策略日报：缩圈

大类资产跟踪 相关研究报告 债券市场：利率债全天窄幅震荡，小幅收涨。当前股债悄悄板效应明显，预计利率债短期震荡后继续下跌的风险依旧较高。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 <<策略日报（2025.08.28）：探底回升>>--2025-08-28<<策略日报（2025.08.27）：冲高回落>>--2025-08-28 A股：三大指数震荡上涨，赚钱效应下滑，大市值风格占优。今日市场成交额2.83万亿，较前一交易日缩量近1700亿，个股涨少跌多，近3200只个股下跌。今日市场呈现出缩圈的特征，市场赚钱效应下降，前期涨幅滞后的大市值指数，如上证50、沪深300跑赢小市值指数中证1000，呈现出高低切的特征，市场风险偏好有所收敛。当前市场波动明显放大，操作上不宜追高，逢低买入是更优选择，若有回调按照5日、10日、20日均线分批加仓或为更好的选择。中长期的上涨趋势并未打破。一是最近的政策倾向不断透露出未来财政支出的方向正逐步转向居民端发力，这是未来经济恢复潜力的基础。如最新的生育补贴，虽然力度与发达国家仍有差距，但开了先河的意义在于政策方向从投资端向居民端的转变。二是7月的政治局会议对海外风险的定调较4月份更为乐观，中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件。三是JacksonHole会议上鲍威尔言论鸽派，为9月降息打开方便之门，全球风险资产的强势并未有结束的迹象，无论是加密货币、海外股市都在贸易缓和、降息预期和强力财政的预期下持续上行，目前并没有走弱的形态和风险事件驱动出现，全球风险偏好的上行将助力A股行过万重山。 证券分析师：张冬冬E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001证券分析师：吴步升E-MAIL：wubs@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524110002 美股：二季度GDP数据上修，就业数据好于预期，情绪乐观下三大指数齐涨，纳指涨0.53%，道琼斯工业指数涨0.16%，标普500指数涨0.32%。美国二季度实际GDP增长3.3%，高于此前报告的3.0%。修正的关键驱动力是商业投资，其增速从初报的1.9%大幅上修为5.7%，反映了软件和运输设备投资的增强。鲍威尔在JacksonHole全球央行会议上为降息打开大门，全球风险资产共振上行，音乐派对即将进入高潮，尽情享受派对的同时，保持三分清醒，莫要“贪杯喝醉”。从鲍威尔的发言内容来看，就业方面关注下行风险，通胀方面则解读为短暂和单次的，这意味着在美联储的双重目标上，严重关切就业市场可能发生的疲软，对通胀上行的容忍度较高，也即宽松的门槛极低，而收紧的门槛极高，这与我们此前在《调整基石，新高可期》中观点相一致。以交易者的视角来看，这份声明和解读与一份Fed Put的保证无异，这将推升市场的风险偏好，并使得未来的通胀和期限溢价有大幅抬升的风险（5年盈亏平衡通胀率已经上行），但短期来看先享受当下的派对无疑是每个交易员的选择，至于未来通胀的灰犀牛，以后到眼前了再说。详细内容可参考报告《系好安全带，车速会很快》。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1299，较前一日收盘下跌86个基点。Jackson Hole的鸽派论调使得上周五美元大幅下跌破位，但随后美元开始反弹，关注后续反弹是否收复周五的高点，如若收复需小心美元指数反转的可能性。考虑到美国基本面的稳健，以及后续可能的通胀上行风险，我们认为做空美元的性价比较低。后续市场研判：预计短期美元震荡偏弱，但做空美元的交易性价比较低。 商品市场：文华商品指数上涨0.16%，建材、有色板块领涨，油脂、铁合金板块领跌。目前国内定价的商品仍在历史底部，考虑到股市风险资产的乐观情绪，以及后续反内卷政策不断出台的可能，继续看空商品没有性价比，建议继续以7月10日低点为支撑，逢低做多。 重要政策及要闻 国内：1）财政部：1-7月国有企业利润总额24786.4亿元同比下降3.3%。2）国家发改委：发展“人工智能+”坚决避免无序竞争和一拥而上。3)国家发改委：将完善民营企业参与国家重大项目建设的长效机制。4)中共中央、国务院：发展组团式、网络化的现代化城市群和都市圈，持续推动城镇老旧小区改造。 国外：1）印度卢比跌至纪录低点市场担心美国关税影响。2)美国二季度实际GDP年化季环比上调至3.3%，商业投资提振，PCE物价指数2.5%。3)美联储主席大热人选沃勒：支持9月降息25基点，未来三到六个月继续降。4)迎合特朗普加密货币战略，美国商务部试点区块链发布GDP。 交易策略 债券市场：短期年线附近震荡企稳，后续依旧看跌。 A股市场：波动率已经如期放大，莫追高，积极参与低位的板块。 美股市场：牛市不改，做多。 外汇市场：做空美元没有性价比。 商品市场：看好7月10日低点支撑，逢低做多。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪..................................................................5(一)利率债.........................................................................5(二)股市...........................................................................6(三)外汇...........................................................................9(四)商品..........................................................................10二、重要政策及要闻...............................................................11(一)国内..........................................................................11(二)国外..........................................................................12三、风险提示.....................................................................13 图表目录 图表1：8月29日国债期货行情........................................................5图表2：8月29日指数、行业、概念表现.................................................7图表3：支撑位不破继续看多...........................................................7图表4：美债市场牛陡暗示强烈的宽松预期...............................................8图表5：中期盈亏通胀跳升暗示未来通胀上行风险.........................................9图表6：离岸人民币突破下跌趋势......................................................10图表7：商品指数看好支撑............................................................11 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债全天窄幅震荡，小幅收涨。当前股债悄悄板效应明显，预计利率债短期震荡后继续下跌的风险依旧较高。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 (二)股市 A股：三大指数震荡上涨，赚钱效应下滑，大市值风格占优。今日市场成交额2.83万亿，较前一交易日缩量近1700亿，个股涨少跌多，近3200只个股下跌。今日市场呈现出缩圈的特征，市场赚钱效应下降，前期涨幅滞后的大市值指数，如上证50、沪深300跑赢小市值指数中证1000，呈现出高低切的特征，市场风险偏好有所收敛。当前市场波动明显放大，操作上不宜追高，逢低买入是更优选择，若有回调按照5日、10日、20日均线分批加仓或为更好的选择。中长期的上涨趋势并未打破。一是最近的政策倾向不断透露出未来财政支出的方向正逐步转向居民端发力，这是未来经济恢复潜力的基础。如最新的生育补贴，虽然力度与发达国家仍有差距，但开了先河的意义在于政策方向从投资端向居民端的转变。二是7月的政治局会议对海外风险的定调较4月份更为乐观，中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件。三是JacksonHole会议上鲍威尔言论鸽派，为9月降息打开方便之门，全球风险资产的强势并未有结束的迹象，无论是加密货币、海外股市都在贸易缓和、降息预期和强力财政的预期下持续上行，目前并没有走弱的形态和风险事件驱动出现，全球风险偏好的上行将助力A股行过万重山。 行业板块：行业涨多跌少，电力设备、有色金属、食品饮料上涨；家用电器、交通运输、计算机领跌。 热门概念：兵装重工、钠离子电池、石墨电极等概念领涨，智谱AI、WiFi 6、华为欧拉等概念领跌。 美股：二季度GDP数据上修，就业数据好于预期，情绪乐观下三大指数齐涨，纳指涨0.53%，道琼斯工业指数涨0.16%，标普500指数涨0.32%。美国二季度实际GDP增长3.3%，高于此前报告的3.0%。修正的关键驱动力是商业投资，其增速从初报的1.9%大幅上修为5.7%，反映了软件和运输设备投资的增强。鲍威尔在JacksonHole全球央行会议上为降息打开大门，全球风险资产共振上行，音乐派对即将进入高潮，尽情享受派对的同时，保持三分清醒，莫要“贪杯喝醉”。从鲍威尔的发言内容来看，就业方面关注下行风险，通胀方面则解读为短暂和单次的，这意味着在美联储的双重目标上，严重关切就业市场可能发生的疲软，对通胀上行的容忍度较高，也即宽松的门槛极低，而收紧的门槛极高，这与我们此前在《调整基石，新高可期》中观点相一致。以交易者的视角来看，这份声明和解读与一份Fed Put的保证无异，这将推升市场的风险偏好，并使得未来的通胀和期限溢价有大幅抬升的风险（5年盈亏平衡通胀率已经上行），但短期来看先享受当下的派对无疑是每个交易员的选择，至于未来通胀的灰犀牛，以后到眼前了再说。详细内容可参考报告《系好安全带，车速会很快》。后续市场研判：投机情绪回归，美股预计将挑战新高。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1299，较前一日收盘下跌86个基点。JacksonHole的鸽派论调使得上周五美元大幅下跌破位，但随后美元开始反弹，关注后续反弹是否收复周五的高点，如若收复需小心美元指数反转的可能性。考虑到美国基本面的稳健，以及后续可能的通胀上行风险，我们认为做空美元的性价比较低。 后续市场研判：预计短期美元震荡偏弱，但做空美元的交易性价比较低。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数上涨0.16%，建材、有色板块领涨，油脂、铁合金板块领跌。目前国内定价的商品仍在历史底部，考虑到股市风险资产的乐观情绪，以及后续反