长的那木，具有一个具备这个具备的这个高强度高熔点耐腐蚀等，这些优异性能应用场景比较广泛。那我国木的一个消费70%左右是用于钢铁行业，那过去几年，我国的一个木消费的一个增速平均复合增速是6.78%左右，所以我们可以看到是它这个需求端的一个增速，其实是比呃供给端的一个增速。 要高的呃，那所以说，呃，这个木整木行业的一个整体的一个供需格局是偏紧的，这也支撑着木价的一个中枢 的一个持续上行。那所以说，呃木板块这个就是公司未来木板块这一块也是有这个量价提升的这一个逻辑的啊。呃再看这个锂板块的话，呃公司是啊呃参股了这个金星矿业间接持有马尔康呃党霸锂辉石矿这个48%的一个股权啊。那目前呃，这个矿的一个呃采矿规模是100万吨，每年那折对应着差不多是3.3万吨的一个碳酸锂，当量那公司的一个权益的一个碳酸锂的一个量是1.6万吨左右啊。 那这个这个这个矿的一个呃，目前是在申办这个500万吨的一个采矿许可证的一个申请，那所以说，它后面的一个一个量增的一个空间是比较大的。五倍的一个增长，那500万吨的一每年的一个采矿的一个产能对应着呃，约十可能15到16万吨的一个碳酸锂的一个当量那公司的一个权益的一个碳酸锂的一个量是七到8万吨。那所以说，公司的一个这个这个自由矿的一个后，远期的一个增增量还是比较大的啊？ 呃，然后李岩这一块的话，呃，国城里也是未来规划的，是20万吨的一个李岩的一个产能，那目前176万吨啊，也是在一个推进中啊。呃，那关于锂行业的话，呃关于李价，那可能最近的话是有一些回调，那可能我们认为主要还是和呃这两天的一个回调主要还是和上海有色网的一个库存数据的一个样本调整有关。嗯，但是从基本面的角度来看的话，呃，我们还是看好旺季的一个反弹的啊。那因为首先从供给端看的话，呃一方面线下窝的一个呃环评公式是被撤销了，那后面要重新公示，如果走正常流程的话呢，大概率是呃，10月底之前是无法复产的。 那其次呃在津巴布韦那边物流现在还是呃偏紧的，预计9月锂金矿的一个到岗那是不及预期的，那所以整体看呃短期供给还是低于预期的那需求端看的话啊，现在也陆续进入了这个金九银十的一个需求旺季嘛那下游的一个排产增速是在环比走高的，那从正极材料来看的话，它8月的一个排产是环比增长10%，那九到10月的一个排产环比增速呃也是超过5%的。啊那锂电池这边的话，呃因为锂电池27年出口退税取消，所以也会有一个需求前置的一个增长，那所以短期来看的话需求端是维持高增的。 那呃短期供给偏紧啊，需求维持高增，那在库存上就体现的是一个去库的一个状态，那从库去库存数据来看的话，最近一个月呃库存是在呈现加速去库的，那7月份每周去库可能五千五千吨左右，那到了八月，基本上每周是去库七千吨以上。那伴随着呃金九银十需求旺季的一个到来，呃，下游也有这个补库的一个需求，预计90月份是维持这个加速去库的1个呃趋势，那所以是可以支撑这个旺季的一个反弹。 那展望再再往后面看的话，如果旺季结束，呃，甚至到明年一季度的话，呃迎来一个需求的一个淡季，那再叠加今年的1个需求，前置那可能需求端的一个增速会下滑呃，然后供给端复产以及新项目的一个投产，那供需的一个缺口会有所改善。呃，从而驱动呃明年底下中枢的一个下移，那我们预计明年整体理下的一个中枢可能在12到15万左右。呃，那所以呃公司的两大核心的一个呃，资产就是木盒，你那它这两个板块，它未来都是呃，有一个一方面是有量增的一个空间啊。 另一方面，这个木木价也是中中枢是在上行的。然后锂的一个，因为公司的一个那个是呃，也是四川的一个锂灰石矿嘛，成本也是比较比较比较低的和海外的那些锂灰石相比是可以节省运费这样的一个成本。那所以说，呃在就是无论是10万还是12万的一个理价下公司的一个礼仪板块的一个盈利水平还是比较比较比较比较高的那木板块这个的话，因为它26年上半年它的一个呃净利润就是有8.5个亿嘛，那你全年折合折合全年的话，16到17个亿那再加上1个后面呃有一个量增的一个空间，那整体木板块的一个利润20亿往上。 呃是有有保证的，然后锂板块这个话，呃，它远期的一个。远期是七到远期是七到8万吨的一个权益的一个产 量，那你按21000到2万的一个碳酸锂的一个单吨利率利润的话，那这个也有一个至少10万10亿以上的一个利润锂板块，那所以说，呃公司整体的一个利润呃，远期30亿以上是呃比较有保障的，那目前公司的一个整体的一个呃，可能市值是300多亿一点，那对应的一个估值可能也就十倍左右，那所以说这个位置其实呃还是安全，边际是比较高的呃.呃，各位投资者可以关注一下啊嗯，那以上就是呃，我对国神矿业的一个呃分析后，呃后续有对这个公司也感兴趣的投资者可以呃，欢迎来交流。 感谢大家参加本次会议，会议到此结束，祝大家生活愉快再见