IM）半年度报告：K型分化格局下，流动性扰动放大股指波动

2026-06-29 郑雨婷,杨弘毅国贸期货匡露

经济与企业盈利层面：国内经济与A股盈利延续“K型分化”。高技术产业和出口端表现强劲，传统内需仍弱，房地产下行。通信、电子板块领涨，消费、地产链承压。
政策与资金面：4月底政治局会议延续稳增长基调，总量政策审慎，聚焦扩大内需、新质生产力、算力网建设。货币政策保持不变，降准降息必要性下降。海外美联储维持偏鹰立场，全球流动性扰动加剧。
股指估值：股指估值已修复至历史中性偏高甚至偏高水平，沪深300、上证50、中证500、中证1000市盈率分别处于近十年91.76%、73.33%、92.35%和87.06%分位，估值优势下降。
海外因素：短期关注中东地缘冲突和中美关税扰动。美伊谈判和能源运输安全影响油价、通胀预期，中美关系回归务实对话，关税扰动短期冲击减弱，中国出口产业链优势和市场多元化增强外需韧性。
股指展望：由流动性和市场风险偏好驱动的快速上涨阶段或已结束，A股“慢牛”格局正步入后半场。科技成长仍将是市场主线，风格分化格局预计难以改变。中证500和中证1000股指期货预计具备更大的上涨弹性，但波动也将放大。建议关注海外流动性收紧扰动缓解后的多头布局机会，并利用期指贴水结构增强多头策略胜率。

宽基指数及行业指数表现：新旧经济板块分化加剧，AI、高端制造业领涨，消费、金融板块持续低迷。通信与电子板块年初以来分别上涨51.4%和50.0%，商品零售、非银金融、食品饮料板块分别下跌18.6%、16.3%和9.8%。中证500和中证1000指数年初以来分别上涨16.58%和13.25%，沪深300指数上涨5.15%，上证50指数下跌4.10%。

供给方面：全球AI领域资本投入扩大，计算机、通信和电子等行业生产增速提升，利润增长较快。5月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，高技术产业增长15.1%。新兴制造业利润表现好于传统制造业，TMT制造业利润同比增长103.9%。
需求方面：新兴消费和外需显著强于传统内需。5月我国出口同比增长19.4%，进口同比增长27.4%，贸易顺差扩大。集成电路、自动数据处理设备等高速增长。消费市场总量走弱，结构分化，线上和服务类消费加速转移，汽车、家电、建材等传统消费板块下跌。

A股业绩分化：2025年全A归母净利润同比增速已由负转正。剔除金融与石油石化行业后，万得全A指数成分股2025年归母净利润同比增长13.29%。申万一级行业利润表现分化，计算机、传媒、钢铁行业增速居前，商贸零售、综合、农林牧渔行业降幅较大。TMT板块盈利表现突出，计算机、传媒、电子、通信行业2025年归母净利润均实现快速增长。中证500指数成分股归母净利润同比增长2.83%，中证1000指数归母净利润同比增速大幅改善。
A股估值与风险偏好：沪深300、中证1000、科创50市盈率分别处于近十年91.76%、87.06%和最高水平，风险溢价率处于历史中位数水平。银行、非银金融、食品饮料、家用电器等板块估值处于较低水平。宽基指数调整后，新兴行业样本数量增加，市盈率被动抬升，中证1000估值波动区间预计将显著放大。

4月底政治局会议对未来经济工作的部署：总体定调以用好存量政策为主，财政政策加码可能性较低，货币政策保持适度宽松。重点领域包括扩大内需、发展新质生产力、加强算力网建设、稳定房地产市场、防范风险、稳定生猪等农产品价格、推动中小金融机构改革、稳定资本市场。
货币政策对流动性的影响：政策利率“按兵不动”，市场资金利率持续处于低位。央行货币政策执行报告强调保持前瞻性、灵活性与针对性，进一步降准降息的必要性阶段性下降。流动性有望保持合理充裕，但降息概率下降将对资金利率形成下限约束。

美债/日债/英债收益率攀升：全球主要发达经济体债市利率普遍攀升，美债收益率突破关键点位。美债利率上行的主要背景是海外通胀居高不下，引发市场对美联储收紧政策的担忧。美联储维持联邦基金利率目标区间在3.50%—3.75%不变，但声明整体偏鹰。日英债市波动构成风险放大器。
中美经贸政策的短期冲击减弱：中美双方均释放出中美互惠互利、和平交往的积极信号。中美经贸关系已逐渐回归务实对话、风险可控的阶段，对国内经济和资本市场的冲击也明显减弱。中国出口对美国的依赖度已显著下降。

随着股指估值修复至历史中性偏高甚至偏高水平，叠加国内进一步降准降息概率下降、海外流动性收紧预期有所强化，由流动性和市场风险偏好驱动的快速上涨阶段或已结束，A股“慢牛”格局正步入后半场。
国内经济与盈利延续“K型分化”，新旧经济板块之间的剪刀差仍在扩大。A股风格分化格局预计难以改变，科技成长仍将是市场主线。
中证500和中证1000股指期货预计具备更大的上涨弹性，但波动也将放大。建议关注海外流动性收紧扰动缓解后的多头布局机会，并利用期指贴水结构增强多头策略胜率。