光期能化：能源周报

总结 3、从市场的供应方面来看，波斯湾石油运输恢复，在全球市场关键区域造成新的供应过剩。调查显示，随着波斯湾成员国恢复经霍尔木兹海峡出口，OPEC6月原油日产量增加234万桶，增幅主要来自科威特、沙特阿拉伯和伊朗。沙特出口已跃升至战前水平的90%，阿联酋出口也出现类似反弹。伊拉克是此次危机中受冲击最严重的国家之一，目前终于显现复苏迹象，与此同时，大量伊朗原油正在海上积聚。从远期来看，阿联酋受退出欧佩克后产量增加的推动，该国明年石油产量或将超过500万桶/日。阿布扎比国家石油公司近期宣布，2026年~2028年将实施价值2000亿迪拉姆，约合3703.4亿元人民币的油气开发项目，2026年~2030年设备投资规模将达到1500亿美元。近期原油月差的快速收敛意味着近端供应压力不断增加。4、库存方面来看，美国原油库存降至2018年以来最低。EIA数据显示，截止6月26日的一周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.34014亿桶，比前一周下降931.1万桶；美国商业原油库存量4.08359亿桶，比前一周下降377.5万桶；美国汽油库存总量2.13966亿桶，比前一周下降233.3万桶；馏分油库存量为1.08599亿桶，比前一周增长248.3万桶。原油库存比去年同期低2.53%；比过去五年同期低7%；汽油库存比去年同期低7.82%；比过去五年同期低7%；馏份油库存比去年同期高4.80%，比过去五年同期低8%。美国商业石油库存总量下降74.9万桶。 5、国内需求方面，数据跟踪四大主营炼厂开工率为70.38%，环比上涨0.44个百分点，受前期复工炼厂提负支撑，主营炼厂开工率继续上涨，预计随着短期原料采购的增加，主营开工率有望继续走升。成品油价格方面，2026年上半年我国成品油零售价已经经历12次调整，分别为8次上调和3次下调和1次搁浅。进入下半年，自2026年7月3日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别下调950元、915元。后续成品油价格的调整压力不容小觑。虽然暑期出行及高温天气对油品的需求有一定的季节性支撑，不过在新能源渗透度不断提升的背后，需求的替代效应也越来越显性化。 6、综合来看，目前原油市场的核心矛盾在于中东地区供应的恢复带来的冲击，原油地缘溢价已悉数回吐，对于后市来看，油价短期仍难以获得强支撑，后续需要关注的两个变量，一是美国战略库存回补的时间和数量，二是需求国在低价时采购的意愿度是否增强，整体来看，油价将延续低位区间震荡运行的节奏。 燃料油：低硫供应依然相对有限 总结 2、需求方面：国内地方炼厂开工率仍处于低位，下游炼厂采购需求还未明显恢复，检修炼厂降负，中国地炼开工率降幅扩大。据金联创开工率计算公式显示，截至7月1日，中国地炼常减压开工率为45.83%，较上周下降3.48个百分点。 3、成本方面：美方称与伊朗的间接谈判取得进展，且供应过剩迹象增多，本周内外盘油价继续大幅下跌。截至本周，霍尔木兹海峡流量较美伊临时协议生效后的前10天已增加700万桶/日，将波斯湾的原油运量推1800万桶/日（7日移动平均），接近战前水平的80%。假设按照当前速度恢复，预计7月上旬海峡流量基本能恢复至2300万桶/日的水平。目前全球石油显性库存去库速度约为230万桶/日。当前库存水平同比低7784百万桶。国内需求方面，受近期利润好转影响，本周独立炼厂常减压产能利用率为42.16%，环比上升0.34个百分点。初步预计7月主营炼厂在原料供应正常后，加工负荷迎来逐步回升，而地炼短期内开工负荷恢复有限。短期情绪大幅下挫后，原油市场地缘溢价已显著回吐，但油价仍在寻底过程之中，短期初现企稳迹象，但不排除进一步探至冲突前低位的可能，整体维持偏弱震荡。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，新加坡燃料油价格也震荡走低。低硫方面，新加坡来自西方市场的低硫燃料油到货量将在未来几周增加。7月新加坡将从西方接收约120万-130万吨低硫燃料油，高于6月的约50万-60万吨，不过低硫供应至少在7月上半月仍将相对有限。高硫方面，受中东供应增加和残渣级油品原料需求疲软的影响，亚洲高硫燃料油市场短期内可能承压；但发电行业的季节性需求逐步回升可能为基本面提供一定支撑。短期海外成品油结构性紧张恢复速度较慢，低硫供应受此影响供应仍然相对高硫偏紧，整体预计LU对FU价差将维持偏高位水平。 总结 1、供应方面：随着沥青生产利润继续修复，炼厂复产供应稍有恢复，不过当前供应增量节奏温和，并未出现产能集中爆发式增产。百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置开工率为18.03%，环比下降0.50%；受到刚需支撑和套利窗口开启的影响，库存去化比较明显，本周国内炼厂沥青总库存水平为25.70%，环比下降0.62%；本周社会库存率为27.79%，环比下降0.92%。 2、需求方面：随着国内公路施工进入季节性旺季，下游沥青刚需稳步放量，不过南方地区降雨持续，刚需释放有限。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共18.0万吨，环比增加7.8%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为10.4%，环比增加0.8%，同比减少3.6%。 3、成本方面：美方称与伊朗的间接谈判取得进展，且供应过剩迹象增多，本周内外盘油价继续大幅下跌。截至本周，霍尔木兹海峡流量较美伊临时协议生效后的前10天已增加700万桶/日，将波斯湾的原油运量推1800万桶/日（7日移动平均），接近战前水平的80%。假设按照当前速度恢复，预计7月上旬海峡流量基本能恢复至2300万桶/日的水平。目前全球石油显性库存去库速度约为230万桶/日。当前库存水平同比低7784百万桶。国内需求方面，受近期利润好转影响，本周独立炼厂常减压产能利用率为42.16%，环比上升0.34个百分点。初步预计7月主营炼厂在原料供应正常后，加工负荷迎来逐步回升，而地炼短期内开工负荷恢复有限。短期情绪大幅下挫后，原油市场地缘溢价已显著回吐，但油价仍在寻底过程之中，短期初现企稳迹象，但不排除进一步探至冲突前低位的可能，整体维持偏弱震荡。 4、策略观点：本周，国际油价震荡下行，沥青盘面价格震荡走低。供应端，山东、华东地区部分炼厂有提负或复产计划，产量有所回升，但整体仍处历史低位。当前原料依然偏紧，不过随着后期原料逐渐到港，预计当前高基差将逐渐修复。需求端，伴随施工旺季趋近，国内公路基建、市政道路赶工仍在延续，下游工程备货、阶段性补库行为持续，北方地区刚需进一步回暖，不过7月南方地区仍处梅雨季节，大范围降雨对于刚需仍有制约。原料紧缺之下，炼厂供应难以快速大量释放，预计BU相对于其他油品也将维持偏强。 1.1月差及价差表现：油价偏弱震荡，B-W价差进一步收敛 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 近期内外价差贴水继续走扩，其中SC-Brent价差贴水、SC-WTI贴水维持低位。B-W价差收敛。 1.2月差及价差表现：月差持续收敛 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 1.3油轮运费延续高位运行 资料来源：Bloomberg光大期货研究所整理 2.1全球原油季度平衡表：从结构性失衡走向再平衡 资料来源：EIA,光大期货研究所 2.2供应：OPEC月度产量锐减至1633万桶/日，3-5月累计减产量为1328万桶/日 2.3委内瑞拉VS伊朗原油产量及出口变化 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾地区原油出口月度表现 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至5月数据显示，波斯湾地区5月出口量进一步下降至673.5万桶/日水平，环比4月下降148万桶/日，同比2025年下降幅度达到922万桶/日，环比降幅达到57.8%。从各国的情况来看，5月伊朗的出口降幅最为显著，出口量从146万桶/日水平下降至39万桶附近，下降107万桶/日，其次沙特、阿联酋、尼日利亚等出口均有不同程度的下降。 2.5美国：霍尔木兹海峡封锁过程中的战略供应补充者 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 截至6月26日当周，美国周度原油产量为1381万桶/日，26年以来原油周度产量均值为1368万桶/日，同比增加1.5%。 3.1需求：海外裂解价差大幅走高，亚洲裂解价差低位修复 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.2需求：汽油及柴油裂解价差走高，欧美汽油价差贴水走扩，柴油价差收敛 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.3美国炼厂在地缘冲突背景下维持稳定，原油加工量高位略有回落，成品油产量延续高位 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.4美国炼厂开工率为96.6 %，欧洲炼厂加工量呈现全线下降 资料来源：Wind,光大期货研究所 3.5欧洲各国炼厂加工量情况：5月欧洲各国除德国外炼厂原油加工量均有所下滑 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.6我国地炼开工率下降至47 %附近，主营开工率上升至70.38%附近 资料来源：Wind光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 近期地炼开工率周度在46.92%附近。6月25日至7月1日，四大主营炼厂开工率为70.38%，环比上涨0.44个百分点。本周，受前期复工炼厂提负支撑，主营炼厂开工率继续上涨。预计下周，复工炼厂继续提量，但海南炼化新增检修，预计主营炼厂开工率或波动有限。 3.7中国需求：1-5月原油进口累计同比下降4.8%，1-5月累计加工量同比降2.2% 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 海关数据显示，2026年5月份，中国进口原油3308.1万吨，环比下降14.0%，同比下降29.0%；1-5月份，中国累计进口原油21836.4万吨，同比下降4.8%。5月原油加工量5372万吨，同比下降9.1%，降幅比4月份扩大3.3个百分点，显示中游加工环节仍在持续收缩。1—5月份，规上工业原油加工量29280万吨，同比下降2.2%。 3.8中国需求：自中东各国的原油进口呈现全面回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 4.1美国原油库存：EIA原油库存大幅去库，库欣库存周度小幅增加 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 4.2美国成品油端：汽油降库，馏分油小幅累库，显示整体成品油需求仍具备较强的韧性 资料来源：wind,光大期货研究所 EIA数据显示，美国原油库存降至2018年以来最低。美国能源信息署数据显示，截止6月26日的一周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.34014亿桶，比前一周下降931.1万桶；美国商业原油库存量4.08359亿桶，比前一周下降377.5万桶；美国汽油库存总量2.13966亿桶，比前一周下降233.3万桶；馏分油库存量为1.08599亿桶，比前一周增长248.3万桶。原油库存比去年同期低2.53%；比过去五年同期低7%；汽油库存比去年同期低7.82%；比过去五年同期低7%；馏份油库存比去年同期高4.80%，比过去五年同期低8%。美国商业石油库存总量下降74.9万桶。美国炼厂加工总量平均每天1719.6万桶，比前一周增加8.5万桶；炼油厂开工率96.6%，比前一周增长0.5个百分点。上周美国原油进口量平均每天527.9万桶，比前一周减少29.1万桶，成品油日均进口量153.3桶，比前一周减少3.9万桶。备受关注的美国俄克拉何马州库欣地区原油库存1966.6万桶，增长70.9万桶。过去的一周，c 4.3美国战略石油储备创下历史新低 资料来源：美国能源部,光大期货研究所 过去的一周，美国石油战略储备3.25655亿桶，下降了553.6万桶。数据显示，美国自3月中旬开始快速释放石油储备，较3月20日当期的41544.2万桶下降8978万桶，也创下了美国原油战略储备有记录以来的历史新低。 5.1原油场内期权表现：波动率继续下降 资料来源：Wind光大期货研究所 目录 1.价格：本周燃料油期现价格震荡走低 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格