智慧家庭深耕，AI智能体驱动新周期

华曦达(0901)研报总结

投资分析

• 核心观点：公司深耕智慧家庭赛道，掌握全球B端流量入口，以AI家庭智能体Cedar驱动“AIHome”新周期。
• 关键数据：
  • 2025年业绩：总营收33.68亿元（同比+32.5%），归母净利润2.39亿元（同比+74.3%），毛利率19.5%，净利率7.1%。
  • 市场地位：全球第八大及中国大陆第三大智慧家庭产品提供商（按收益计），全球最大Android TV智能终端供应商（按销量计）。
  • 业务结构：硬件销售占89.5%，其中数字视讯设备24.54亿元（同比+37.3%），网络通信设备5.61亿元，零件及配件3.16亿元（毛利率31.0%），系统平台业务同比+25.9%（毛利率67.9%）。
• 研究结论：
  • 数字视讯设备为核心引擎，中高端投影仪量价齐升。
  • 软硬一体化模式优化收入结构，高毛利软件解决方案兑现盈利弹性。
  • AI家庭智能体Cedar（支持第三方大语言模型）预计2026年Q4开始贡献现金流，成为智能化成长周期催化剂。
• 财务预测：
  • 26/27/28年营收：41.35/49.71/58.22亿元（同比+23%/+20%/+17%）。
  • 26/27/28年归母净利润：3.18/3.96/4.79亿元（同比+33%/+25%/+21%）。
  • 26/27/28年综合毛利率：19.78%/19.88%/20.08%。

专注于B端智慧家庭赛道的家庭产品提供商

• 业务模式：面向企业客户（电信运营商及零售商），提供数字视讯及网络通信硬件，并销售Cedar、XHome等系统平台及服务。
• 市场优势：全球B端生态客户粘性强，海外收益占比超90%，具备抗风险能力。
• 技术进展：硬件整合Matter协议，支持边缘计算与环境感知，Cedar家庭AI智能体实现高精度视觉及意图识别。

风险提示

• 海外市场运营与合规风险。
• 行业竞争加剧风险。
• 家庭AI智能体Cedar等新产品商业化不及预期风险。
• 电信运营商集采节奏放缓风险。

投资建议

• 给予“增持”评级，目标价69.89港元（基于40倍PE）。