中国内地2025年经济回顾及2026年展望：中国经济“十五五”开局前瞻

——中国内地2025年经济回顾及2026年展望 阅读摘要： 回顾2025年，前三季度GDP同比增长5.2%，全年有望继续实现5%左右的GDP增速。其中，消费市场温和复苏，前11月社零总额同比增长4.0%（2024年同期：3.5%），服务消费为重要增长亮点。投资增速阶段性回落，前11月同比-2.6%，其中制造业投资（1.9%）保持相对韧性，地产投资（-15.9%）延续处于调整期。出口展现出超预期韧性，前11月同比增长5.4%（美元口径），对东盟、非洲等新兴市场出口增长强劲，高端制造产品出口表现突出。 展望2026年，“对等关税”等外部不确定性影响大概率延续缓解，中央经济工作会议明确宏观政策“稳中求进、提质增效”，全年有望继续保持5%左右韧性增长，技术创新引领投资和产业升级、消费潜力挖掘和重点领域风险化解将进一步夯实“十五五”高质量发展基础。 内需方面，消费有望“稳中向好”，商品消费延续升级趋势，服务消费潜力加速释放；投资动能整体向好，新质生产力发展继续提振制造业投资扩张，基建投资或呈现结构性增长亮点，“控增量、优存量”等政策支持下地产市场压力有望逐步缓解。外需方面，出口市场多元化深化、技术主导型产品预计仍是出口增长的韧性基础，“对等关税”政策影响减弱，与非美地区贸易投资合作有望增强出口韧性，其中对东盟、拉丁美洲、非洲等新兴市场的出口份额合计已超过三成。 欢迎扫码关注工银亚洲研究 政策方面，2026年赤字率或保持4%左右，新增2万亿元超长期国债和4.6万亿元地方专项债，广义财政支出或达到44万亿元左右、较2025年预算数增约1.4万亿元，进一步聚焦稳民生、促消费与扩投资三大方向。货币政策预计延续“适度宽松”基调，通过“灵活高效”运用降准降息等工具呵护流动性合理充裕、春节前后或先行降准，结构性工具延续聚焦扩内需、科技创新、中小微企业、资本市场等领域。 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞曹凤文兰澜王靖斐 中国经济“十五五”开局前瞻 ——中国内地2025年经济回顾及2026年展望 一、经济：消费稳中向好、投资止跌回稳、出口韧性超预期，2026年经济增速有望保持5%左右 （一）消费：预计延续稳中向好，服务消费料为新亮点 社零增速温和回升，2025下半年以来增长势头有所放缓。2025年前11月，中国社会消费品零售总额（社零）累计同比增4.0%、增速较2024年同期（3.5%）提升0.5个百分点。下半年，伴随以旧换新额度阶段用毕、2024年同期基数抬升，社零增速有所放缓（见图表1）。结构看，服务消费持续更优，前11月服务零售额同比增5.4%、高于商品零售额1.3个百分点（见图表2），其中文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额增长较快。 消费意愿对消费的影响程度趋弱，居民收入影响上升。 方差分解分析结果显示，截至2025年三季度社会消费品零售总额的变化中约50%可由消费意愿的变动解释、较2024年同期的52%有所下降，相应地，居民收入增长对消费的影响程度进一步提升。整体看，消费潜能具备进一步释放的基础：（1）2025年前三季度居民人均可支配收入实际累计同比增速反弹至5.2%，较2024年同期（4.9%）提升0.3个百分点。（2）居民消费情绪呈现持续改善趋势，2025年10月消费者信心指数（消费意愿）达95.5（2024年同期:93.1），与历史均值水平相比仍有提升潜力（见图表3）。 数据来源：ifind、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 展望2026年，消费有望在宏观政策支持和内生动力修复的共同作用下，呈现“稳中向好”的复苏态势。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称“十五五”规划）将“居民消费率明显提高”纳入经济社会发展主要目标，2025年中央经济工作会议也将内需提振作为首要任务，提出“扩大优质商品和服务供给”， 并“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”。近期宏观政策高度聚焦夯实消费基础，增强消费能力方面，12月政治局会议提出“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，中央经济工作会议明确“制定实施城乡居民增收计划”，意在提振居民收入预期；提升消费意愿方面，“十五五”规划提出“合理提高公共服务支出占财政支出比重”，未来财政资源或更多向教育、医疗、社保等民生领域倾斜，有利于降低预防性储蓄倾向；逐步调整汽车、住房等领域的消费限制，也有望进一步释放内需潜力。结构上，预计商品消费结构继续升级，服务消费延续是新增长点。具体看： 商品消费：政策聚焦供需匹配质量提升，“绿色+智能”产品、健康养老产品等均有望成为新增长点，主要衡量商品消费的社零有望在2026年实现3.3%-3.4%的增长。2025年11月六部门1发布的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》明确提出了增强消费供需适配的措施，此前出台的服务消费再贷款（5月）、贷款贴息（7月，政策期限至2026年8月31日）等政策工具进一步明确将消费纳入结构性货币政策工具关注范围2。需求侧，强调用好“两新”政策并“强化财政金融支持”。一方面，2026年消费品以旧换新政策继续发力，预期在2025年额度（3,000亿人民 币3）基础上适度增加，支持范围或将进一步扩容至非耐用品消费；优化“两新”政策实施的要求下，提档补贴标准、降低企业门槛、优化换新流程等均为潜在调整方向。另一方面，有望积极发挥公共消费的带动作用，例如将扩大政府机关、事业单位、国有企业等对职业装、工装鞋等消费品的采购。供给侧，政策着力通过品牌培育、标准升级与新技术新模式应用等，优化消费供给结构，预计将在2027年形成“3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点”4。其中，万亿级消费领域包括老年用品、智能网联汽车、消费电子等，千亿级消费热点包括婴童用品、智能穿戴产品、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食品用品、民用无人机、潮玩、珠宝首饰与国潮服饰等。 服务消费：政策提振的重要方向，文旅消费潜力有望加速释放。伴随居民收入水平提升和消费观念向“追求品质、体验和自我实现”逐步转变，服务消费扩容提质已成为政策支持的重要方向。2025年前三季度中国居民服务性消费支出占居民消费支出比重由2024年的46.1%进一步提升至46.8%，且仍具广阔发展空间（2024年美国个人服务消费占比约68.5%）。2025年9月发布的《关于扩大服务消费的若干政策举措》，明确提出通过创新消费场景、增加优质文旅与体育等服务供给以释放消费潜力。特别是，文旅休闲消费有望 获得较快增长。一方面，有序扩大单方面免签国家范围5、落实“十五五”规划中“培育国际消费中心城市”与“拓展入境消费”等政策部署，有望吸引更多国际旅客。另一方面，持续引进体育赛事、文艺演出等活动，也可在丰富本地消费内容的同时，拉动周边餐饮、住宿、交通等相关行业增长。 （二）投资：新质生产力发展带动制造业投资扩张，基建结构性增长亮点可期，地产压力有望逐步缓解，投资动能整体向好有望带动2026年投资止跌回稳 2025年投资增速趋势性放缓。前11月固定资产投资（固投）累计同比-2.6%，较2024年同期（3.3%）放缓5.9个百分点（见图表4）。外部复杂环境影响、产业深度转型背景下，年内投资结构持续调整：（1）制造业投资保持韧性，前11月同比增长1.9%（2024年同期：9.3%），仍是投资增长的核心引擎；（2）地方政府化债深入推进过程中，广义基建投资增速阶段性放缓，前11月同比增长0.1%（2024年同期：9.4%）；（3）地产仍处深化转型阶段，房地产开发投资同比下降15.9%（2024年同期：-10.4%，见图表5）。 展望2026年，宏观政策逆周期、跨周期协同发力，新质生产力创新发展，投资有望呈现结构优化、质量提升的发展态势，预计全年固定资产投资同比增长2.2%-2.4%。具体而言： 基建投资：温和提速增长兼顾提效率、优结构、前瞻防风险、激活民间投资，全年增速有望在5.3%-5.5%。围绕“提质增效”政策基调，2025年中央经济工作会议强调“适当增加中央预算内投资规模，优化实施‘两重’项目”，“优化地方政府专项债券用途管理”，财政资金将更集中、更高效地用于能够形成实物工作量和有效投资的项目上，从而更好发挥政府投资带动效应，预计2026年基建投资有望在兼顾经济中长期转型发展、地方债务风险有序化解、提升民间投资活力的多重平衡中稳步推进。资金投向上，预计以“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）项目为抓手、 结构性增长亮点可期：一是围绕新质生产力培育，电网升级、新能源基础设施、储能设施等电力投资有望持续发力。二是服务于国家重大战略，交通物流骨干网络如铁路、机场、港口等续建与改扩建项目有望继续稳步实施。三是聚焦“高质量推进城市更新”，资金向地下管网更新改造、防洪排涝能力建设、保障性住房配套基础设施等领域倾斜。四是聚焦“投资于人”，包括医疗卫生、养老托育等民生项目。资金来源上，一是地方稳慎，“优化地方政府专项债券用途管理”，重点聚焦能够形成实物工作量的投资建设，并支持收购存量商品房用作保障性住房等工作，同时健全“借、用、管、还”全生命周期管理机制，防止低效、无效投资，从而在扩大有效投资的同时，科学防范地方政府债务风险。二是中央加力，新增超长期特别国债预计约2万亿元，用于“两重”项目的资金规模在2025年额度（8,000亿元）的基础上进一步上调。三是“激发民间投资活力”，扩大民间资本准入，铁路、核电、水电等领域项目，具备条件项目民间资本持股比例可达10%以上6；鼓励参与低空经济基础设施建设、城市更新建设运营、重点领域的重大中试平台建设。同时，支持民间项目资本发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）、为民间投资提供多元化的参与模式和退出渠道，清理市场准入隐性壁垒、加大政府采购支持中小企业力度等，积极改善民 间资本的预期与投资环境。此外，政策性金融工具、财政贴息贷款等措施有望继续撬动市场化融资。 专栏1：激活民间投资的发力点和增长点 近年国务院、各部委、地方政府持续出台了一系列促进民营经济发展、便利民间资本投资的政策举措。2025年中央经济工作会议进一步明确“有效激发民间投资活力”。整体看，自上而下着力构建民间资本“能够投、愿意投、敢于投、放心投”的政策和制度生态，有利于多元化基建资金来源，也进一步拓宽民间资本“长钱长投”渠道。 一、扩大民间资本准入领域 1.支持民间资本参与重大项目。针对需报国家审批（核准）的具有一定收益的铁路、核电等重点领域项目，鼓励支持民间资本参与并明确“民间资本持股比例”，具备条件项目比例可在10%以上7。 2.支持民企国企同价同权竞争。引导民间资本有序参与低空经济、商业航天等领域建设，强调“一视同仁”对待民间投资项目，积极支持有能力的民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务8。《中华人民共和国民营经济促进法》亦强调“民营经济组织与其他各类经济组织享有平等的法律地位、市场机会和发展权利”。 3.建立“全国重点民间投资项目库”，加强入库项目的融资支持。2023年7月发改委印发的《关于进一步抓好抓实促进民间投资工作 努力调动民间投资积极性的通知》提出，要求各省级发改委建立省级项目库，并在此基础上向国家发改委推荐，形成“全国重点民间投资项目库”，并对入库项目提供多重融资保障：（1）加大中央预算内投资支持力度9；（2）推荐符合条件的民间投资项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）；（3）向有关金融机构推荐入库项目。 二、打通民间资本投资堵点 1.银政企常态化对接。发改委与国家开发银行、中国工商银行、中信银行等7家银行建立投贷联动机制，2023年9月首批向银行推送715个民间投资项目。银行对纳入联动机制的项目给予市场化、法治化审贷，部分银行对国家支持的重点项目提供延长贷款期限、优惠利率等保障措施。截至2025年3月数据显示，投贷联动合作机制累计已经共享44批次、超40万个项目信息，银行实际审批贷款约4.4万亿元。 2.加强生产要素保