中信策略 缩圈 聚焦

市场资金耐心消耗与机构行为

• 样本活跃私募仓位从2月末的82.9%降至78.4%，较1月高点84.3%明显回落，显示资金耐心逐步消耗。
• IM与IC股指期货年化贴水率分别为6.7%、9.9%，持续深度贴水，表明机构保留部分仓位的同时加强股票现货对冲。

地缘政治与供应链影响

• 霍尔木兹海峡“武器化”风险加大，供应链脆弱性推动企业从“效率最优”转向“韧性最优”。
• 拥有定价权、物流与库存弹性的龙头企业将受益，而薄利环节加速出清。

基本面线索与核心驱动

• A股五大基本面线索中，PPI、国产AI和消费未被充分定价，但战争平息后，PPI和消费或成为关键。
• “油→PPI→企业盈利”传导路径依赖战争平息，特朗普5月访华或为最后施压阶段。

市场风格与投资策略

• 战争平息前，仅PPI交易可开启，需关注流动性与高估值品种反弹的局限性。
• 建议增加对质量和估值的考量，底仓以新能源、化工、电力设备、有色为主，并增加保险、券商和电力低估值因子敞口。

短期景气信号与涨价逻辑

• 涨价是核心线索，PPI交易或成全年主线，4-5月为决断期。
• 化工品涨价逻辑包括：替代原料高价差、供给中断、替代品成本传导及供需紧平衡品种。