股指（IF/IH/IC/IM）季度报告：“慢牛”后半程，聚焦中东扰动缓解窗口

投资观点： 股指（IF/IH/IC/IM） 报告日期2026-3-30 季度报告 国贸期货研究院郑雨婷 经济与企业盈利层面，1-2月数据显示生产端强劲（工业增加值增长6.3%），但需求端偏弱（社零增长2.5%），出口超预期成为亮点。A股2025年年报预告显示业绩同比改善但环比回落，预喜率37.1%。行业分化显著：非银金融、有色金属业绩亮眼，而地产产业链（预喜率低于25%）持续承压。“新质生产力”领域内部分化，高端制造景气度较高，但利润斜率放缓；AI算力坚挺，消费电子与信创疲软；国防军工分化明显。 从业资格证号：F3074875投资咨询证号：Z0017779 政策与资金面，2026年开年政策组合拳精准发力，财政与央行工具协同，旨在降低实体融资成本。但1月中旬融资保证金比例从80%上调至100%，为过热市场降温，杠杆资金推动力减弱，市场情绪趋于理性。两会定调经济增长4.5%-5%，政策强度符合预期，强调“长钱长投”机制。流动性环境宽松，DR007中枢低位运行，低利率环境提升股市相对吸引力，并对成长股估值形成支撑。 估值层面，股指估值已修复至历史中性偏高水平，但距离过热阶段仍有较大差距。沪深300市盈率13.7，风险溢价率处于近十年60.6%分位。 海外因素，中东地缘冲突推升油价，加剧全球通胀压力，可能掣肘美联储降息空间，带来全球流动性紧缩预期，进而对A股形成压制，同时上游成本上升挤压中下游制造业利润。 股指展望：随着股指估值修复至中性偏高水平，由流动性和市场风险偏好驱动的快速上涨阶段可能已告一段落，A股“慢牛”格局正步入后半场。宏观政策发力、通胀边际回暖有望改善企业盈利预期，资本市场政策的引导或将陆续为A股带来增量资金，同时中央汇金发挥“类平准基金”功能，也将对市场形成有力支撑。展望后市，全年股指有望在2025年的基础上进一步抬升，关注中东地缘政治扰动缓解后的多头布局机会。对于股指期货交易者而言，可充分利用期指贴水结构来增强多头策略的胜率。 往期相关报告 1、海外扰动下，市场调整蕴藏布局机遇202511262、A股三季报业绩表现解析——20251103 一、行情回顾 1.宽基指数与行业行情回顾 1.1.宽基指数： 开年股指强势上行，1月月中随着政策给市场的投机情绪降温，股指走势由前期的强势拉涨转为震荡运行。一是，1月14日，沪深北交易所宣布自1月19日起提高融资保证金比例，此举旨在抑制市场过度投机现象。二是1月月中宽基ETF持续呈现资金净流出，市场猜测中央汇金可能存在减持行为。3月以来，受中东地缘政治因素影响，市场流动性与风险偏好受到冲击，A股整体呈现震荡走弱态势。 纵观一季度全球主要权益市场，韩国股市“一马当先”，一季度韩国综合指数上涨29.6%，台湾、巴西股市亦涨幅靠前，分别上涨16.1%、13.4%，美欧股市总体下跌，美国纳斯达克指数下跌8.6%，德国DAX下跌7.7%。A股股指走势分化，中证500、中证1000一季度分别小涨2.5%、0.6%，而沪深300、上证50分别下跌3.7%、7.0%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 1.2.行业指数： 根据申万一级行业指数分类，截至3月27日，2026年一季度A股涨幅靠前的板块分别为：煤炭（21.0%）、石油石化（16.4%）、公用事业（15.6%）、综合（11.9%）、电力设备（9.1%）；而非银金融（-14.8%）、商贸零售（-13.9%）、美容护理（-9.1%）、汽车（-7.6%）、农林牧渔（-7.4%）、家用电器（-7.1%）领跌。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 1.3.期货持仓量/成交量与升贴水表现 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 二、股指行情展望 1.经济基本面和企业盈利 1.1.经济增长情况： 1-2月经济数据显示，经济指标“冷热不均”的格局延续 生产端较强，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于市场预期的5.0%，主要受高端制造和出口产业链强势驱动。其中，装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.1%，分别快于规模以上工业增加值3.0和6.8个百分点。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 需求端整体偏弱：1-2月社会消费品零售总额75815亿元，同比增长2.5%，与市场预期基本一致；投资增速小幅转正，1-2月全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，其中基础设施投资为核心驱动，同比增长11.4%。而地产投资仍处于调整期，1-2月房地产开发投资下降11.1%，全国新建商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%，新建商品房销售额8186亿元，下降20.2%，销售端的低迷对投资端延续压制。 外贸方面：出口端：1—2月我国出口总额20994.3亿元，增速达到18.3%，明显高于市场预期的7.2%。其中，2月单月出口增速高达36.1%，反映出春节后供应链快速恢复的韧性。从重点出口商品看，机电产品依然是拉动增长的主力，前两个月出口总额为2.89万亿元，同比增长24.3%。其强劲表现主要得益于三方面因素：一是智能硬件及算力设备需求集中释放；二是绿色能源相关产品出口持续走强，储能系统、新能源专用车辆等高附加值产品在欧盟和新兴市场的渗透率稳步提升。三是保税物流模式加速推进，1—2月保税物流进出口增长36.9%，显示跨境电商海外仓模式在帮助高价值产品快速响应全球需求方面发挥了重要作用。从贸易伙伴看，我国对美出口有所收缩，而东盟和欧盟成为出口的重要支撑，两者合计占比超过30%。 进口端：1—2个月，我国货物贸易进口3.11万亿元，同比增长17.1%。从主要进口商品来看，1—2月铁矿砂进口量同比增长10%，原油进口量增长15.8%，反映出开年以来国内工业生产延续扩张态势。从进口国来看，我国对美进口金额继续大幅萎缩，对非美国家/地区进口总体改善。 从进口国来看，我国对美进口金额继续大幅萎缩，对非美国家/地区进口总体改善。2月我国对美进口95.88亿美元，占我国总进口金额的4.59%，同比-26.33%；对东盟进口300.23亿美元，占我国总进口金额的14.37%，同比+7.23%；对欧盟进口184.27亿美元，占我国总进口金额的8.82%，同比-3.02%；对日韩进口287.46亿美元，占我国总进口金额的13.76%，同比+22.50%；对俄罗斯进口99.68亿美元，占我国总进口金额的4.77%，同比-1.13%； 对非洲进口101.07亿美元，占我国总进口金额的4.84%，同比+24.55%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 1.2.A股业绩呈现同比改善、环比回落的态势 根据2025年4月修订的股票上市规则，上市公司预计年度业绩出现以下情形，应在会计年度结束之日起1个月内预告：1）净利润为负；2）净利润扭亏为盈；3）实现盈利且净利润同比变动±50%以上；4）利润总额、净利润、扣非净利润中最低者为负，且扣除无关收入后的营业收入低于3亿元；5）期末净资产为负；6）其他情形。若盈利且净利润同比变动±50%以上，但上年每股收益绝对值≤0.05元（年度）或≤0.03元（半年度），可免预告。 截至3月18日，约有3936家A股上市公司披露了2025年年报业绩预告，占全部A股的比例约为54.2%。从业绩预告类型来看，目前已经披露年报预告的上市公司预告的预喜率（业绩预增、略增、续盈、扭亏的上市公司占比）为37.1%，向好率低于半年报的44.6%，但高于去年同期的33.6%，显示2025年年报A股业绩呈现同比改善、环比回落的态势。 从行业细分来看，非银金融、有色金属、汽车、钢铁2025年全年业绩预期较好。其中，非银金融板块业绩预告披露率为42.3%，业绩预喜率达81.8%，业绩表现好于其他板块，已披露的上市公司2025年年报净利润增速平均值为99.7%；有色金属板块业绩预告披露率为56.3%，业绩预喜率64.5%，仅次于非银金融板块，已披露的上市公司2025年年报净利润增速平均值为72.3%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 地产、建筑装饰、建筑材料等地产产业链相关板块业绩预喜率较低，均低于25%。其中地产板块2025年年报业绩披露率高达78.4%，业绩预喜率仅为20.7%，行业净利润增速预期的平均值为-199.4%；建筑装饰和建筑材料板块业绩预喜率分别仅19.1%、23.5%，行业净利润增速预期的平均值分别-168.1%、-109.8%。 从“新质生产力”细分领域来看：（1）高端制造业：强者恒强，但利润斜率放缓。以电机、电力设备为代表的“新质生产力”核心环节景气度最高，但多数细分领域在下半年出现了利润增长的减速。电机以85.7%的预喜率断层第一，且环比（+25.7%）和同比（+31.9%）均实现大幅增长。这表明在机器人、工业母机以及高效节能电机替换的大背景下，该细分领域业绩有所兑现； 电力、汽车零部件预喜率均在57%以上。电力行业环比（+2.9%）、同比（+4.5%）微增，主要受益于电网投资提速和能源基建的刚性需求。汽车零部件同比（+6.6%）保持增长，但环比（-2.0%）微降，反映出整车价格战已开始向上游传导，挤压了部分利润空间。 （2）AI及科技产业：算力坚挺，消费电子与信创遇冷。AI算力侧（如部分元器件）仍有支撑，但消费电子复苏力度不及预期，信创（信息技术应用创新）和半导体设备端面临较大的库存或订单压力。其中元件预喜率62.5%，同比大增14.5%。但环比（-10.8%）下滑，暗示消费电子端的元器件需求可能在年末未能接力；半导体预喜率48.3%，同比（-6.9%）和环比（-30.0%）均出现下滑。环比-30%领跌其他行业；通信设备预喜率37.8%，表现平平，环比（-4.7%）微降；计算机应用/设备预喜率仅27%左右。 （3）国防军工：业绩分化显著。地面兵装（业绩预喜率44.4%）：环比（+19.4%）、同比（+26.8%）均大幅增长；航空装备（业绩预喜率34.8%）：环比（+25.7%）改善明显，但同比增幅（17.4%）相对温和，或受益于国产大飞机产业链的拉动。航天装备（业绩预喜率16.7%）：预喜率垫底。这可能反映出卫星互联网等商业航天赛道目前仍处于高投入、低产出的基建期，利润释放尚需时日。 2.宏观政策跟踪和展望 2.1.2026年开年政策组合拳前置发力 2026年1月20日，财政部密集发布五项财政政策文件，并于当日举行新闻发布会，明确了积极财政政策的实施路径，展现出与货币政策高效协同、精准发力的显著特征。 发布的五项政策均与央行工具精准匹配，旨在降低实体经济融资成本与风险： 1、中小微企业贷款贴息。新设政策，提供年化1.5%的贴息，单户上限5000万元，重点支持新能源汽车等产业链。与央行1万亿元民营企业再贷款协同，可叠加降低企业融资成本约1.75个百分点。 2、民间投资专项担保计划。新设政策，新设额度5000亿元的担保计划，代偿上限提至5%，旨在破解“不敢贷”问题。与央行结构性降息（预计为银行节省成本约135亿元）协同，共同提升银行“愿贷”意愿。 3、设备更新贷款贴息。优化政策，将科技创新贷款纳入贴息范围（年化1.5%，期限2年），精准对接央行已扩 额至1.2万亿元的科技创新再贷款，共同激励技术改造。 4、服务业主体贷款贴息。优化政策，将单户贴息贷款上限从100万元大幅提高至1000万元，并扩展支持领域，与央行服务消费再贷款协同，促进服务供给复苏。 5、个人消费贷款贴息。优化政策，取消单笔及累计消费下限，保留年贴息上限3000元，并将信用卡分期纳入，直接降低居民消费信贷成本，呼应扩大内需目标。 综上，此次政策组合拳通过财金深度协同与精准滴灌，系统性地支