智慧家庭深耕，AI智能体驱动新周期

华曦达(0901)[Table_Industry]家用电器业 华曦达首次覆盖 本报告导读： 公司深耕智慧家庭赛道，AI家庭智能体Cedar驱动“AIHome”新周期。 投资要点： 深耕智慧家庭赛道，掌握全球B端流量入口。公司自2003年成立以来深耕智慧家庭赛道，凭借定制化能力（销售硬件并自研Cedar、XHome平台），成功卡位全球300多家电信运营商及零售商渠道。根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收益计，公司位列全球第八及大陆第三；按销量计已是全球最大的AndroidTV智能终端供应商。 数字视讯高端化引领增长，高毛利软件与配件分部兑现盈利弹性：硬件端，2025年核心引擎数字视讯设备录得收入24.54亿元，单价更高的中高端投影仪放量实现量价齐升；网络通信设备保持5.61亿元的稳健贡献。利润结构显著优化：系统平台及服务等高毛利软件解决方案收入同比+26%，毛利率增长至67.90%。软硬一体的融合模式正在释放盈利红利。历经2024年大盘调整后，2025年公司各项财务指标修复，实现总营收33.68亿元（同比+33%）、归母净利润2.39亿元（同比+74%）。综合毛利率与销售净利率分别恢复至19.48%和7.10%。 边缘计算携手Matter协议，AI家庭智能体Cedar驱动“AIHome”新周期：公司现有硬件整合Matter协议与环境感知、边缘计算能力，2024年推出接入第三方大语言模型的家庭AI智能体Cedar，实现高精度的视觉及意图识别。Cedar目前已完成量产准备并处于运营商测试适配阶段，预计2026年第四季度开始贡献现金流，有望成为公司迈入下一轮智能化成长周期的核心催化剂。 风险提示：海外市场运营与合规风险，行业竞争加剧风险，家庭AI智能体Cedar等新产品商业化不及预期的风险。 目录 1.投资分析..........................................................................................................42.专注于B端智慧家庭赛道的家庭产品提供商..............................................53.风险提示..........................................................................................................7 1.投资分析 根据历史财务数据和公司公告，我们假设： （1）数字视讯设备业务：作为硬件销售的核心支柱，流媒体终端预计将保持稳步扩张，智能投影仪受益于产品结构升级及向中高端型号扩展将继续实 现 高增 长。 我们 预 计26/27/28年 公司 数字视 讯设 备收 入增 速各 为+24%/+21%/+17%。 （2）网络通信设备与软件及配件业务：网络通信设备整体保持平稳（26-28年收入增速均假设为+5%）；高毛利的软件解决方案（系统平台及服务）在AIHome浪 潮 驱 动 下进 入 收 获 期，26/27/28年 收 入 增 速 各 达+40%/+35%/+30%；销售零件及配件业务亦保持较高景气度，26/27/28年增速各为+40%/+35%/+30%。 （3）盈利能力：随着中高端产品出货占比提升及规模效应释放，公司整体毛 利 率 有 望 稳 步 回 升 ， 我 们 预 计26/27/28年 公 司 综 合 毛 利 率 各 为19.78%/19.88%/20.08%。同时，公司将持续优化费率管控，随着前期研发与渠道投入的效益显现，整体费用率有望保持在健康水平。 综上，我们预计公司26/27/28年公司营业收入为41.35/49.71/58.22亿元，同比+23%/+20%/+17%； 归 母 净 利 润 各 为3.18/3.96/4.79亿 元， 同 比+33%/+25%/+21%。 我们选取行业重点公司创维数字、四川九洲、中兴通讯作为可比公司，参考可比公司2026/2027年平均PE为39.1X/32.7X，给予公司26PE为40X，换算对应股价为69.89港元，首次覆盖给予“增持”评级。 2.专注于B端智慧家庭赛道的家庭产品提供商 专注于B端智慧家庭赛道，打造软硬件结合的开放生态：公司成立于2003年，是面向企业客户（主要为全球电信运营商及零售商）的智慧家庭产品提供商。公司以客户品牌开发并销售数字视讯及网络通信硬件，并提供Cedar、XHome、XMediaTV等系统平台及服务。根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收益计，公司是全球第八大及中国大陆第三大面向企业客户的智慧家庭产品提供商，市场份额2.7%；按2024年销量计，公司已成为全球最大的AndroidTV智能终端供应商，在B端生态中筑就了客户粘性。 资料来源：公司招股说明书 2025年业绩重回高增长轨道，盈利能力显著修复：经历2024年战略调整阵痛后，公司2025年迎来底部反弹。2025年实现营业收入33.68亿元，同比+32.5%；年内溢利达2.39亿元，同比+74.3%。2025年整体毛利率回升至19.5%（同比+0.5pct），净利率修复至7.1%（同比+1.7pct），主因销售规模扩大、有效管理成本以及长账龄应收款项顺利收回。公司海外基本盘稳固，2023-2025年海外收益占比均在90%以上；通过在全球多国布局外协OEM生产网络，构建了较强的抗关税与地缘政治风险能力。 资料来源：公司招股说明书，国泰海通证券研究 资料来源：公司招股说明书，国泰海通证券研究 数字视讯核心引擎，多业务分部多点开花：2025年硬件销售录得收入30.15亿元（同比+30.2%），占总收入的89.5%。其中核心支柱数字视讯设备收入达24.54亿元，同比+37.3%，尤其是智能投影仪通过向中高端型号扩展实现量价齐升；网络通信设备保持稳健，收入达5.61亿元。高毛利增长点逐步兑现：销售零件及配件业务收入达3.16亿元，毛利率增至31.0%（同比+22.5pct）；提供软件解决方案的系统平台业务收入同比+25.9%，毛利率进一步攀升至67.9%，软硬结合的商业模式逐步优化收入结构。 边缘计算与Matter深度融合，家庭AI智能体Cedar开启“AIHome”新时代：公司紧跟家庭场景从“智慧家庭”向“AIHome”变革的行业趋势。目前硬件已升级，具备Matter设备连接、边缘计算与环境感知功能，有效解决跨品牌协议碎片化痛点。2024年公司推出由第三方大语言模型支持的家庭AI智能体Cedar，支持视觉识别、语义理解及自然语言交互。Cedar目前正处于客户测试及商业化阶段，预计将于2026年第四季度开始产生收益，软硬件一体化的技术储备将引领全球运营商家庭业务的智能化升级。 资料来源：公司官网 资料来源：公司招股说明书 3.风险提示 海外市场运营与合规风险，行业竞争加剧风险，家庭AI智能体Cedar等新产品及大模型应用的商业化进程若推迟，或电信运营商集采节奏放缓的风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所