国泰海通证券 【国泰海通轻工】早间7.50（第87期）再call造纸&业绩超预期标的

00:01:46 报纸及业绩超预期标的，目前所有参会者均处于下面开始播报声名。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，国泰海通证券不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 00:02:33 啊好的，那个各位投资者大家早上好啊，我是国泰海通轻工的刘家坤啊，然后这个熟悉我们团队的这个投资者啊，其实都这个知道我们其实一直在这个重点这个最近在推那个啊造纸。啊，然后就我们也这个跟大家这个再汇报一下， 00:02:54 因为最近也跑了一圈这个啊造纸的一个调研啊，然后包括啊看到的一些这个呃产业的一些情况啊，以及就是说。当前我们觉得对股价后面的这样的一个判断啊，今天早上这样的时间呢再跟大家做一个汇报。另外一个呢就是这个因为现在呃7月份啊，尤其这个7月啊15号以前啊，整个陆续密集的这个啊这个这个这个这个业绩的这种预告啊，也比较多啊，进入这个这个这个这个业绩期啊。 00:03:30 大家其实对于这种呃Q2的这个业绩呢，关注度其实也也比较高，那从我们这边的一些呃研究跟判断呢，我们觉得这个呃进入到业绩期呢，其实这个这个业绩因为是最重要的嘛，所以确实有一些啊业绩超预期的比较。啊，我们觉得也还是可以去中这样的一个呃关注啊，所以也一并呢跟大家做一个这样的一个这个这个汇报。 00:03:55 那首先第一个呢，就是从这个啊这个这个造纸啊这个呃赛道上来说呢，啊因为这个呃熟悉 我们团队，大家其实是了解，因为去年啊也是差不多这个时间节点啊，我们当时也是给大家去这个呃重点推了这个啊造纸啊。然后去年其实这个比较有代表性的标的，像九龙从这个呃0.3倍PB啊涨了差不多有两三倍啊。当然这个呃，今年这个他那个中报就二二月3月晚股价有一定的这个回调啊，但是这个时间节点来看呢，就是我们觉得又是一个非常好的这样的一个这个这个时间时点啊。 00:04:40 所以造纸这边我们首推的还是这个九龙，但另外一个就是去年也是差不多这个时间节点呢，我们也在重点给大家推太阳啊，这个股价虽然没有。九龙当时啊涨得那么剧烈啊，但是其实也有一定个这个绝对收益啊。 00:04:56 那站在这个节点来看呢，其实估值和股价的位置呢，啊，我们觉得其实是更有吸引力的啊。因为如果从PB的角度来说，现在太阳是啊，历史这样的一个这个估值的大底啊，现在PB比比这个就是历史上的这样一个新低啊。所以我们觉得从安全边际角度来看呢，啊其实是更高的啊，当然这个呢也有一些宏观的各方面的一些呃背景的因素在啊，因为其实我们看啊包括筹码的这种因素，就是因为我们看这个传统的。这个啊，这个这个这个企业呢，其实很多都已经可能跌穿924的那个低点啊，甚至估值可能也是历史的这样的一个这个底部这样的一个位置啊。尤其像这个呃这个这个九龙， 00:05:43 其实包括大家之前也在问我，最近为什么好像股价这个啊一直没有就是这个呃基本面还不错，为什么没有没有没有涨起来？我们觉得核心其实一个很重要的因素呢，就是啊筹码结构的这样一个原因啊，因为确实像这个呃之前这个啊港股其实还是这个分流还是比较明显。 00:06:05 另外一个呢，就是之前市场交易的这种啊这个呃美国加息的这样一个预期呢，其实对于港股的流动性压力是比较大的。 00:06:14 但站在当前时点来看呢，我们觉得从这个呃交易的这个啊角度上来看呢啊我们觉得像造纸啊，无论是港股还是啊A股啊，其实我们觉得流动性其实是都是一个啊边际上。上的这样 一个拐点啊，然后另外一个呢就是从基本面的角度上来看呢，呃，因为从季节性来看呢，就是整个造纸一般进入到8月份啊，陆续就到了一个这个旺季啊，而且不同纸种来看呢，下半年它整体呢都是比上半年要旺的。因为呃从这个季节性来看就是一季度是啊，一般来说是最淡的这样的一个状态啊，然后三季度四季度呢，相对来说是一个啊需求的这样一个旺季，所以这个呢是这个需求端， 00:07:00 就是整体来看我们觉得。是一个这样的一个状态，但另外一个呢就是从这个啊供给的角度来看，呃这个这个逐步就是去呃现在这个节点跟去年的这个时候节点呢，我们觉得啊还是有一些区别。就是从供给的角度上来看啊，绝大多数的职种呢其实没有什么太多的啊新增产能啊，尤其像呃你像香巴瓦楞啊，像白卡纸啊这类，其实整个的这个新增产能的压力其实是相对来说比较小的啊。所以呢，我们觉得从大的这个这个这个供给周期角度上来看，它其实是到了一个这个这个供给的这样一个拐点啊。 00:07:41 前面其实是过去5年时间都是一个扩产周期，但是从从现在开始包括从。 00:08:07 刘老师，您这边没有声音。请问可以听？哎，老师现在可以听到。啊好的好的好的，刚刚可能这个挡住了麦，那个我继续跟大家讲啊， 00:08:22 就是我说这个另外一个就是说厄厄尔就这个夏天以后啊，其实整个厄尔厄尔尼诺的这个天气呢，其实它可能也会导致比较一些极端的这个啊气候出来。包括我看最近这个广西这边其实这个雨啊相对来说也是比较多啊等等。所以因为它整个的这个天气的各种这种原因呢，雨水多啊，它是一定程度上会啊这个加大，就是说整个供给层面的这样的一个供应的这样的一个节奏啊，以及上游原材料的这样的一个这个这个这个这个这个这个这个成本。所以呢从这个成本端的角度来看呢，我们觉得。造纸的景气度其实也有一定的驱动和这样的一个提振啊。 00:09:05 所以呢，这个这个从自上而下的贝塔角度来看啊，我们觉得就是当前看好这个啊节点呢是主要这么几个因素啊， 00:09:14 做一个总结就第一呢，就当前的这个估值PB的角度来看啊，位置比去年这个时点来看还更低。那从季节性来看呢，下半年是啊需求的这个旺季，那第三一个呢从供给的角度上来说就是第一呢就是新增产能，后面就比较少了啊呃供给的周期呢其实是一个拐点。另外一个就是厄尔厄尔尼诺现象天气的这种雨水的原因呢，其实对成本端以及供给端呢，其实也是有一个这个啊这个这个这个支撑的这样一个作用。所以这个是自上而下，我们觉得这个时点可以去重点关注造纸的这样一个啊，几个这样的一个逻辑。 00:09:53 那展开具体细分的呢，再做一个汇报，就是为什么我们手抛的是这个九龙呢，因为。 00:10:01 第一呢，核心在于我们如果从细分的纸种来看，镶板瓦楞纸呢，其实是现在景气度啊最高的这个这个这个纸的这个品种啊。从首先呢就是从供需还是从供需两端来看啊，需求端呢，因为香巴瓦楞纸呢，它其实主要就是做这种啊快递呀，包括这个啊工业品的这些外外包装上啊就是那个纸箱子。 00:10:25 那我们其实看今年因为整个的宏观经济来看呢，出口其实还是比较给力的，包括四五月份我们如果看就剔除高基数的影响啊，整个出口呢其实还是这个景气度比较好的。所以出口的这个超预期呢，其实拉动了千板瓦楞纸的这个啊，需求的这样的一个这个这个这个景气度， 00:10:47 所以从需求角度来看呢，千板瓦楞纸是这个细分之种里边啊，应该是这个最好的这样的一个状态。 00:10:54 那供给端来看呢，第一呢就是前面跟大家讲的，就没有第一没有什么新增的这个啊产能。啊，这是一方面。另外一个方面呢，就是我们能看到这个箱板瓦楞纸啊，它在供给的这个龙头的这个协同性上格局上，它其实是最好的啊因为我们看行业的这个某家龙头公司呢，现在其实还是处于一个比较大的这样的一个压力的这样一个状态下。所以对于这个呃停机 这个协同保价啊，以及就是说这个价格的这种联动性呢，我们能够看到这个呃箱板瓦楞纸的这个协同性，应该是这个格局是最好的啊所以呢， 00:11:35 我们能够看到就是说从今年4月份中旬开始一直到啊现在其实。整个纸价小马楞纸连续涨了9轮，而且基本上都是落地的啊，包括六七月份其实都是行业的啊， 00:11:49 传统的这个淡季啊，那整个价格呢其实也是一直在提涨啊。那马上进入到8月份了，其实就进入到了这样的一个需求的这样的一个旺季啊。我们觉得这个价格的这个持续性应该还是这个。 00:12:11 啊九龙，那其次呢我们也能看到就是白卡纸最近其实啊也在提价，而且是在啊落地的。当然这个说白卡纸的啊提价呢，它一定程度上跟香板瓦楞是有一定啊联动的，因为香板瓦楞它的这个原材料是废纸嘛，那废纸在涨的时候呢，其实像白卡纸的替代就灰底白它也会啊联动的去涨，所以白卡纸一般它跟香港楞纸啊价格上。基本上是会有一定的这个联动性，那另外一方面就是白卡纸也没有什么新增产能啊，这个啊行业的这个供给相对来说这个啊压力没有那么大。 00:12:48 那同时呢，这个需求端呢，香巴瓦楞纸呢每年还是有一个稳定的这样的一个增长啊。所以呃从景气度来看呢，香巴瓦楞纸是排在这个呃白卡纸是排在香巴瓦楞纸之后的啊，但是从这个6月份开始也在啊逐步的这样的一个提价啊落地啊，当然幅度要小于香巴瓦楞纸。 00:13:08 那景气度相对最低的呢就是文化纸啊，但是文化纸呢我们觉得现在也啊见底了， 00:13:16 那为什么文化纸的景气度呢是最低的呢？首先核心在于就是第一文化纸它的需求啊还是有一定下滑的，因为文化纸下游的需求受这个。 00:13:27 教辅啊，包括这个呃出生人口以及这个啊电子化的这样的一个影响因素吧，就是这几年确 实需求是有一定的这个啊收缩。另外一个呢，就是还是这个行业呢还是有一些啊新增产能出来啊，包括像今年的比较大的就是这个联胜跟五洲的有，主要还是联盛的这个产能啊，一这个这个相对来说还是这个更大一些。那另外一个方面呢就是在于呃这个呃呃文化纸呢，就是它的这个这个这个供给呢，相对来说啊协同性呢也没有那么的之前啊没有那么的强啊。所以我们看啊五六月份其实整个文化纸价格还是有一定的这个走弱， 00:14:10 但是当前时间节点来看呢，我们觉得其实也看到了这个底部的这样的一个这个特征啊，第一呢就在于行业啊开始呃这个转产。啊，这个停机啊，我们大概毛估估算了一下，应该这个今年上半年，可能就有差不多200多万吨的这个产能的这个转产和停机检修。那如果今年整个2026年全年来看，大概可能有差不多五行业啊，应该有500万吨左右的这样的一个停机检修和转产啊这样的一个体量。呃，所以呢，我们觉得从这个盈利端来看，因为前面的这种亏钱啊行业不赚钱啊，导致行业已经出现啊比较多的这种停机减产啊的这样的一个状态。 00:14:57 所以我们觉得当前节点来看呢，应该啊这个价格我们觉得可能已经这个呃这个见底了，而且7月份刚发了200的计价函。我们从职场端的角度来看啊，还是比较明确，这200基本上是能落地的，那至于终端的这个价格的落地，我们觉得可能还是要进一步的再去啊跟踪和这个观察， 00:15:17 啊当然就是现现在当前时点的这个造纸呢。跟去年的这个时间节点来看呢，有一个呃不同点在于就是纸浆啊，因为去年这个时点来看呢，纸浆是一直是在涨价的，但是当前来看呢，我们觉得今年纸浆价格可能啊这个还是有一定的这个松动啊，就是啊会有一些回落。但是我们觉得回落的这个幅度或者说空间应该是有限的，因为今年还是没有什么新增的这个产能，所以呢我们觉得550美金吧，这个阔叶浆应该还是有比较强的这样的一个啊支撑，所以从纸浆的这个角度来看呢。啊价格可能有一定回落啊，但是呢我们觉得还是有一定的支撑，就是回落的幅度和空间应该还是比较可控的啊。 00:16:04 所以总结来说呢，就是呃这个首推的呢，我们觉得还是九龙啊，其次像啊这个太阳啊，包 括行业里边的博汇还有一些啊弹性的标的像华旺，我们这些都可以去重点这个关注。那另外一个呢，就是说从这个二季度其他的一些标的的超预期来看啊。 00:16:25 我们现在摸下来呢，可能啊比较好的就是可能一些啊呃这个呃这个个股类的，比方出口的这边像英科医疗英科再生啊，包括像众心啊这些应该都还是这个二季度的这个整个的业绩啊。我们觉得