研报总结
摘要
展望2026年，全球铅市将由紧平衡转向累库周期，但国内受再生铅原料瓶颈制约，将走出独立的成本防御行情，呈现外弱内强特征。预计沪铅主力运行区间16200-18200元/吨左右，伦铅1950-2200美元/吨附近。
供给侧分析
- 全球铅精矿供应：2026年将步入实质性修复周期，总产量增速预计将出现拐点，从2025年的0.7%-1.3%提升至2.2%以上，总产量有望突破467万吨，由2024-2025年的结构性短缺逐步过渡至紧平衡状态。
- 海外供应：新建与扩建项目集中投产，预计2026年海外铅精矿新增量级约为21.2万吨，主导全球增量市场，中国进口铅精矿实物量将小幅回升。
- 国内供应：虽然2026年国内铅精矿新增产能规划约为8.2万吨，但受合规约束，实际产量弹性有限，国内原料市场的自给率难以出现根本性逆转。
- 冶炼结构：原生铅受副产品（白银和硫酸）高利润驱动将维持高产，贡献主要增量；再生铅受制于财税合规及反向开票政策，废电瓶有效供给面临10%-15%折损，产量增长停滞。
- 成本支撑：低加工费（TC）将成为常态化的成本支撑，矿冶之间的利润分配格局难以发生根本性逆转，原生铅虽仍能以银和硫酸维持冶炼利润，但加工费趋势下行仍会影响到冶炼成本。
需求端分析
- 消费总览：预计2026年中国精炼铅消费量同比增速将收窄至1.5%左右，全球需求增速回落至0.9%。国内铅消费下方有刚性支撑，两大板块（电动自行车和机动车）确定的置换需求锁定了全社会逾80%的铅消费基数。
- 铅酸蓄电池：开工率品种分化，牵引型电池成为核心支撑，起动型电池表现疲软。外需市场下滑，出口数据录得近年来的首次负增长，主要原因是内外比价影响，出口价格优势较小。
- 库存流转：产业链呈现产销错配状态，库存压力由生产端向渠道端深度转移，上游电池厂成品库存下降，下游经销商库存攀升。
- 电动自行车：政策红利切换，2026年“以旧换新”的财政补贴边际效应可能递减，但“新国标”落地带来的车型迭代需求将形成有效接力。预计2026年电动自行车的新车产量将维持平稳增长，存量市场的置换需求将因“锂改铅”趋势而获得增量，该板块的耗铅量增速预计在1.5%-2.0%区间。
供需平衡与库存
- 全球供需平衡：2026年全球供需过剩幅度预计扩大至10.2万吨，海外高库存常态化将持续压制伦铅的期限结构与绝对价格。
- 库存区域分化：LME库存受海外供强需弱基本面主导持续累积至26万吨的历史高位，而国内社会库存长期维持在低位水平，这种极端的内外库存价差导致出口亏损持续扩大且窗口长期关闭。2026年国内市场尽管原生铅产量增长可能带动供需平衡表转为约3万吨的边际过剩，且一季度面临季节性累库压力，但国内显性库存难以出现实质性积压。
研究结论
- 铅价走势：2026年全球铅市由紧平衡转向累库周期，国内将走出独立的成本防御行情，呈现外弱内强特征。沪铅主力运行区间16200-18200元/吨左右，伦铅1950-2200美元/吨附近。
- 供应结构：冶炼端将呈现原强再弱的分化，原生铅供应刚性，再生铅产出弹性被大幅压缩，供应总量压力相对可控，价格重心被再生铅的边际成本牢牢托底。
- 需求韧性：国内铅消费下方有刚性支撑，铅酸电池在两轮车市场的适配性提升，有效对冲锂电替代压力，需求端整体将保持底部刚性、向上弹性不足的窄幅震荡格局。
