中国内地2026年中经济回顾及展望：开局之年的韧性增长与动能转换

开局之年的韧性增长与动能转换——中国内地2026年中经济回顾及展望 阅读摘要： 上半年回顾：一季度GDP同比增长5.0%，其中，消费温和增长，国家统计局首次发布“社会消费商品和服务零售总额”，前5月累计同比增长2.8%，其中服务消费（5.4%）增长优于商品消费（1.2%）。投资阶段性有所放缓，前5月固投累计同比-4.1%，其中基建投资（0.6%）是重要的支持力量，高基数下制造业投资同比微降。出口韧性超预期，前5月同比增长15.5%，地区结构更趋均衡，对美国出口改善，对东盟、非洲等新兴市场出口均保持较快增长。 展望下半年：全球技术、增长环境继续支持外需保持韧性，积极政策协同发力支持内需结构优化，实现全年GDP增速目标基础坚实。内需方面，预计消费延续“总量平稳、结构优化”，服务消费扩容潜力充足，“以旧换新”支持商品消费增长趋稳，其中绿色、智能等新型消费料为新增长点。投资回稳可期，高技术制造业投资预期仍是亮点，基础设施投资有望在项目、资金的共同支持下增速稳步回升。 欢迎扫码关注工银亚洲研究 外需方面，在全球经济延续景气、人工智能（AI）算力基建投资超级周期、全球能源转型加速推进、价格因素正向拉动等多重因素共同作用下，出口大概率呈现“外需有韧性、结构有亮点、价格有拉动”的增长格局，全年出口增速有望达10%左右。 政策方面，财政政策延续“更加积极”，存量政策空间仍充裕，下半年随着资金加速拨付和项目落地，财政支出提速可期，应对外部不确定性的增量政策工具储备充足。货币金融政策延续“适度宽松”，短期内降准降息必要性下降，多种工具综合协同精准支持流动性合理充裕和资本市场发展，结构性工具继续加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持，资本市场改革强调赋能科技赋能和深化开放，货币政策框架进一步向价格型调控转型。 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞曹凤文兰澜王靖斐 开局之年的韧性增长与动能转换 ——中国内地2026年中经济回顾及展望 一、经济：外需韧性增长、内需稳中向好，实现2026年增长目标基础坚实 （一）消费：预计下半年延续“总量平稳、结构优化”，服务消费扩容潜力充足，“以旧换新”支持商品消费增长趋于平稳、预计全年社零增长2.5%-2.8% 消费提质升级趋势明显，主要衡量商品消费的社零阶段调整，服务消费持续向优。2026年前5月社会消费品零售（社零）同比增长1.4%（2025年同期：5.0%）。同期，国家统计局首次发布“社会消费商品和服务零售总额”指标，前5月累计同比增长2.8%，反映服务消费占比提升，对整体消费的带动作用不断增强（见图表1-2）。 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 服务消费保持较快增长，数码、智能产品消费表现亮眼。 前5月，服务零售额同比增长5.4%，受旅游出行、文体赛事等提振，旅游咨询租赁、交通出行、文体休闲等服务零售额均保持较快增长。商品零售同比增长1.2%，“以旧换新”相关耐用品需求在前期集中释放后边际动能有所减弱，汽车、家装家电等大宗消费增长放缓；但政策提振1下，数码、智能产品等升级类消费增长亮眼，通讯器材类零售额同比增长13.8%，重点平台智能眼镜、手持摄影设备、智能血糖仪销售额分别增长2.8倍、24.2%、14.7%（见图表3-4）。 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 展望下半年，消费料延续“总量平稳、结构优化”格局。2026年消费政策呈现向长效机制转型的趋向，《政府工作报告》将“深入实施提振消费专项行动”列为首要任务，聚焦多渠道促进居民增收、加强社会保障等，稳定居民收入预期、 降低预防性储蓄，激发消费增长内生动力。方差分解结果显示，截至2026年一季度社会消费品零售总额的变化中约51%左右可由居民可支配收入的变动解释（2025年同期的该数值约为48%），反映当前相对于预期、收入增长对消费影响权重走升。 服 务 消 费：扩 容 潜 力 充 足 ， 有 望 延 续 较 快 增 长。2020-2025年，居民人均服务性消费支出年均增长8.5%，占居民人均消费支出的比重升至46.1%（2025年美国个人服务消费占比约68.9%），扩容潜力充足。目前服务消费扩容提质已成为政策支持的重要方向，2026年1月印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》、《政府工作报告》部署“实施服务消费提质惠民行动”，聚焦交通、家政、网络视听、旅居、汽车后市场、入境消费等领域，并着力拓展演出、体育赛事、情绪式体验式服务等潜力方向。伴随后续放宽市场准入、培育优质品牌和经营主体、优化消费环境等措施落实，服务消费需求有望加速释放。 商品消费：“以旧换新”政策仍提供重要支持，绿色、智 能等新 型 消 费料 成 为 新 增 长 点 ， 社 零 全 年 预 计增2.5%-2.8%。总量看，“以旧换新”政策仍为商品消费提供重要政策支持，商品消费增长料趋于平稳。2026年安排超长期特别国债2,500亿元人民币（下同）支持消费品“以旧换新”（2025年：3,000亿元），重点优化政策实施机制。结构看，绿色、智能等新型消费潜能有望持续释放。一方面， “以旧换新”补贴明确向智能终端扩围，智能穿戴、智能家居等升级需求或延续加速释放。另一方面，政策明确支持新能源汽车、绿色家电家装等领域消费3，2026年前5月，限额以上单位高能效等级家电零售额增长超过30%，5月新能源汽车国内零售渗透率达62.9%、再创历史新高。此外，近期汽车消费政策集中出台4，从购车、用车到后市场全链条发力，有望在下半年持续释放汽车消费潜力。 （二）投资：预计全年固定资产投资增长1.2%-1.4%，下半年新质生产力投资延续扩张，基建结构性增长亮点可期，地产压力有望逐步缓解 2026年上半年投资增速阶段性有所下降。前5月固定资产投资（固投）累计同比-4.1%，较2025年同期（3.7%）、2025年全年（-3.8%）增速放缓（见图表5）。分季度看，一季度财政政策靠前发力带动固投累计同比增长1.7%，年初第一批设备更新支持类资金下达形成实物量，“十五五”开局重大项目集中开工亦形成积极带动。二季度财政支出节奏有所放缓、地产投资降幅扩大（见图表6），4-5月单月投资增速分别为-9.4%、-12.5%。 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 制造业、基建、房地产三大领域投资上半年表现分化。 （1）基础设施投资是重要支持力量，前5月同比增长0.6%、拉动全部投资增长0.2个百分点。增长节奏看，一季度基础设施投资累计同比增长8.9%，呈现稳健增长态势；二季度以来，财政支出节奏阶段性有所放缓（4、5月基建相关财政支出分别同比：-18.6%、-12.0%，见图表7）、基建投资增速亦放缓。（2）制造业投资同比微降（-0.4%），大规模设备更新政策持续显效，前5月设备工器具购置投资同比增长9.3%，拉动全部投资增长1.4个百分点。新旧动能转换进一步深化，高技术制造业投资保持韧性增长（3.4%），传统制造业领域投资增长相对偏缓，医药制造业（-9%）、食品制造业（-6.5%）等下游行业扩产意愿相对谨慎。（3）房地产开发投资延续调整，前5月同比降16.2%、降幅有所扩大（4月：-13.7%），销售 面积（-10.8%）、新 开工面 积（-22.6%）、施 工面积（-12.3%）、竣工面积（-23.4%）前5月同比负增（见图表8）。 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 展望下半年，投资回稳可期，预计全年固定资产投资增长1.2%-1.4%，其中： 制造业投资：支持性政策延续发力，高技术制造业投资预期仍是亮点。大规模设备更新政策持续显效，第二批915亿元超长期特别国债资金已下达，支持工业、能源电力、电子信息等多个领域、预计带动总投资超3,800亿元，设备工器具购置投资有望保持增长。高技术产业投资有望延续较快增长。AI算力、半导体、新能源等领域保持产能扩张，电子电路、集成电路等领域投资高增态势有望在下半年延续。传统制造业投资结构性持续优化，化工、建材、纺织等行业正通过智能化改造、绿色化转型寻求新的投资增长点，技术改造和数字化转型相关投资有望保持活跃。 基础设施投资：项目端有储备、资金端有空间，下半年 增速有望逐步回升。项目端，“十五五”规划109项重大工程和项目有序推进，2026年“六张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）及相关重点领域建设投资规模将超7万亿元，有望带动新型基础设施加速扩容升级，为基建投资提供新空间。资金端，存量政策空间仍充足，新增专项债剩余额度、超长期特别国债待发资金以及新型政策性金融工具仍待陆续投放；同时，随着前期资金加快拨付落地，预计下半年财政支出节奏将明显提速。存量资金空间叠加支出节奏加快，基建投资增速有望在下半年逐步回升。 地产投资：核心城市改善信号逐步显现，行业料延续“结构性回暖”。二季度以来，核心城市地产交投改善迹象显现：一方面，成交活跃度有所提升，一线城市商品房成交面积同比连月回正（当月同比：4月18.9%、5月10.1%）；另一方面，价格亦有所修复，一线城市新建商品住宅销售价格环比连续上涨（3-5月环比：0.2%、0.1%、0.2%）。向后看，一线城市率先企稳有望逐步向核心二线城市传导，进而带动全国房地产市场预期的边际修复；此外，城市更新、保障性住房建设等政策持续发力，也有望部分对冲房地产开发投资的周期性调整压力。 （三）出口：在全球经济景气度延续、AI算力投资超级周期、全球能源转型、价格正向拉动等因素作用下，全年出口有望增长10%左右 出口超预期增长。2026年前5月，出口累计同比增长15.5%（出口数据均为美元口径），高于2025年同期（5.9%）9.6个百分点。当月增速看，除3月出口短暂回调外，其余月份出口均保持两位数增长，5月同比进一步走强至19.4%。量价结构看，前3个月出口增长以“量增”为主，4月以来呈“价涨量稳”的特征（见图表9-10）。 出口结构持续优化。地区看，增长格局更趋均衡。受低基数优势、中美经贸磋商利好等因素影响，对美国（前5月同比-2.7%，下同）出口边际改善明显；对欧盟（16.4%）出口维持韧性；对东盟（20.3%）、非洲（25.8%）等新兴市场出口均保持较快增长（见图表11）。产品看，以机电产品（22.4%）、高新技术产品（35.4%）为代表的资本与技术密集型产品出口表现优于劳动密集型产品（0.003%）出口，其中集成电路（90.0%）、自动数据处理设备及其零部件（38.7%）等AI相关产品出口维持高景气度，两类产品合计拉动出口 增速约6.5个百分点；“新三样”（51.5%）产品出口延续涨势（见图表12）。 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 技术创新、地缘冲击叠加扰动下，中国全产业链集成优势和能源多元化成本优势凸显。展望下半年，在全球经济景气度延续上行、AI算力基建投资超级周期、全球能源转型加速推进、价格因素正向拉动等多重因素共同作用下，出口或延续“外需有韧性、结构有亮点、价格有拉动”，全年出口增速有望达10%左右。具体看： 中东冲突趋势缓解叠加AI投资周期延续，全球经济景气度预计延续上行。5月全球制造业采购经理指数(PMI)录得52.6，连续第10个月位于扩张区间、创2022年4月以来新高，其中美国、韩国等主要贸易伙伴经济景气度均环比上行（见图表13）。领先指标亦指向外需或延续扩张：一是运价持续上涨，5月中国出口集装箱运价指数（CCFI）、上海出口集装箱运价指数（SCFI）月平均值分别同比增长18.2%、 37.0%，且6月以来涨势延续（见图表14）。二是亚太出口型经济体出口高增，韩国6月前10天出口同比增85.9%、再创历史纪录，越南前5月出口同比增长19