美国2025年经济回顾及2026年展望：多重约束下的韧性与分化

2025年美国经济回顾及2026年展望

2025年经济回顾

• 经济特征：呈现“前低后高”特征，全年GDP增速预估1.8%-2.0%。
• 上半年：加征关税预期刺激进口囤积，净出口拖累GDP短暂转负，通胀略有降温，失业率处于供需双紧下的“奇异低位平衡”。
• 下半年：关税落地、政府停摆、流动性收紧影响下，通胀缓步回升，就业市场下行压力加大，但进出口回升，GDP增速在消费支撑下呈现“压力下的韧性”。

2026年经济展望

• 核心特征：韧性与不平衡并存，中性情形下GDP增速约2.3%。
• 私人消费：
  • “K型”分化：高收入群体消费韧性，低收入群体消费降温。
  • 驱动因素：薪资增速分化、关税政策、财政政策、财富效应。
  • 风险：或有资产价格回落拖累财富效应。
  • 中性情形增速：约2.3%。
• 投资：
  • 库存投资：前期补库逐渐去化，2026年有望逐步恢复。
  • 地产投资：长端利率随降息回落，限制效应趋弱。
  • 企业投资：设备投资随降息及去监管改善，AI投资料温和放缓。

就业市场

• 信号复杂：非农数据波动大，年中成为拐点，政府停摆加剧短期扰动。
• 结构性失衡：
  • 供需缺口逐步弥合，但劳动参与率未恢复至疫情前水平。
  • 结构性失业压力突出，AI商业化加剧扰动。
• 2026年预期：不确定性进一步上升，结构性问题持续制约就业质量。

通胀

• 2025年趋势：关税传导逐步显现，核心商品价格上涨推升通胀中枢。
• 2026年预测：服务价格黏性、核心商品价格上涨，通胀中枢上移可能性不可忽视。

美联储政策

• “四边形困境”：通胀反弹、增长放缓、流动性风险、独立性压力交织。
• 2026年预测：延续降息，但节奏依赖通胀与就业数据，大概率降息2次、50BP。
• 市场影响：美债短端利率下行，长端利率受限，曲线“牛陡”趋势延续。

主要结论

• 增长：中性情形下GDP增速约2.3%，消费与就业分化，投资阶段性修复。
• 政策：美联储维持“数据依赖”与“路径开放”，中性情形降息2次、50BP。
• 市场：美债利率曲线陡峭化加剧久期敏感性，美元指数中枢下行但大幅快节奏下行概率偏低。