资源分配格局决定K型分化中期或持续

资源分配格局决定K型分化中期或持续 2026年7月6日中泰证券研究所 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003 【市场观察】科技扩散而非蓝筹切换 •一、上周市场风格出现反转，AI板块止盈压力较大 •上周海外与国内事件交织，市场呈现极度分化的格局。国内方面，6月官方制造业PMI回升至50.3%，好于市场预期，新订单与新出口订单重返扩张区间。行业层面，医药生物，美容护理，汽车涨幅较大；通信、建筑材料、电子领跌。领涨方向集中表现为两个特征：其一，医药板块受政策催化与估值底部双重驱动强势反弹。其二，低位消费与周期板块跟随修复。领跌方集中在前期获利盘巨大的科技赛道。通信、电子的下跌核心触发因素为Meta"卖算力"消息引发的全球算力过剩恐慌。 •二、科技扩散而非蓝筹切换 •整体而言，当前市场处于重要IPO上市的关键窗口期。长鑫科技上市前市场整体或呈现波动加大，“上有顶下有底”特征。未来一段时期科技或仍是市场主线，风格不会发生系统性切换，但是科技行情或逐步扩散。 •宏观政策方面，我们认为当前总量政策仍具备较强的“定力”，强调执行力而非扩力度。6月30日《求是》杂志重新发表总书记重要文章《做焦裕禄式的县委书记》，强调“对定下来的工作部署，要一抓到底、善始善终。一张好的蓝图，只要是科学的、切合实际的、符合人民愿望的，就要像接力赛一样，一棒一棒接着干下去”，结合中国共产党成立105周年大会讲话内容，当前政策取向的重心在于存量政策的落地执行，而非更大规模的增量刺激。 •市场节奏方面，长鑫科技上市是下半年最重要的资本市场事件之一。长鑫上市前后，市场大概率维持"上有顶、下有底"的高波动震荡格局：首先，本次IPO估值不能过贵，且上市前市场热度不能过热，否则可能出现“上市即最高点”的情况。同时，上市前后市场指数需要维持韧性，以维护IPO必要的融资环境。上市完成后，板块有望迎来阶段性催化行情，但在此之前多空博弈料将加剧。 •关于市场热议的“AI行情是否面临风格切换”，我们认为：不会出现系统性的风格切换，科技扩散已经发生，且有望延续。第一，当前AI与非AI的分化，根源不在资本市场，而在于产业与经济结构。以今年的进出口数据来看，高科技板块出口持续高增，但是传统的出口“老三样”出口增速乏力。 【市场观察】科技扩散而非蓝筹切换 •从工业增加值数据可以清晰地看到当前经济的K型分化格局。2026年前5个月，规模以上工业增加值整体同比增长5.4%，但内部结构严重分化：高端制造板块增速遥遥领先，而传统制造业明显承压。与此同时，房租这一直接反应可支配收入变化的指标则依然保持承压趋势。近几年来二线，三线城市租金整体呈现下滑趋势。一线城市租金自去年年初开始出现明显下滑，显示出居民可支配收入承压。这种冰火两重天的格局意味着，当前宏观经济的"平均数"已无法反映微观体感。这也直接解释了为何A股市场呈现出AI与非AI的极致分化。 •第二，上述资源分配格局由两大深层力量驱动，且中期将持续：其一，大国博弈持续深化，各主要经济体已将科技制造业上升为国家战略核心，资源倾斜不会因短期市场波动而转向。其二，AI对劳动力的结构性替代已开始在经济数据中显现。AI的替代效应已从辅助工具演变为结构性冲击。AI与非AI的基本面裂痕，本质上是经济转型期“新旧动能转换”的客观反映。 •总体而言，长鑫科技上市前，市场将在“稳增长托底”与“科技虹吸”之间博弈，指数层面维持震荡，结构上科技主线内部的扩散与非科技方向的底部修复并行。当前风格扩散已经在路上，且后续有望向更多方向展开。创新药，电力设备与新能源，以及机器人板块或仍有机会。 •三、投资建议 •未来一周维持市场风格分化或延续，科技或依然是市场主线的判断，价值风格短期难以反转。科技热点或持续轮动扩散。 •1.科技方面关注：存储与半导体设备、海外算力链。 •2.非科技方向：新能源、机器人、创新药、券商。 •风险提示:国内经济发展不及预期，财政与货币政策不及预期，全球突发性事件影响，股市突发性事件影响，引用数据滞后或不及时，历史规律失真等风险。 ✓市场表现： ➢上周市场主要指数涨跌分化，中小综指涨幅最大，周度涨跌幅为0.94%； ➢大类行业表现来看，医疗保健和非日常生活消费品表现相对较好，周度涨跌幅分别为10.34%和4.93%；信息技术和公用事业表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.90%和0.46%。 ➢30个申万一级行业中有24个行业上涨，涨幅较大的行业有医药生物、汽车和农林牧渔，分别上涨10.53%、7.06%和6.73%；跌幅较大的行业有通信、建筑材料和电子，分别下跌9.17%、4.77%和4.30%。 ✓交易热度： ➢上周同花顺全A日均成交额为34191.45亿元（前值为35369.91亿元），处于历史高位（三年历史分位数98.60%水平）。 ✓估值跟踪： ➢截至2026/7/3，同花顺全A估值(PE_TTM)为24.20，较上周值下降0.01，处于历史分位数（近5年）的96.20%。 ➢分行业来看，30个申万一级行业中有18个行业估值（PE_TTM）出现修复。 【市场表现】上周市场主要指数涨跌分化 【市场表现】上周市场主要指数涨跌分化 ➢上周市场主要指数涨跌分化，中小综指涨幅最大，周度涨跌幅为0.94%；➢大类行业表现来看，医疗保健和非日常生活消费品表现相对较好，周度涨跌幅分别为10.34%和4.93%；信息技术和公用事业表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.90%和0.46%。 【市场表现】多数行业收红，成长板块表现两极分化 【市场表现】多数行业收红，成长板块表现两极分化 ➢30个申万一级行业中有24个行业上涨，涨幅较大的行业有医药生物、汽车和农林牧渔，分别上涨10.53%、7.06%和6.73%；跌幅较大的行业有通信、建筑材料和电子，分别下跌9.17%、4.77%和4.30%。 【市场表现】同花顺全A周度日均成交额下降 ➢上周同花顺全A日均成交额为34191.45亿元（前值为35369.91亿元），处于历史高位（三年历史分位数98.60%水平）。 【估值跟踪】 ➢截至2026/7/3，同花顺全A估值(PE_TTM)为24.20，较上周值下降0.01，处于历史分位数（近5年）的96.20%。➢分行业来看，30个申万一级行业中有18个行业估值（PE_TTM）出现修复。 【经济日历】关注全球经济数据 风险提示 ◼国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。 ◼财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。 ◼全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。 ◼股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据滞后导致对分析结论的准确性产生影响。 ◼历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 ◼中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 ◼本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 ◼市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 ◼投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。