中信策略缩圈聚焦

1）TACO可能性仍然存在，但市场资金的耐心被逐步消耗。截至2026年3月27日，样本活跃私募仓位已从2月末（2月27日当周）的82.9%降至当前的78.4%，尽管仍略高于76.2%的历史中位数，但较1月84.3%的高点已明显回落。期指也持续处于深度贴水区间。截至4月3日，IM与IC股指期货的年化贴水率（MA5）分别为6.7%、9.9%，持续处于深度贴水区间，且在指数反弹的交易日也未见明显收敛，这表明机构资金保留一定仓位的同时对于股票现货的对冲需求强烈。 2）战争在本月临近尾声，但霍尔木兹海峡“武器化”以及供应链间歇性扰动的可能性在加大。长远来看，霍尔木兹海峡的“武器化”特征越发明显。此轮冲击所暴露出的供应链的脆弱性会推动供应链从“效率最优”逐渐转向“韧性最优”。供应链的深远损伤会继续在组合层面奖励拥有定价权、具备物流与库存弹性的企业，而那些被迫承接不确定性却无法转嫁成本的薄利环节或将加速供给侧出清，龙头企业获得更高的份额。 3）战争平息后，油->PPI->企业盈利的传导是最重要的基本面线索。当前A股市场有五个主要的基本面线索（红利、出海、AI、PPI和内需消费），未被充分定价的只有PPI、国产AI和消费。但在战争平息后，能够重新凝聚共识和吸引资金的一定是兼具预期差、确定性和空间的品种。往后来看，未被充分定价且在战争平息后有可能启动的线索只有PPI、消费和国产AI。（PPI回升线索适合绝对收益资金，国产AI需要产业验证，消费大概率是PPI回升后去定价，不是Q2的关键板块） 4）只有中东战争平息，“PPI->企业盈利”的交易才能开启。摆脱高油价带来需求衰退的预期，对于“PPI->企业盈利”交易的成型至关重要。考虑到特朗普有计划5月份访华，且越发频繁针对谈判、战事结束发声，可能已经处于最后的极限施压阶段。无论是投资者情绪还是沪深两市的换手率都已经回到去年12月以来的低点，市场的成交也步入1.9万亿关口以 内。即便战争平息，我们也不能对流动性和叙事推动的高估值品种的反弹过于乐观，转而要将视野放在有实际盈利支撑或利润率修复空间大的品种之上。落实在风格上，就是增加对质量和估值两个因素更多的考量。 4）如果从ETF来看，目前还维持在30周线以上的ETF仅有通信、化工、有色、油气、半导体材料设备等，基本就是北美AI、能化、上游资源几类。 从市场的交易逻辑来看，涨价和PPI回升就是持续的线索。坚定围绕中国优势制造定价权重估布局。目前的底仓建议仍然是以新能源、化工、电力设备、有色为基础。在此基础上，建议继续增加对低估值因子的敞口暴露，重点关注保险、券商和电力。 📈从短期景气信号驱动的框架来考虑，涨价仍然是最“锋利的矛”，PPI交易成为全年主线的概率在上升，4~5月就是决断期：1️⃣
油价冲击下存在第二替代原料/工艺路线的化工品（中国这些品种的“煤含量”通常高于海外竞对），第一原料（原油）的涨价会带来高价差；2️⃣
原先中东/西欧产能占比较大的品种，供给的中断有望带来额外的供需差从而引发涨价预期；3️⃣
替代品受成本影响涨价，需求提升带动供需差的品种；4️⃣
本来已处于涨价通道，成本上涨提供顺价窗口的供需紧平衡品种。 🌹欢迎联系中信策略团队