利率市场周度回顾：资金顶点可能已过，但利率长端仍在调整
挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：刘哲铭证书编号：S1160525120003证券分析师：袁梦茹证书编号：S1160526010008 2026年07月06日 相关研究 【固收观点】 《化工链条生产开工放缓，集装箱吞吐量环比大幅上行——宏观高频数据追踪》2026.07.05 《延续优化失业保险扶持政策，混动车车船税免征即将取消——政策周度观察》2026.07.05《 贬 值 交 易 退 潮 再 起 ， 伦 金 短 暂 跌 破4000支 撑— —美 国 全 景 高 频 跟 踪（2026/6/28）》2026.06.29《大类资产配置周报——20260626》2026.06.29《资金预期改善，评级扰动下关注信用分层》2026.06.29 在央行公开市场持续呵护下，叠加跨季扰动逐步消退，资金利率中枢继续回落。本周央行通过隔夜逆回购持续呵护资金面，跨月前后资金面波动整体平稳，资金价格中枢亦延续下行态势。此外，央行将于下周一增量投放3M买断式逆回购，或表明3月以来公开市场各项操作的回笼已达成阶段性目标，政策姿态可能边际转松。 二级市场运行方面，受基本面数据表现较好、周内DR001波动上行、止盈情绪升温等影响，本周债市整体呈现宽幅震荡态势。具体来看： 周一，隔夜OMO落地，但操作价格留有悬念，市场博弈降息预期，债市收益率陡峭化下行；周二，6月制造业PMI在扩张区间内继续上行，季末止盈压力可能较大，债市波动上行；周三，月初央行大额净回笼7天逆回购资金，DR001有上行态势，债市继续调整；周四，央行加大投放力度，DR001有所回落，债市小幅反弹；周五，30Y特别国债发行结果较为一般，长端及超长端承压较重，曲线向陡峭化演进。 全周来看，10Y国债活跃券260010收益率较前一周上行1.45BP至1.7395%。 利差方面： （1）就期限利差而言，或因6月PMI表现较好，长端现券收益率上行较多，国债收益率曲线趋于熊陡，带动多数期限利差走阔，仅3Y/1Y、10Y/7Y等少数期限利差有所收窄。国开债期限利差亦大多走阔，仅5Y/3Y利差表现为收窄。 （2）就品种利差而言，国开/国债与地方债/国债各期限表现分化，国开/国债各期限涨跌互现。上周全线走阔的存单/国开债利差本周则大多转为收窄。 下周债市重要关注点：6月通胀数据及金融数据公布。 关注点1：下周四将公布6月通胀数据，关注PPI向CPI的传导。关注点2：下周五或公布6月金融数据，关注实体融资需求修复进展。关注点3：下周一将增量投放3M买断式逆回购，关注资金面运行情况。 【风险提示】 货币与财政政策超预期、基本面修复超预期、地缘政治冲突超预期 正文目录 1.货币市场.....................................................................................................41.1.公开市场流动性投放：本周净回笼15870亿元 .......................................41.2.资金面运行情况：跨季后资金利率明显回落，市场杠杆小幅下降..........52.现券市场.....................................................................................................72.1.一级供给情况：利率债净供给减少，存单转为净偿还.............................72.2.二级运行情况：超长债大幅上行，期限利差多数走阔...........................102.2.1.绝对水平：各期限国债收益率均有所上行，曲线形态趋于陡峭化.....102.2.2.期限利差：本周期限利差多数走阔.....................................................132.2.3.品种利差：利率债品种利差分化，存单/国开利差多数转为收窄........202.2.4.海外利差：10Y中美利差走阔，1Y中美利差收窄.............................253.下周债市事项一览....................................................................................254.风险提示...................................................................................................25 图表目录 图表1：本周公开市场流动性净回笼15870亿元.........................................4图表2：逆回购余额大幅下降.......................................................................4图表3：7月央行增量续作3M买断式逆回购..............................................5图表4：7月买断式逆回购余额小幅回升.....................................................5图表5：6月国债买卖操作量大幅下降.........................................................5图表6：本周资金利率中枢明显回落............................................................6图表7：DR007与7D OMO之间利差收窄..................................................6图表8：R007与DR007之间利差走阔.......................................................6图表9：DR007与DR001之间利差收窄.....................................................6图表10：R007与R001之间利差收窄........................................................6图表11：银行间质押式回购成交量略微下降...............................................7图表12：本周利率债净供给总规模为3825.52亿元，环比前一周减少.......7图表13：国债净融资速度略微放缓..............................................................8图表14：政金债净融资速度略微放缓..........................................................8图表15：地方债净融资速度略微放缓..........................................................8图表16：本周存单净供给总规模为-31.50亿元，环比前一周减少..............9图表17：国有行存单累计净融资速度放缓...................................................9图表18：股份行存单持续净到期.................................................................9图表19：城商行存单累计净融资进度放慢...................................................9图表20：农商行存单持续净到期.................................................................9图表21：国债收益率曲线趋于熊陡............................................................10图表22：国开债收益率曲线趋于陡峭化....................................................10图表23：利率债及同业存单各期限收益率运行情况...................................11图表24：利率债及同业存单各类期限利差运行情况..................................12图表25：3Y-1Y国债期限利差收窄............................................................13图表26：5Y-3Y国债期限利差走阔............................................................13图表27：7Y-5Y国债期限利差走阔............................................................13图表28：10Y-7Y国债期限利差收窄..........................................................13图表29：15Y-10Y国债期限利差走阔........................................................14图表30：20Y-15Y国债期限利差走阔........................................................14图表31：30Y-20Y国债期限利差走阔........................................................14图表32：10Y-1Y国债期限利差走阔..........................................................14图表33：30Y-10Y国债期限利差走阔........................................................14图表34：3Y-1Y国开债期限利差走阔........................................................15 固收市场周报 图表35：5Y-3Y国开债期限利差收窄........................................................15图表36：7Y-5Y国开债期限利差走阔........................................................15图表37：10Y-7Y国开债期限利差走阔......................................................15图表38：20Y-10Y国开债期限利差走阔....................................................16图表39：10Y-5Y地方债期限利差收窄......................................................16图表40：15Y-10Y地方债期限利差走阔....................................................16图表41：20Y-15Y地方债期限利差收