国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:5月非农数据点评-加息预期还会反复吗？宏观周报:宏观经济周报-三季度货币政策宽松可期宏观周报:多资产周报-黄金价格小幅回升 固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20260629-20260703） 固定收益周报:转债市场周报-偏债型品种明显修复，景气投资仍为主线固定收益周报:公募REITs周报（第73期）-指数显著反弹，产权类弹性更强 固定收益周报:超长债周报-国债买卖下降至100亿，超长债小幅回调策略周报:韩国拟大规模投资半导体产业——每周海内外重要政策跟踪策略周报:如何看待AI科技的调整？ 策略周报:AI叙事松动，港股资金有何动向？——6月第5周全球外资周观察 海外市场专题:港股市场速览-美联储加息叙事弱化，医药快速回升 海外市场专题:美股市场速览-软件与媒体走强，半导体与硬件趋弱行业月报:港股7月投资策略-港股短期流动性呈现压力，依旧建议保持哑铃组合结构 行业与公司 银行行业专题:流动性扩张新范式——中国机构配置手册（2026版）之央行篇特锐德(300001.SZ)深度报告:全球化战略快速推进，首发算电岛把握AIDC发展机遇恒逸石化(000703.SZ)公司快评:文莱炼化项目盈利提升，公司上半年业绩大幅增长江丰电子(300666.SZ)财报点评:定增落地扩产静电吸盘及靶材，控股凯德石英完善零部件平台乔锋智能(301603.SZ)财报点评:数控机床领先企业，液冷领域等机床驱动二次成长 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第250期）金融工程周报:港股投资周报-港股医药领涨，创新药ETF获净申购金融工程周报:多因子选股周报-反转因子表现出色，中证1000增强组合 年内超额13.72% 金融工程周报:主动量化策略周报-半年度收官，四大主动量化组合年内均战胜偏股基金指数金融工程周报:ETF周报-上周医药、机器人主题领涨，芯片主题ETF净申购近400亿元金融工程周报:基金周报-A股千亿ETF数量暂时归零，首家公募入驻腾讯ima智能工作台金融工程日报:沪指震荡收涨，连板率创近一个月新高 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:5月非农数据点评-加息预期还会反复吗？ 美东时间7月2日，美国劳工部统计局（BLS）发布5月非农就业报告。新增非农就业人数为5.7万，低于预期的11万。失业率录得4.2%，较上月下行0.1个百分点，低于预期的4.3%。 证券分析师：田地（S0980524090003）、邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济周报-三季度货币政策宽松可期 本周发布的6月制造业PMI回升至50.3，环比改善0.3个百分点，优于近三年季节性均值，显示国内经济景气较5月进一步修复。然而，这一回升的主要驱动力并非内需回暖，而依然是出口景气的阶段性上行。从分项贡献看，新订单是最大拉动项（贡献+0.39个百分点），生产贡献仅+0.05个百分点。6月新订单指数回升1.3个百分点，而新出口订单回升1.5个百分点，幅度更大，表明外需是主要推手。 与PMI回升形成鲜明对比的是，内需高频指标依然疲弱，6月实质上处于进一步走弱的过程中。房地产方面，6月30大中城市新房成交同比由正转负，显示新房市场进一步降温；18城二手房成交月末显著回落，当周同比转负至-8.2%，低于过去两年同期，显示降温迹象。价格端分化加剧：一线城市二手房价环比连续三个月回暖，但二三线城市持续下行；四大一线城市中原报价指数仍低位运行。土地市场持续低迷，成交面积同比深度负增，土地出让收入料继续拖累投资修复弹性。 消费端同样偏弱。物流投递量同比增速逐周放缓至0.9%，线上消费支撑减弱；乘用车销量同比降幅逐周扩大至-29.5%，年初至今累计较去年同期萎缩约19.5%，大宗消费持续低迷；电影票房虽受端午提振环比回升，但新片号召力不足，同比仍负增。总体来看，6月消费在假期提振下未现显著改善，出行与物流双双走弱，汽车消费深度负增，居民消费信心的根本性回暖仍有赖于收入预期与就业市场的实质性改善。 内需作为国内经济的基本盘，4-6月实质上持续走弱。若没有进一步积极的财政政策以及宽松的货币政策支持，下半年延续走弱的概率较大。从历年财政支出节奏看，财政往往在四季度发力，而货币政策通常协同靠前发力。因此，三季度央行先行宽松操作、四季度财政接续发力的概率较大，三季度货币政策进一步宽松的必要性依然存在。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李 智能 （S0980516060001） 、田 地 （S0980524090003） 、王 奕 群 （S0980525110002） 、董 德 志（S0980513100001） 宏观周报:多资产周报-黄金价格小幅回升 黄金价格小幅回升。本周黄金价格有所修复，金价再次站上4000美元。7月2日的非农是本周最重要的增量信息。5.7万的新增就业，终结了5月非农超预期带来的加息恐慌。但更值得关注的是结构细节：工业部门仍在复苏通道（3个月移动平均+2.9万，2024年以来高位），服务业在走弱（休闲餐饮-6.1万）；失业率下降的主因不是就业增加，而是参与率骤降（黄金年龄-0.6pp，3倍标准差）——GMF认为大概率是世界杯效应，下月可能反弹；一线工人工作时长回落0.1小时，若未来1-2月继续回落，就业市场比预期更弱。市场定价加息预期将被数据逐步证伪。回顾加息预期演变路径：5月非农超预期之后，市场开始逐步计入加息；6月FOMC点阵图偏鹰，加息预期进一步升温；到6月下旬达到顶峰，债券市场定价10月前加息至少一次。本周非农5.7万是这轮加息定价的第一次实质性松动。如果7月中旬CPI确认通胀见顶，加息预期的退潮速度可能比它积累时更快。交易结构上看，上半年亚洲时段金价累计+12.97%，美国时段-15.08%。这两个数字意味着：美国交易时段的恐慌抛售，被亚洲时段的持续买盘完全承接。黄金的定价重心正在从西方机构向东方转移。往后看，短期金价仍可能围绕4000美元整数关口继续拉扯，这既是1月高点与6月低点之间最重要的整数关口，也是上半年大量投机盘的成本线附 近。中期看，加息预期将因通胀、就业和沃什新的货币政策框架而调整。 多资产图景： 整体收益方面，本周（6月27日至7月4日），权益方面，沪深300下跌0.54%，恒生指数上涨3%，标普500上涨1.76%；债券方面，中债10年上涨1.49BP，美债10年上涨11BP；汇率方面，美元指数下跌0.48%，离岸人民币升值0.28%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.99%，伦敦金现上涨2.27%，伦敦银现上涨6.64%，LME铜上涨0.09%，LME铝下跌2.66%，WTI原油下跌0.6%。 资产比价方面，本周金银比数值为66.89，较上周下降2.87；铜油比数值为193.24，较上周上升1.32；铜螺比数值为33.6，较上周上升0.8；金铜比数值为0.32，较上周上升0.01；股债性价比数值为3.84，较上周上升0.02；AH股溢价数值为123.3，较上周上升0.87。 库存方面，最新一周原油库存为43563万吨，较上周下降607万吨；螺纹钢库存为487万吨，较上周下降13万吨；阴极铜库存为122677吨，较上周下降13055吨；电解铝库存为107万吨，较上周下降8万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓34278张，较上周上升3098张，空头持仓21350张，较上周上升3367张；黄金ETF规模3219万盎司，较上周下降12万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20260629-20260703） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1.深圳明德控股发展有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目已通过，拟发行规模为80亿元，正股为顺丰控股（002352.SZ），主承销商为华泰联合证券，交易所更新日期为2026年7月3日； 2.上海复星高科技（集团）有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目已反馈，拟发行规模为22亿元，正股为海南矿业/复星医药（601969.SH/600196.SH），主承销商为申港证券，交易所更新日期为2026年6月29日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑 证券分析师：吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:转债市场周报-偏债型品种明显修复，景气投资仍为主线 上周市场焦点（6月29日-7月3日） 上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.95%，价格中位数+3.34%，我们计算的算术平均平价全周+2.12%，全市场转股溢价率与前周相比-2.00%。个券方面，盛德（无缝钢管）、蓝晓转02（超纯水树脂）、华亚（精密金属制造）、福新（机器人）、艾迪（机器人）转债涨幅靠前；京源（算力）、长海（电子布）、山玻（电子布）、华懋（算力）、瑞科（PI薄膜）转债跌幅较大。 观点及策略（7月6日-7月10日） 上周权益市场出现风格切换，Meta对外租售算力引发全球科技股调整，美国非农数据低于预期、加息预期缓和下有色、创新药等板块相应修复。转债方面，偏债型转债在上月正股风格逆风、评级调整扰动下估值承压，上周出现明显修复，平均纯债溢价率由周初的11.07%升至13.66%，而高价偏股转债表现相对疲弱，转债市场价格中位数回升至130元以上。 沪深交易所持仓数据显示公募基金6月增配转债，持仓总份额占所有持有人持仓的45.98%，再创历史新高，近期转债发行端明显提速，但需求端支撑依旧较强；近日已进入上市公司中报业绩预告披露期，中旬开始美股又将披露Q2财报，7月份产业趋势和业绩验证或为市场重要主线。建议优选二季度业绩有支撑的核心科技品种；此外部分偏债品种已跌至债底附近，可适当参与： （1）AI主线关注光通信（海外CSP上修AI相关资本投入，产业链业绩确定性较强）、半导体设备及材料（存储扩产及国产化率提升、带动设备及配套核心耗材需求攀升）、功率半导体（成熟制程需求回暖，厂商陆续进行产品调价）、智驾（robotaxi量产及潜在FSD入华加速等催化下，高阶智驾在国内加速落地）及机器人（机器人协同力和控制力增强，行业产业化加速）； （2）商业航天板块前期调整较多，SpaceX将纳入纳斯达克100带来资金配置需求，7月有望迎来可回收火箭密集回收验证窗口期； （3）中报景气线索关注锂电负极材料（下游动力电池与储能电池企业排产积极性回升，带动负极材料需求向好）、聚酯产业链（受益前期油价上涨和行业反内卷推进，产品Q2价差大幅回升）； （4）此外，适度关注防御板块机会，银行（息差见底、股息率高）、生猪（行业反内卷持续推进、产能进入加速去化阶段）底仓品种近期回调较多、转债债底保护坚实。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:公募REITs周报（第73期）-指数显著反弹，产权类弹性更强 主要结论：本周中证REITs指数涨3.9%，是近期修复力度最强的一周，所有类型REITs均收涨。分项目属性看，产权类REITs弹性更强。从主要指数周涨跌幅对比来看，中证REITs>中证转债>中证全债&